編者按 信託理財(cái)作為高端理財(cái)産品，具有收益高、資金穩(wěn)定性高、投資範(fàn)圍廣、信託財(cái)産獨(dú)立等特點(diǎn)，近年來(lái)獲得了大量投資者青睞，也吸引了部分高凈資産家庭將其作為資産配置的一個(gè)重要渠道。信託投資的優(yōu)勢(shì)如何發(fā)揮？投資股市的信託能不能買？如何通過(guò)信託理財(cái)來(lái)實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富的傳承？本報(bào)記者采寫了系列報(bào)道。

　　伴隨著滬指去年全年累計(jì)上漲52.87%，滬深兩市日成交量屢次突破萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高。這反映出A股市場(chǎng)的走牛，離不開大批增量資金的進(jìn)入。作為銀行理財(cái)資金間接入市的融資通道，傘形信託在這一過(guò)程中扮演了重要角色。在這背後，也折射出信託行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。

　　杠桿資金的入市渠道

　　“目前，資金通過(guò)信託渠道進(jìn)入股市的模式主要有3種：一是‘陽(yáng)光私募’模式，二是單一賬戶的結(jié)構(gòu)化信託模式，三是‘傘形信託’。相比前兩種模式，傘形信託是近期信託資金涌入A股的最大通道。”格上理財(cái)研究中心研究員歐陽(yáng)嵐表示，目前傘形信託入市的存量規(guī)模估計(jì)在3000億元左右。

　　“傘形信託通常由銀行發(fā)行理財(cái)産品認(rèn)購(gòu)信託計(jì)劃優(yōu)先級(jí)收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益；融資客戶認(rèn)購(gòu)劣後級(jí)收益權(quán)，並根據(jù)證券投資信託投資表現(xiàn)，獲取剩餘部分收益。”百瑞信託研究員王力航介紹説。

　　與融資融券相比，傘形信託入市的優(yōu)勢(shì)更為明顯。目前傘形信託的杠桿率最高可達(dá)3：1，而融資融券的杠桿率多為1：1。由於傘形信託的優(yōu)先級(jí)多來(lái)自銀行理財(cái)資金，其配資成本也比融資融券低。此外，傘形信託可投資于股票、場(chǎng)內(nèi)封閉式基金、債券，範(fàn)圍更廣泛。

　　“實(shí)際上，傘形信託在過(guò)去幾年已經(jīng)存在，但由於此前股市長(zhǎng)期低迷，銀行對(duì)於此類業(yè)務(wù)興趣並不太大。2014年下半年A股轉(zhuǎn)暖，一些銀行開始力推此類業(yè)務(wù)。”歐陽(yáng)嵐説。

　　但杠桿資金大量入市，也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。1月27日，市場(chǎng)傳聞部分銀行收緊傘形信託，滬指盤中大幅跳水，金融板塊一度跌幅達(dá)4%。王力航表示，目前，傘形信託的存量規(guī)模與超過(guò)1萬(wàn)億元的“兩融”規(guī)模相比還較小，難以直接對(duì)股市造成巨大影響，但傘形信託規(guī)模的變化從側(cè)面反映了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　股市的上漲與傘形信託規(guī)模的增長(zhǎng)，是一個(gè)相互強(qiáng)化的過(guò)程。中國(guó)信託業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)佈的數(shù)據(jù)顯示，2014年度，資金信託對(duì)證券市場(chǎng)的投資規(guī)模（按投向統(tǒng)計(jì)）為1.84萬(wàn)億元，佔(zhàn)比為14.18%，較之2013年末，同比增加3.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　“資金信託對(duì)證券投資佔(zhàn)比的提升，主要緣于資本市場(chǎng)投資價(jià)值的顯現(xiàn)，以及資産配置需求多元化等市場(chǎng)因素。”中國(guó)人民大學(xué)信託與基金研究所所長(zhǎng)周小明表示，信託公司以其“多方式運(yùn)用、跨市場(chǎng)配置”的靈活經(jīng)營(yíng)體制，能根據(jù)政策和市場(chǎng)的變化適時(shí)調(diào)整信託財(cái)産的配置領(lǐng)域，因此更受相應(yīng)投資者青睞。

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)

　　與銀行、保險(xiǎn)、券商和基金等不同，信託具備橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域的制度優(yōu)勢(shì)，擁有股權(quán)、債權(quán)及多種形式靈活的運(yùn)用方式。截至2014年末，13.04萬(wàn)億元的資金信託主要投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)産業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、證券投資和房地産5大領(lǐng)域。其中，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門（包括工商企業(yè)、基礎(chǔ)産業(yè)等）的佔(zhàn)比為70.60%。

　　雖然信託資金投向以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，但本輪傘形信託資金大舉入市也折射出了信託內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。“受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)和房地産中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)暴露增加等影響，資金信託對(duì)工商企業(yè)和基礎(chǔ)産業(yè)配置呈減少的趨勢(shì)。與之相反的是，資金信託對(duì)金融機(jī)構(gòu)、證券投資的配置近年來(lái)一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。”周小明説。

　　近年來(lái)，隨著信託公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，證券投資信託成為很多公司轉(zhuǎn)型的方向。但是，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)信託公司在證券投資業(yè)務(wù)中主要扮演服務(wù)提供商和融資通道角色，並未主動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也難以享有市場(chǎng)的超額收益。

　　“相比之下，信託在國(guó)外成熟市場(chǎng)上扮演的角色可能更多樣化一些，部分信託和國(guó)內(nèi)的信託公司相似，專注于提升綜合服務(wù)水準(zhǔn)，但也有部分信託公司專注于發(fā)展專業(yè)投資能力，主動(dòng)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，擁有豐富的證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。”王力航表示，未來(lái)，國(guó)內(nèi)信託公司的證券投資業(yè)務(wù)還存在很大的增長(zhǎng)潛力和發(fā)展空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年末，國(guó)內(nèi)68家信託公司管理的信託資産規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖創(chuàng)出歷史新高，但其同比增幅均有較大幅度回落。從資金信託的客戶結(jié)構(gòu)看，2014年度，單一大客戶驅(qū)動(dòng)的單一資金信託佔(zhàn)比為40.44%，集合資金信託佔(zhàn)比為30.70%，銀信合作單一資金信託佔(zhàn)比為22.14%。集合資金信託佔(zhàn)比同比提高5.80個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。

　　“長(zhǎng)期以來(lái)，信託業(yè)招致詬病的一個(gè)主要原因是主動(dòng)管理能力不足，而判斷的基本標(biāo)準(zhǔn)就是集合資金信託的比例不高。”周小明表示，2014年度在信託資産總規(guī)模增速下滑的同時(shí)，集合資金信託比例卻加速提升，並創(chuàng)歷史新高，表明信託業(yè)為適應(yīng)市場(chǎng)變化而加快了提升主動(dòng)管理能力的步伐，轉(zhuǎn)型效應(yīng)明顯。（記者 何 川）