國務(wù)院5月9日發(fā)佈了《關(guān)於進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)(2014)17號(以下簡稱《意見》)，市場關(guān)注已久的“國九條”終於正式出臺。在業(yè)內(nèi)人士看來，中國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)到了一個關(guān)鍵節(jié)點，新生事物不斷出現(xiàn)，包括新股發(fā)行、退市、投資者保護在內(nèi)的矛盾則逐漸尖銳化，迫切需要在具有全局性意義的制度層面進行頂層再設(shè)計，這也是時隔十年之後新“國九條”出臺的真正原因。

　　核心

　　明確改革六大方向

　　實際上，早在2004年1月31日，國務(wù)院就曾發(fā)佈《關(guān)於推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，並提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見即“國九條”，為資本市場的改革與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在“國九條”出臺之後，A股市場的股權(quán)分置改革隨之進行。而時隔十年之後新“國九條”的出臺，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，其意義不亞於當(dāng)年。

　　《意見》明確，要加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場，規(guī)範(fàn)發(fā)展債券市場，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu)、運作機制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)範(fàn)透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

　　從具體內(nèi)容上看，此次《意見》核心內(nèi)容有六條，包括：發(fā)展多層次股票市場、規(guī)範(fàn)發(fā)展債券市場、培育私募市場、推進期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力、擴大資本市場開放。重點內(nèi)容則包括：積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行註冊制改革、加快多層次股權(quán)市場建設(shè)；強化債券市場信用約束、深化債券市場互聯(lián)互通；建立健全私募發(fā)行制度、發(fā)展私募投資基金；發(fā)展商品期貨市場、建設(shè)金融期貨市場；放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進仲介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機構(gòu)投資者、引導(dǎo)證券期貨網(wǎng)際網(wǎng)路業(yè)務(wù)有序發(fā)展；便利境內(nèi)外主體跨境投融資。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟參考報》記者表示，原來的“國九條”重點是在發(fā)展多層次資本市場，規(guī)範(fàn)證券市場，此次《意見》在資訊披露、進一步改革發(fā)行體制、擴大開放等方面，有了進一步細(xì)化。總的來看，新“國九條”在制度建設(shè)、法律建設(shè)上有了更大進步，在保護投資者方面更加明確，在資訊披露、退市方面也有提及。“關(guān)鍵問題還在於如何落實到位，過去這些全都提過，並沒有更新的東西。”曹鳳岐認(rèn)為，作為國務(wù)院發(fā)的文件，在重新振興市場方面，可能還需要做更多努力。

　　長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，新“國九條”出臺的背景是中央提出要發(fā)揮市場決定性作用。在他看來，證券市場的宗旨、定位和理念將發(fā)生重大變化。過去，從上到下，整個國家對資本市場沒有責(zé)任感，將其當(dāng)成一個圈錢的平臺，對資本市場在現(xiàn)代金融體系中的地位和戰(zhàn)略意義缺乏足夠認(rèn)識。現(xiàn)在，監(jiān)管部門和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確發(fā)展資本市場最核心的問題是保護投資者利益，而不是去圈錢，這對整個證券市場的法制建設(shè)，上市公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化都會有重大的推進和提升。

　　指向

　　為註冊制改革鋪路

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，儘管內(nèi)容豐富，但新“國九條”的核心仍然指向發(fā)行體制的註冊制改革。以後監(jiān)管部門關(guān)注的將不再是擬上市公司的財務(wù)和業(yè)績，而是資訊披露。

　　《意見》明確，要建立和完善以資訊披露為中心的股票發(fā)行制度。發(fā)行人是資訊披露第一責(zé)任人，必須做到言行與資訊披露內(nèi)容一致。發(fā)行人、仲介機構(gòu)對資訊披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性、充分性和及時性承擔(dān)法律責(zé)任。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價值，自擔(dān)投資風(fēng)險。逐步探索符合我國實際的股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式。證券監(jiān)管部門依法監(jiān)管發(fā)行和上市活動，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為。

　　在市場退出機制層面，《意見》明確，構(gòu)建符合我國實際並有利於投資者保護的退市制度，建立健全市場化、多元化退市指標(biāo)體系並嚴(yán)格執(zhí)行。支援上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合併、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實施主動退市。對欺詐發(fā)行的上市公司實行強制退市。明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程式。逐步形成公司進退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性迴圈機制。

　　“此次意見的發(fā)佈，對資本市場制度的變革提出了一系列具體目標(biāo)，其中影響最大的是IPO發(fā)行的註冊制改革和資本市場的對外開放。”上海重陽投資管理有限公司總裁王慶表示，IPO發(fā)行的註冊制改革將在很大程度上改變目前A股市場的供求關(guān)係，進而對由於供應(yīng)不足而産生的極度扭曲的板塊估值分化進行一定程度的修正。

　　實際上，此前有消息稱，新股發(fā)行註冊制改革路線已基本落地，IPO註冊制將通過三步曲最終實現(xiàn)。第一步，2014年內(nèi)推出註冊制改革方案；第二步，2015年5至6月修改後的新《證券法》面世；第三步，2015年末前正式推行註冊制。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從國務(wù)院的文件內(nèi)容來看，實施註冊制已經(jīng)無可動搖，在未來兩年內(nèi)，註冊制改革的迅速推進和最終實現(xiàn)將是大概率事件。

　　效應(yīng)

　　短期市場影響有限

　　新“國九條”的發(fā)佈，適逢A股長期低迷並在2000點左右徘徊。在多數(shù)市場人士和投資者看來，新“國九條”更多將從制度設(shè)計的層面對A股産生長遠(yuǎn)的利好影響，但對於短期市場的影響可能有限。

　　向威達表示，從長期來看，新“國九條”有利於市場健康發(fā)展。在發(fā)行制度改革方面，將來可能要加快立法推進。在投資者保護層面，也更加明確。增加交易所內(nèi)部市場層次，將推進資本市場對外開放和國際化。目前的中國資本市場還是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場，等到正式實施註冊制和資本市場全方位開放之後，才能變成一個成熟的國際化資本市場。

　　但從短期來看，他認(rèn)為，證券市場的表現(xiàn)更多取決於投資者對經(jīng)濟前景、上市公司盈利能力的預(yù)期，而包括銀行資産品質(zhì)、房價、地方債務(wù)等長期問題對股市表現(xiàn)起到很大抑製作用。在流動性方面，資金正在持續(xù)流出，與此同時，IPO也給投資者帶來了很大的信心壓力。因此，儘管新“國九條”是一個長期利好，但短期對市場效果有限。

　　星石投資則認(rèn)為，新“國九條”表明國務(wù)院對發(fā)展資本市場的重點支援，預(yù)計未來有關(guān)資本市場的紅利將源源不斷推出，有利於股票市場長期健康發(fā)展，為今後牛市的到來奠定很好的制度基礎(chǔ)。但從短期看，新國九條對市場的利好並不會馬上體現(xiàn)，受CPI創(chuàng)新低以及IPO要重啟等短期因素影響，預(yù)計市場還將以震蕩為主。

　　方正證券則表示，即便是老“國九條”這樣對股票市場高屋建瓴的文件，出臺之後市場也只是沿原有方向上漲了12%，隨後市場出現(xiàn)了1年多的調(diào)整。因此並不能過高期望新“國九條”發(fā)佈後資本市場能夠快速扭轉(zhuǎn)頹勢。值得期望的應(yīng)當(dāng)是新“國九條”定下的中長期規(guī)劃能夠落到實處，市場的穩(wěn)定機制能夠落到實處。