各種版本傳言都力圖説明熱錢(qián)從中國(guó)流出，本週四A股市場(chǎng)暴跌被悲觀者視為最有力的證據(jù)。然而，情況並非想像得那麼糟。如果説陡然緊張的資金面成為本週四壓垮市場(chǎng)信心的最後一根稻草，那麼本週五創(chuàng)業(yè)板和中小板的強(qiáng)力反彈更能説明此前的暴跌像是“一個(gè)饅頭引發(fā)的血案”。

　　這個(gè)“饅頭”是一款意外違約的銀行非標(biāo)理財(cái)産品。

　　融資賬戶“多殺多”

　　6月6日，深圳一家咖啡廳內(nèi)正在舉行一場(chǎng)小型的投資人士聚會(huì)，與會(huì)者包括私募、公募及券商資管人士。剛剛經(jīng)歷了5月蜜糖般成長(zhǎng)股行情後，這些投資人士彼此都在曬業(yè)績(jī)、晾牛股。

　　“我現(xiàn)在發(fā)新産品合適嗎？信託公司的人説現(xiàn)在産品不好發(fā)。”一位正在籌備發(fā)行新産品的陽(yáng)光私募李益（化名）向周邊的人詢問(wèn)。今年前五個(gè)月，他管理的産品業(yè)績(jī)已超過(guò)30%，但端午節(jié)前的市場(chǎng)讓他充滿疑慮與擔(dān)憂。

　　“弱經(jīng)濟(jì)、寬貨幣”是支撐紅5月的重要基本面，與會(huì)者對(duì)大市的分歧在於流動(dòng)性充裕的局面何時(shí)被打破。“流動(dòng)性收緊意味著行情會(huì)進(jìn)入調(diào)整階段，大盤(pán)在今年四季度之前可能都難有氣色。”一與會(huì)的公募人士稱。

　　市場(chǎng)在等待一根“壓垮駱駝的稻草”。此前市場(chǎng)人士猜測(cè)，IPO重啟時(shí)間點(diǎn)的提前，或者大幅低於預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能觸發(fā)市場(chǎng)下行的起始鍵。

　　不幸的是，端午假期，IPO重啟以及資金面收緊等諸多不利消息一擁而上。在預(yù)期股價(jià)出現(xiàn)暴跌的情況下，一些融資賬戶不得不大幅斬倉(cāng)。“這是促使本週四齣現(xiàn)大幅下跌的原因之一，畢竟對(duì)融資賬戶而言，對(duì)於股價(jià)短期跌幅過(guò)大只有兩種選擇，一是補(bǔ)交保證金，二是平倉(cāng)止損。”上述私募人士説，這就會(huì)形成慘烈的“多殺多”局面。

　　相對(duì)於本週四的暴跌，昨日盤(pán)面卻再度令人意外，13日，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指大幅下挫之後，創(chuàng)業(yè)板指率先反彈，並最終幾近翻紅。而14日，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)到3.78%。讓人迷惑不解的是，若IPO重啟，最受傷害的應(yīng)是創(chuàng)業(yè)板。

　　目前有關(guān)熱錢(qián)流出的跡象更像是監(jiān)管層對(duì)跨境套利行為打壓産生的蝴蝶效應(yīng)。招商證券謝亞軒的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)銀行間資金面偏緊的根本原因在於美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期導(dǎo)致全球流動(dòng)性偏緊，同時(shí)，國(guó)家外匯管理局日前發(fā)佈的“20號(hào)文”，也對(duì)跨境套利資金流入起到遏製作用。

　　慘烈的暴跌，源頭在於出現(xiàn)了最為擔(dān)心的事——金融市場(chǎng)流動(dòng)性超出想像地收緊。

　　“饅頭”引發(fā)血案

　　從資金意外收緊的緣由看，“6·13”暴跌更像是“一個(gè)饅頭引發(fā)的血案”。

　　據(jù)一位銀行間交易員透露，端午節(jié)前有消息稱，一家股份制銀行非標(biāo)理財(cái)産品出現(xiàn)違約情況，可能涉及數(shù)十億元資金。非標(biāo)理財(cái)産品的資産標(biāo)的一般包括票據(jù)、信託收益權(quán)等。

