近段時(shí)間，一場近年來罕見的“錢荒”席捲銀行間市場，喚醒了沉寂已久的下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期。部分市場機(jī)構(gòu)期待央行出手，再度充當(dāng)最終貸款人的角色。據(jù)媒體報(bào)道，一些中資大型銀行正向央行施壓，希望央行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段，向銀行體系注入更多資金。然而，接受中國證券報(bào)記者採訪的多位研究人士和市場人士表示，短期內(nèi)準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性不大。

　　降準(zhǔn)存理論上可行

　　某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資經(jīng)理表示，5月中下旬以來，特別是6月5日之後，銀行體系流動(dòng)性收縮的程度超過大多數(shù)市場機(jī)構(gòu)的預(yù)期。央行通過下調(diào)準(zhǔn)備金率等手段以彌補(bǔ)市場資金缺口不是沒有可能。

　　首先，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率處於歷史高位附近，存在下調(diào)空間。其次，內(nèi)外需乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，且通脹預(yù)期溫和回落，在一定程度上減輕了放鬆銀根的阻力。再次，從以往經(jīng)驗(yàn)看，在市場流動(dòng)性持續(xù)緊張時(shí)，央行往往會(huì)及時(shí)出手，扮演最終貸款人的角色，下調(diào)準(zhǔn)備金率正是手段之一。最後，本輪資金緊缺的機(jī)構(gòu)主要是大型商業(yè)銀行，而基於此類機(jī)構(gòu)在金融體系的中樞地位，央行會(huì)更加顧及它們流動(dòng)性緊缺可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，在6月初資金面極為緊張時(shí)，市場普遍預(yù)期央行會(huì)出手救市，央行使用SLO（公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）等傳聞一度甚囂塵上。大型商業(yè)銀行近期率先遭遇流動(dòng)性收緊的衝擊，它們對(duì)於貨幣當(dāng)局釋放流動(dòng)性抱有較高的期待。

　　央行態(tài)度謹(jǐn)慎

　　與金融機(jī)構(gòu)迫切的期望相比，央行的舉動(dòng)顯示其持謹(jǐn)慎態(tài)度。面對(duì)市場流動(dòng)性持續(xù)緊張，央行除降低公開市場資金回籠力度外，並未採取主動(dòng)向市場注入流動(dòng)性的操作。研究人士認(rèn)為，這表明貨幣當(dāng)局容忍短期流動(dòng)性收緊。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示：“高利率狀況已持續(xù)數(shù)周，而央行未使用SLO，並且本週重啟央票發(fā)行。央行已清楚地表明不願(yuàn)釋放流動(dòng)性的立場，降息、降準(zhǔn)純屬個(gè)別機(jī)構(gòu)的一廂情願(yuàn)。”

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，短期內(nèi)貨幣政策不大可能進(jìn)一步放鬆，因?yàn)橐患径蓉泿殴?yīng)增速較高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的滯後影響尚需觀察，而且流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能不如以往。換言之，貨幣寬鬆可能無法有效地解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題。

　　中債信用增進(jìn)投資公司債券投資經(jīng)理趙巍華表示，面對(duì)資金面超預(yù)期緊張，央行採取放任態(tài)度，唯一合理的解釋可能在於貨幣當(dāng)局有意借此對(duì)信貸和“影子銀行”規(guī)模的快速擴(kuò)張予以警示，限制整體債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張速度，抑制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)積聚。央行的這一做法與近期相關(guān)部門加強(qiáng)金融監(jiān)管、摸底地方政府債務(wù)、防範(fàn)區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一脈相承。

　　趙巍華認(rèn)為，央行流動(dòng)性管理政策的底線是不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要本輪資金面緊張不至於引爆系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，則目前的放任態(tài)度仍將維持一段時(shí)期。當(dāng)然，資金面緊張持續(xù)太長時(shí)間的確存在危險(xiǎn)，如果緊張到一定程度，央行一定會(huì)出手救市。不過，對(duì)於銀行體系流動(dòng)供求狀況，央行擁有絕對(duì)的資訊優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前央行“按兵不動(dòng)”，除顯示其防範(fàn)金融風(fēng)險(xiǎn)、擠壓金融泡沫的考量外，也説明當(dāng)前市場資金總量尚未缺乏到引發(fā)局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度，更多的只是結(jié)構(gòu)性問題。(陳瑩瑩 張勤峰)

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