隨著麗珠集團(tuán)前董秘李如才在中信證券張明芳“泄密門”後的離任，麗珠集團(tuán)B轉(zhuǎn)H股時(shí)提出的股權(quán)激勵(lì)、剝離原料藥業(yè)務(wù)等大動(dòng)作都化為了泡影，麗珠集團(tuán)轉(zhuǎn)型高端製劑行業(yè)遭受重挫。

　　 原料藥影響麗珠估值

　　 上市公司健康元、麗珠集團(tuán)10月8日同時(shí)復(fù)牌並宣稱，在公司股票停牌期間，麗珠集團(tuán)與控股股東健康元，對(duì)擬實(shí)施發(fā)酵類原料藥整合暨重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)進(jìn)行了論證和推進(jìn)。但目前經(jīng)與本次相關(guān)各方充分的協(xié)商和溝通後，認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)該重大交易事項(xiàng)的條件尚未成熟，為保障公司及全體股東利益，雙方?jīng)Q定終止籌劃上述重大交易事項(xiàng)。自本公告之日起三個(gè)月內(nèi)不再商議、討論上述重大交易事項(xiàng)。

　　 《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者10月8日致函麗珠集團(tuán)董秘楊亮，截至記者發(fā)稿前未得到答覆。據(jù)業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露，麗珠集團(tuán)立志做高端製劑企業(yè)，剝離原料藥業(yè)務(wù)對(duì)公司未來發(fā)展和估值相當(dāng)重要，而母公司健康元有原料藥業(yè)務(wù)，整合至母公司最合適。麗珠集團(tuán)半年報(bào)顯示，2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.2億元，增幅21 .56%；歸屬於上市公司股東的扣除非 經(jīng) 常 性 損 益 的 凈 利 潤(rùn)2 . 7億 元 ， 增 幅9 .10%。其中，西藥製劑産品營(yíng)業(yè)收入10 .2億元、營(yíng)業(yè)成本2 .4億元，毛利率為75 .52%；原料藥和中間體營(yíng)業(yè)收入5億元、營(yíng)業(yè)成本4.2億元，但毛利率只有14.34%。

　　 興業(yè)證券的一份研報(bào)顯示，麗珠集團(tuán)原料藥業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)有所拖累，公司在寧夏新建的原料藥基地在部分轉(zhuǎn)移後生産成本能大幅下降。但由於原料藥行業(yè)成長(zhǎng)性不佳，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，對(duì)公司業(yè)績(jī)和估值水準(zhǔn)始終有所拖累。如果今年原料藥業(yè)務(wù)能整合成功，將顯著提升公司估值水準(zhǔn)。其中，子公司新北江每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)3000萬元左右的凈利潤(rùn)；子公司福興主營(yíng)萬古黴素等産品受原料藥下滑影響2013年有虧損；子公司合成廠2013年有一定虧損。

　　 “麗珠集團(tuán)2014年的動(dòng)態(tài)估值約20倍，顯著低於醫(yī)藥板塊平均水準(zhǔn)。如果推出激勵(lì)和資産整合等事件得到兌現(xiàn)，公司的估值水準(zhǔn)也具備較大的提升空間。”興業(yè)證券指出。國(guó)泰君安研報(bào)指出，原料藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)大，拖累麗珠集 團(tuán) 估 值 ， 維 持 盈 利 預(yù) 測(cè)2 0 1 4 - 2 0 1 6年E PS2 .05/2 .58/3.19元，維持目標(biāo)價(jià)62元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E 24倍。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，醫(yī)藥製造類上市公司的平均市盈率為40 .57倍，市凈率則為4.65倍。

　　 母公司健康元拒絕接盤

　　 業(yè)內(nèi)人士指出，母公司健康元的原料藥業(yè)務(wù)發(fā)展尚可，控股股東可進(jìn)行戰(zhàn)略設(shè)計(jì)將麗珠集團(tuán)原料藥剝離到健康元。

　　 健康元半年報(bào)顯示，子公司海濱制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.93億元，較上年同期上升約24 .76%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為0 .52億元，較上年同期上升約18 .18%，主要因報(bào)告期內(nèi)，公司美羅培南原料藥及製劑銷售量的上升帶來營(yíng)業(yè)收入的提升。此外，酶法生産7- A C A的生産基地焦作健康元實(shí)現(xiàn)銷售收入4.67億元，較上年同期上升約54.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約0.26億元，較上年同期大幅上升。

　　 “焦作健康元繼續(xù)秉承産品品質(zhì)與成本控制原則，優(yōu)化加強(qiáng)生産週期及原材料成本的技術(shù)改造，根據(jù)市場(chǎng)變化擴(kuò)大生産，在大幅降低原料成本及動(dòng)力成本支出的同時(shí)，提升産成品品質(zhì)。報(bào)告期內(nèi)，其産品成本均有不同程度的下降。”公告稱。

　　 9月22日麗珠集團(tuán)、健康元同時(shí)宣佈停牌，9月30日晚健康元公告稱，雙方在談發(fā)酵類原料藥整合交易事項(xiàng)。但同時(shí)健康元也表示不接盤。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者10月8日致電健康元董秘邱慶豐問詢整合終止的原因，他表示一切以公告為準(zhǔn)。