　　該交易員表示，正是上述事件引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致另兩家股份制銀行近千億元同業(yè)拆借業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大問(wèn)題，由於頭寸緊張，其中一家選擇違約。這一事件的後果是，涉事三家銀行都在公開(kāi)市場(chǎng)大幅提高吸收資金的價(jià)格。

　　儘管相關(guān)股份制銀行出面澄清，但從實(shí)際情況看，壞消息已成倍放大。6月7日央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放1600億元，但回購(gòu)利率仍不斷攀升，至6月8日隔夜利率的峰值為9.5810%，一度創(chuàng)下2008年以來(lái)的新高。本週四，SHIBOR利率短暫下挫後繼續(xù)走高。SHIBOR是銀行資金拆借成本的晴雨錶，它的高企意味著銀行間流動(dòng)性緊張。

　　資金面壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到銀行理財(cái)産品市場(chǎng)，持續(xù)走低的銀行理財(cái)産品收益率開(kāi)始止跌反彈。銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周（6月1日至6月8日）銀行理財(cái)産品平均預(yù)期收益率連續(xù)上漲。尤其是一個(gè)月以內(nèi)期限的超短期銀行理財(cái)産品，上周大幅上漲39個(gè)BP至3.98%，重回年內(nèi)最高水準(zhǔn)。

　　上述銀行交易員透露，經(jīng)有關(guān)部門(mén)從中斡旋，涉事銀行同業(yè)拆借問(wèn)題已化險(xiǎn)為夷。“否則後果難以想像。”這位交易員説。這也意味著，引發(fā)市場(chǎng)暴跌的由頭煙消雲(yún)散。

　　熱錢(qián)流出實(shí)為假像

　　然而，各種各樣的傳言都似乎要表明熱錢(qián)正從中國(guó)流出。有媒體更是將“口岸兌換店”生意冷淡作為熱錢(qián)流出的佐證。一時(shí)間，熱錢(qián)流出“轟塌”A股的流言四起。

　　此前5月20日高盛售空工行，一度被市場(chǎng)視為外資投行看空、賣空內(nèi)地銀行股的標(biāo)誌性事件。不過(guò)香港一位對(duì)衝基金人士表示，高盛減持並不意味著內(nèi)銀股基本面發(fā)生重大變化。

　　熱錢(qián)流出的跡象似乎還不止於此。全球資金追蹤機(jī)構(gòu)——新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日的一週內(nèi)，有超過(guò)40億美元的資金從新興市場(chǎng)股票基金中撤出。

　　但另一方面是，5月14家在港金融機(jī)構(gòu)獲得156億元人民幣RQFII額度正在籌備登場(chǎng)。

　　目前有關(guān)熱錢(qián)流出的跡象更像是監(jiān)管層對(duì)跨境套利行為打壓産生的蝴蝶效應(yīng)。招商證券謝亞軒的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)銀行間資金面偏緊的根本原因在於美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期導(dǎo)致全球流動(dòng)性偏緊，同時(shí)，國(guó)家外匯管理局日前發(fā)佈的“20號(hào)文”，也對(duì)跨境套利資金流入起到遏製作用。

　　儘管跨境套利資金受到相當(dāng)程度的打壓，但尚難杜絕。一位專門(mén)做日元和人民幣套利交易的人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，近期由於日元貶值，人民幣相對(duì)升值，獲益頗豐。

　　對(duì)於熱錢(qián)目前的流向，長(zhǎng)期跟蹤熱錢(qián)的廣東省社科院教授黎友煥更是斷言，熱錢(qián)撤出中國(guó)還為時(shí)尚早，不可信。

　　破除資金收緊這一假像外，剩下的則是市場(chǎng)信心問(wèn)題。“即使再次跌破2000點(diǎn)，那又能怎樣？只會(huì)讓市場(chǎng)出現(xiàn)更多價(jià)廉物美的標(biāo)的。”上述籌備發(fā)行新産品的陽(yáng)光私募説。（記者 黃瑩穎）

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