十年磨一劍，資本市場新“國九條”重裝亮相。分析認為，它將對目前和未來一段時期內(nèi)我國資本市場的發(fā)展産生深遠影響，也為證券行業(yè)帶來新的發(fā)展、創(chuàng)新空間以及競爭格局。伴隨著新“國九條”的出臺，新華網(wǎng)推出大型主題報道“改革引領中國資本市場走向慢牛”，探討中國資本市場未來發(fā)展將面臨怎樣的機遇與挑戰(zhàn)。本期特邀十位證券業(yè)高管，談談他們對新“國九條”的理解。

　　 銀河證券董事長陳有安：加快市場化改革是行業(yè)競爭轉型的分水嶺

　　 新“國九條”對證券公司最大的挑戰(zhàn)是全面開放。證券期貨業(yè)牌照放開、鼓勵金融機構交叉持牌、民營資本進入、網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)參與資本市場等，將給證券行業(yè)帶來新的競爭格局，近年來的以同業(yè)競爭為主將轉變?yōu)榛鞓I(yè)競爭和跨界競爭。

　　 資金經(jīng)營業(yè)務、新三板做市、託管業(yè)務、私募業(yè)務、資産證券化、債券業(yè)務、商品期貨、金融期貨等領域的發(fā)展，使證券公司的業(yè)務創(chuàng)新和産品創(chuàng)新呈加速度發(fā)展態(tài)勢，使券商的業(yè)務價值鏈得以拓展，業(yè)務模式與盈利模式發(fā)生改變。能否適應創(chuàng)新發(fā)展的形勢並取得長足進步，將直接決定券商的生存發(fā)展和在行業(yè)中的地位。

　　 在全面開放和新的競爭格局下，體制機制決定出路。高度市場化的決策治理機制、薪酬機制、績效考核體制、人員進退機制等將決定三五年以後的競爭結果。中國銀河證券2013年5月22日成功發(fā)行H股以來的實踐證明：作為一家高度市場化的混合所有制公眾公司，中國銀河證券有能力應對市場挑戰(zhàn)並取得長足進步，我們將抓住新“國九條”和“十創(chuàng)新五條”帶來的歷史機遇，以堅定的決心和百折不撓的執(zhí)著精神，進一步全面推進市場化改革，力爭在未來三到五年發(fā)展成為中國證券市場具有一定國際競爭力、良好品牌吸引力的系統(tǒng)性重要公司。

　　 海通證券董事長王開國：建議拓寬券商融資渠道

　　 海通證券董事長王開國在券商創(chuàng)新大會上表示，希望能夠進一步拓寬證券公司融資渠道，允許券商直接在自貿(mào)區(qū)內(nèi)或境外發(fā)行人民幣債券、外幣債券。

　　 王開國表示，證券行業(yè)已經(jīng)掌握多項穩(wěn)定且收益水準較高的大規(guī)模資金運用途徑。目前制約杠桿提升的主要因素是資金的融資渠道，因此建立與行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展相匹配的負債管理政策，進一步拓寬證券公司融資渠道是行業(yè)創(chuàng)新轉型的基礎。

　　 王開國建議，未來能夠進一步拓寬證券公司融資渠道，儘快出臺證券公司債務融資工具管理相關規(guī)定；明確證券公司的一般貸款人地位；儘快簡化證券公司境外發(fā)債審批流程，允許券商直接在自貿(mào)區(qū)內(nèi)或境外發(fā)行人民幣債券、外幣債券，在募集資金使用上給與適當?shù)撵`活度，允許證券公司將在自貿(mào)區(qū)內(nèi)募集的資金調(diào)入境內(nèi)使用。

　　 安信證券董事長牛冠興：新國九條拓寬券商業(yè)發(fā)展空間

　　 中國證券業(yè)協(xié)會副會長、安信證券董事長牛冠興表示，新“國九條”對券商行業(yè)未來發(fā)展方向進行了較為清晰的界定，券商不僅要做好傳統(tǒng)業(yè)務，同時應向現(xiàn)代投資銀行轉換，而轉換的關鍵是提升核心競爭力。

　　 牛冠興表示，資本市場新“國九條”和創(chuàng)新意見發(fā)佈後，對券商而言，最大的感受是未來行業(yè)空間打開了。過去券商更多地在公募市場運作股票、債券、基金等。基礎市場應當繼續(xù)發(fā)展，同時多層次資本市場的範圍和層次需進一步拓展，比如私募市場建設。私募市場更多針對客戶需求來提供服務，通過其産品、機制、工具上的創(chuàng)新，能夠令中小企業(yè)獲得融資，也能滿足更多機構和高品質客戶的需求。