　　 國(guó)泰君安10月8日發(fā)佈研報(bào)指出，麗珠集團(tuán)此次整合方案計(jì)劃將發(fā)酵原料藥業(yè)務(wù)與焦作健康元整合(上半年表現(xiàn)較好的頭孢類原料藥不在整合範(fàn)圍內(nèi))，由於麗珠集團(tuán)對(duì)發(fā)酵原料藥的寧夏新北江和寧夏福興有較大的固定資産投資借款，導(dǎo)致方案終止，“控股股東健康元與公司發(fā)酵類原料藥整合方案由於應(yīng)收賬款問題終止。”

　　 前任董秘主推整合

　　 麗珠集團(tuán)1月16日在香港聯(lián)交所主機(jī)板上市並掛牌交易，成為繼中集集團(tuán)之後第二家“B轉(zhuǎn)H”的公司。麗珠集團(tuán)前董秘李如才此前曾在策略會(huì)上表示，B轉(zhuǎn)H可為公司發(fā)展帶來更合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還將借此提升融資便利度和境外的業(yè)務(wù)拓展，利於其向高端專科藥企的轉(zhuǎn)型。

　　 “待結(jié)束B轉(zhuǎn)H這一大項(xiàng)目後，股權(quán)激勵(lì)和 原 料 藥 業(yè) 務(wù) 剝 離 將 緊 隨 其 後 。 據(jù) 李 如 才 透露，股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)由外資機(jī)構(gòu)做出了四套方 案 ， 囊 括 股 權(quán) 、 期 權(quán) 、 獎(jiǎng) 金 等 多 種 激 勵(lì) 方式，但是具體實(shí)施計(jì)劃還待量化。”李如才此前曾表示。

　　 李如才4月2日在雪球網(wǎng)接受專訪時(shí)還提出，公司已在探討對(duì)原料藥領(lǐng)域整合，在有明確方案後會(huì)對(duì)外履行法定披露程式。但這一切都隨著中信證券張明芳“泄密門”、李如才的離任化為了泡影。

　　 6月6日11點(diǎn)17分，中信證券首席分析師張明芳在其所處微信群和朋友圈發(fā)佈消息稱，麗珠集團(tuán)將於6月10日公佈管理層限制性股票加期權(quán)方案。隨著股權(quán)激勵(lì)的完善，未來三年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉昙涌齑_定，維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　 6月11日，麗珠集團(tuán)公告，目前公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃因個(gè)別條件尚未成熟，為保護(hù)投資者及公司利益，公司決定延後推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且承諾自A股股票復(fù)牌之日起三個(gè)月內(nèi)不再籌劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃事項(xiàng)。6月12日，李如才宣佈辭職，但是很多投資者都關(guān)注麗珠原料藥業(yè)務(wù)。

　　 麗珠集團(tuán)董事會(huì)秘書楊亮9月11日在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)對(duì)原料藥業(yè)務(wù)問題做了一個(gè)隱諱的答覆：“原料藥業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)之一，其行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)大，盈利穩(wěn)定性不足，對(duì)公司整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)有一定的影響，原料藥整合是個(gè)方向，但暫無具體方案及時(shí)間計(jì)劃。原料藥的整合主要是將原料藥産品從轉(zhuǎn)移的方向考慮，因?yàn)樵纤幒苋菀子龅江h(huán)保及成本壓力，如果不轉(zhuǎn)移，銷售量很難實(shí)現(xiàn)。目前寧夏儘管投入比較大，但是從我們角度來看，未來原料藥 及 中 間 體 是 和 戰(zhàn) 略 方 向 一 起 做 的 ， 今 年 來看，我希望我們能夠達(dá)到80%-90%的産能。上半年原料藥情況有所好轉(zhuǎn)，主要得益於頭孢類抗菌素原料藥市場(chǎng)主要生産企業(yè)因環(huán)保、新版G MP改造等因素影響導(dǎo)致供給減少，加之公司先期完成相關(guān)技改産能提升優(yōu)化，使得公司抓住 機(jī) 會(huì) 不 斷 提 升 了 市 場(chǎng) 佔(zhàn) 有 實(shí) 現(xiàn) 了 一 定 的 減虧。另外，公司原料藥的品種還是比較多，很難判定每個(gè)品種的價(jià)格變化。希望今後能在原料藥領(lǐng)域能有進(jìn)一步的改善提高。”

　　 公開資料顯示，麗珠集團(tuán)(寧夏)醫(yī)藥産業(yè)園項(xiàng)目總投資額7 .2億元，該項(xiàng)工程現(xiàn)已基本完工，目前相關(guān)生産許可正在申報(bào)中。該醫(yī)藥産業(yè)園項(xiàng)目由福興制藥有限公司與寧夏新北江制藥有限公司分別投資建設(shè)年産7000噸苯丙氨酸、500噸卡那黴素項(xiàng)目及生物醫(yī)藥生産建設(shè)項(xiàng)目組成。