6月13日，小長假的落幕與公開市場凈投放並沒有帶來資金面的緩和，反而由於券商基金等機構(gòu)加入融資大軍，市場上再度變得“一金難求”。即將到來的季末與央行相對審慎的態(tài)度，讓機構(gòu)對中下旬市場資金面充滿憂慮。市場人士表示，未來資金面可能已無法重現(xiàn)前期寬裕局面，而伴隨著資金持續(xù)緊張，央行啟用逆回購或SLO主動投放資金的可能性在上升。

　　OMO暫停 逆回購落空

　　週四（13日），例行公開市場操作全部暫停，當天央行沒有發(fā)行央票，也未開展任何回購操作。

　　在市場流動性告急的背景下，央行此舉無疑是安撫資金面的做法。據(jù)統(tǒng)計，這是3月以來央行首次在非節(jié)假日暫停正回購交易，同時是央票自5月份重啟以來的首次暫停發(fā)行；本週公開市場有920億元到期資金，由於週二時值假期，因此全周央行公開市場均無操作，將凈投放資金920億元，為6月份以來連續(xù)第二周凈投放。

　　但很多市場人士表示，當前資金缺口巨大，光靠到期流動性顯然不夠，央行的態(tài)度略顯審慎。某股份行交易員指出，這次資金面收緊前期沒有明顯徵兆，持續(xù)時間較長，而且資金緊缺的機構(gòu)主要是以往充當資金融出方的大型商業(yè)銀行，緊張程度遠遠超出市場預(yù)期。可以説，央票與正回購暫停操作均在意料之中，即便是央行恢復(fù)逆回購操作也是順理成章，但央行既沒有開展逆回購交易，連先前盛傳的SLO消息也被傳有誤，央行的態(tài)度著實耐人尋味。

　　資金再緊 回購利率反彈

　　節(jié)前最後兩日，資金面一度有所松緩，回購利率多數(shù)出現(xiàn)回調(diào)。6月13日，公開市場操作鎖定凈投放，加上節(jié)假日影響消除，資金面按理説該繼續(xù)改善。但是，當天質(zhì)押式回購市場，除21天品種外，其餘期限回購利率均再度走高。

　　其中，隔夜、7天和14天回購盤中成交最高達到12%、10%和10%，加權(quán)平均利率一路走高，收報6.94%、6.39%和7.21%，分別比上週日上漲62BP、42BP和15BP。跨季末的21天品種被開盤價拉低，加權(quán)利率收在6.42%，脫離前一交易日接近10%左右的高位。更長期限的1個月到9個月回購利率均全面上行。

　　前述交易員表示，小長假前最後兩個交易日，由於券商和基金等機構(gòu)休假，銀行間市場參與主體減少，資金面得到暫時的緩和，但節(jié)後隨著券商基金等重新入市，資金缺口再度凸顯，且央行未開展逆回購打擊市場信心，整個交易日資金面都較為緊張。

　　壓力未減 央行難“旁觀”

　　分析人士指出，後續(xù)流動性供求並不樂觀，資金面自我改善的難度較大，尤其是季末的考驗不小，央行啟用逆回購或SLO主動投放資金的可能性在上升。

　　從歷史季節(jié)性規(guī)律看，由於財政存款多增和季末銀行攬儲影響，5、6月份新增存款規(guī)模一般較高，由此造成6月和7月初存款機構(gòu)需補繳大量法定存款準備金，對銀行體系流動性形成收緊的作用。6月5日的準備金補繳，即被認為是小長假前資金急劇收緊的原因之一，而接下來的6月15日（後延至17日）、25日和7月5日，準備金補繳恐怕還將對資金面接連施加壓力。

　　同時，季末影響不容小覷。季末為滿足存貸比、流動性等指標考核，銀行競相攬儲、運用到期理財資金衝規(guī)模以及提高備付等，多會對市場資金面造成不小的擾動。而今年以來，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺了系列監(jiān)管政策，包括規(guī)範銀行理財發(fā)展、清查違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)以及加強債市監(jiān)管等，更可能加大季末銀行調(diào)配資金的難度。

　　另外，7月份企業(yè)預(yù)交二季度所得稅將導(dǎo)致財政存款明顯增加。過去幾年，7月一般是全年財政存款的高峰期。

　　反觀流動性的供給。一方面，6月剩餘幾週公開市場到期資金均不多，接下來兩周只有320億元和250億元，跨月當周也不過460億元。另一方面，市場已經(jīng)在下調(diào)外匯佔款增長預(yù)期，理由一是美聯(lián)儲削減量寬規(guī)模預(yù)期升溫，引起了市場對短期國際資本重新外流的擔憂；二是部分銀行為滿足外匯存貸比要求，也可能加大購匯力度。近期，國內(nèi)人民幣兌美元即期匯率震蕩回調(diào)，顯示市場售匯壓力的確在減弱，外匯佔款可能難以延續(xù)前期高增長。

　　綜合來看，目前銀行機構(gòu)超儲率本就不高，資金總量難言寬鬆，而未來一兩個月流動性供求形勢並不樂觀，資金面可能已無法重現(xiàn)前期寬裕局面，而出現(xiàn)較大波動的風險將明顯增加。不過，也有市場人士認為，鋻於經(jīng)濟增速重新放緩，央行放任資金成本中樞大幅上行的可能性較小，若資金持續(xù)緊張，尤其是出現(xiàn)短期資本外流的苗頭時，央行仍可能動用逆回購或SLO等手段穩(wěn)定市場資金面。（記者 張勤峰）

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