　　 牛冠興認為，對券商管制放鬆背後的重要監(jiān)管思路是從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管轉換，功能轉換將有助於改變過去券商同質化經(jīng)營，並實現(xiàn)商業(yè)化競爭，解決過去“大市場小行業(yè)”的問題，讓更多民營投資者能夠進入市場，把行業(yè)做大，把“蛋糕”做大。

　　 對於未來行業(yè)創(chuàng)新的具體措施，牛冠興提出要從三方面來做。第一，相關法律法規(guī)需做進一步修訂和完善。第二，基礎設施建設。過去的市場設施大都按公募需求來建，而私募産品有其獨特性，需要包括徵信機構、支付、衍生産品協(xié)議架構在內(nèi)的多項基礎實施的配合。第三，券商自身要做到充分挖掘客戶需求，為不同客戶提供相應的産品，並真正能夠服務實體經(jīng)濟，為企業(yè)解決融資需求、投資需求、風險對衝需求等，這些都是創(chuàng)新的關鍵。

　　 中信證券董事總經(jīng)理劉威：新“國九條”後續(xù)政策、實現(xiàn)路徑是市場最關注的

　　 新“國九條”提出了資本市場大的改革藍圖，但後續(xù)政策、實現(xiàn)路徑市場最關注的。

　　 新“國九條”對資本市場進行新一輪的頂層設計，全面繪製了包括股票市場、債券市場、期貨市場在內(nèi)的資本市場發(fā)展藍圖，提出到2020年形成結構合理、功能完善、規(guī)範透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系的總體要求。

　　 劉威表示，資本市場出臺了新一輪頂層設計對未來改革進行明確，對於券商而言還需要看到後續(xù)政策、包括一些具體問題的解決方式和實現(xiàn)途徑。

　　 他認為，後續(xù)細則的出臺可能仍需要花一些時間，改革需要時機，但很多政策可能需要跨區(qū)域跨部門進行協(xié)調(diào)，而且市場會不斷發(fā)展變化，因此需要統(tǒng)籌好改革，跨部門的協(xié)調(diào)也十分重要。

　　 申銀萬國總經(jīng)理儲曉明：新國九條長期利好資本市場

　　 中國證券業(yè)協(xié)會副會長、申銀萬國總經(jīng)理儲曉明表示，新“國九條”提出到2020年要建設形成結構合理、功能完善、規(guī)範透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系，並有針對性地提出了很多好的措施和舉措，我們也將認真落實文件中具體的相關要求。

　　 新“國九條”的發(fā)佈，肯定會推進我國資本市場改革，增強全面深化改革的信心。股市是經(jīng)濟的晴雨錶，決定股市未來長期走勢的肯定是市場對宏觀經(jīng)濟的預期，而資本市場的市場化程度越高，就越有利於股市發(fā)揮“經(jīng)濟晴雨錶”的作用。所以，長期而言，這是重大利好。

　　 新“國九條”用3個章節(jié)闡述發(fā)展債券市場、私募市場和期貨市場，這都是改變證券行業(yè)發(fā)展環(huán)境的關鍵性政策，特別是明確“支援證券公司圍繞風險管理、資本仲介、投資融資等業(yè)務自主創(chuàng)設産品”，打開了證券公司的業(yè)務空間，同時明確支援拓寬證券公司融資渠道，解決負債問題。

　　 券商創(chuàng)新大會召開的前一晚，證監(jiān)會出臺《關於進一步推進證券經(jīng)營機構創(chuàng)新發(fā)展的意見》（簡稱“創(chuàng)新意見”），為本屆大會定調(diào)。儲曉明強調(diào)，創(chuàng)新意見的15條內(nèi)容中，有關監(jiān)管創(chuàng)新改革的佔據(jù)了四條，包括轉變監(jiān)管方式、深化審批改革、放寬行業(yè)準入以及實施業(yè)務牌照管理等，這四條措施對於券商來講非常有利，併為行業(yè)發(fā)展提供了保障，將有利於券商在市場中進行創(chuàng)新、並參與市場競爭。因此，我們對於未來中國券商行業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，充分看好。新“國九條”一方面打開了證券公司的體制空間，提出“推動混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結構，提高企業(yè)競爭能力”，“積極支援民營資本進入證券期貨服務業(yè)”，為探索證券公司的混合所有制提供了可能。

　　 招商證券董事長宮少林：市場化打開券商發(fā)展空間

　　 “新國九條”對資本市場進行了全方位的戰(zhàn)略部署，充分表明瞭中央對於資本市場的重視以及支援證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的決心。資本市場的廣度和深度拓展都將為證券行業(yè)的發(fā)展提供廣闊的發(fā)展空間。

