■ 一家之言

　　如果1個月前，阿裏還可以借助網際網路企業(yè)IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機顯然已經錯過。

　　最近有報道稱，阿里巴巴集團近期召開赴美IPO啟動會議，開啟上市進程。據稱阿里巴巴將會見承接其IPO的6家主要承銷商：花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通以及摩根士丹利，及其律師以及其他專業(yè)人士。

　　阿裏IPO曾經被中國和國際上的財經人士廣泛關注，因為阿裏集團掌握中國最大的電商網路，並且具有以電商網路為基石的網際網路金融的想像空間。阿裏的IPO，曾經被國際上的一些交易所和投行當做金元寶爭搶，估值從500億美元左右節(jié)節(jié)升高至1000億美元，甚至個別投行人士估值達1500億美元之巨。

　　但是，要是從網際網路企業(yè)本身容易帶有泡沫估值的特點來看，阿裏IPO可能已經錯過了最佳時機，或者説，目前並非其IPO的最佳時機。

　　從阿裏上市的資産來看，實際上現在還沒有確切的説法。早先阿裏高官聲稱擬上市的資産必須是“最賺錢的業(yè)務”，自然包括淘寶、天貓等網上交易平臺，但是可能不包括阿裏金融的資産。之前個別投行給阿裏報出了超出常識的高估值，或因為其包含極具想像力的金融發(fā)展空間。最近幾年來，淘寶和天貓在中國如日中天，但是這個模式別人容易複製，後面有人在追趕得很快，何況最近人民銀行和幾個商業(yè)銀行對於支付寶轉賬與快捷支付的限制，已經讓電商成長步伐受制，淘寶和天貓可能受到的影響最大。而最具潛在價值的阿裏金融，包括支付寶的使用、餘額寶的擴張等等，1個月前還是艷陽高照，但是現在已經是陰霾重重。所以，如果1個月前，阿裏還可以借助網際網路企業(yè)IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機顯然已經錯過。

　　從地點的選擇上，看起來阿裏選擇多多，但是實際上存在兩難。阿裏集團是在中國膨脹起來的，業(yè)務主要集中在中國，選擇香港上市，地緣上是最合適的。但是香港交易所要求同股同權，而阿裏的合夥人制度，無疑與港交所的根基相悖。港交所如果專門為阿裏開綠燈，實際上就是在“義利”之間舍“義”而取“利”。近期阿裏的遭遇，表明其生存環(huán)境中的政策風險是非常驚人的，其成長空間已經出現逼仄的跡象，港交所是否會願意再為這些“利”而開綠燈還是未知之數。當然，阿裏可能選擇在美國上市，但是美國股市最講究的就是公正與透明，雖然美國股市的AB股等機構可以為阿裏上市提供土壤，但是美國股市對於透明的要求，對於阿裏的合夥人制度也是一個挑戰(zhàn)。

　　傳聞阿裏的大股東軟銀和雅虎與阿裏有約定，在2015年之前必須上市，上市同時回收雅虎所持的超過20%的股份的一半。因此，阿裏只有在2015年之前上市，才能使得其合夥人的利益最大化，才能使得雅虎等風投利益得到最大補償。現在離2015年之前只有三個季度，政策風險和業(yè)界生態(tài)已經發(fā)生了較大的變化，估值也會發(fā)生很大的變化，至少現在已經難覓2013年的天賜良機了。

　　□陳德成（財經評論員）