　　 “新國九條”對證券行業(yè)的深刻影響是不言而喻的：不僅為掃除證券行業(yè)改革創(chuàng)新的各種障礙提供政治保障和發(fā)展動力，而且從制度上對證券期貨行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營進行確認，有助於券商業(yè)務範圍快速擴大和相關配套支援措施的加快落地實施，同時也全面打開了券商的綜合化經(jīng)營發(fā)展空間。

　　 當前，證券行業(yè)的發(fā)展空間全面打開，證券公司“靠天吃飯”的局面逐步打破。行業(yè)創(chuàng)新不斷提速，業(yè)務和産品創(chuàng)新層出不窮，證券公司面臨風險的複雜程度和風險量級成倍增加。在激烈的市場競爭中，各家券商各展身手、各顯其能，不斷提高自身的競爭力，從經(jīng)營管理、專業(yè)技能、風險防控、業(yè)務開拓和持續(xù)盈利等方面增強比較優(yōu)勢。

　　 國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林採宜：放寬證券業(yè)管制對強化券商綜合競爭力頗具意義

　　 新國九條的整體框架非常完整，立足於長期整個中國資本市場制度發(fā)展的一個架構性規(guī)格。我認為較明顯的亮點有五個。

　　 一是股票發(fā)行註冊制。關於資訊披露，交易所在市場中的主導地位在新“國九條”中體現(xiàn)得非常充分。

　　 二是拓展市場改革的深度和廣度。新國九條把區(qū)域性資本市場納入多層次資本市場的體系，主張深化債券市場的互聯(lián)互通，實際上是立足於整個資本市場的體系建設，從深度和廣度著眼整個資本市場未來的發(fā)展。這具有里程碑式意義。

　　 三是産品建設。新“國九條”中提到“逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種”是中國證券市場交易制度建設方面的完善。證券市場從來都是一個單邊市場，通過産品的豐富，為中國證券市場走向雙邊市場奠定了基礎，所以我認為股指期權，股票期權不久便會落地。這些金融工具的發(fā)展，實際上是通過強化了市場的做空機制和市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，來豐富企業(yè)和投資人風險管理手段。這種交易制度的完善對中國資本市場的成熟具有重要意義。

　　 四是放寬證券業(yè)的管制。一方面講到證券公司、基金公司、期貨公司交叉持牌，實際上就是證券業(yè)的全能化的表現(xiàn)，對於提高整個證券機構的綜合競爭力頗有助益；另外是對於業(yè)務方面的放寬，對證券公司建立理財賬戶、交易保證金賬戶、擺脫對銀行的賬戶依賴、強化自身綜合競爭力方面有一定價值和意義。

　　 五是促進證券業(yè)的國際化。新“國九條”再一次強調(diào)了推進境內(nèi)外基金互認以及證券交易所産品互認，這是對於QFII、QDII和RQFII制度的進一步昇華，實際上暗示了監(jiān)管層繼推出“滬港通”後對於資本市場改革的下一步籌劃。

　　 國開證券副總裁崔智生：新國九條為資本市場健康發(fā)展奠定基礎

　　 “新國九條” 順應經(jīng)濟轉型的需求，以證券市場改革為主線，以簡政放權為抓手。為資本市場進一步發(fā)揮服務實體經(jīng)濟的功能定下基調(diào)。

　　 一、有利於優(yōu)化和促進金融支援實體經(jīng)濟

　　 “新國九條”明確提出推進股票發(fā)行註冊制改革、加快推進多層級資本市場建設、鼓勵市場化並購重組等措施，為目前IPO報審企業(yè)堰塞湖、中小企業(yè)融資難、企業(yè)資産證券化渠道少等問題提出了解決方向。這有利於盤活社會存量資金，降低實體經(jīng)濟融資成本，有助於將國內(nèi)巨大的居民存款優(yōu)勢轉化為經(jīng)濟轉型的資金支援優(yōu)勢，合理對接居民旺盛的投資需求和資本市場融資需求。

　　 二、對券商而言挑戰(zhàn)與機遇並存

　　 一方面，業(yè)務創(chuàng)新、監(jiān)管放鬆擴大了證券公司業(yè)務發(fā)展的空間。證券公司的基礎功能得到加強和完善，産品體系更為豐富，收入來源渠道明顯增加。

　　 另一方面，證券行業(yè)競爭進一步加劇。證券行業(yè)準入管理放鬆，民營資本、外資進入證券行業(yè)的門檻降低，商業(yè)銀行、證券經(jīng)營機構、保險資産管理機構等合格主體允許進入債券承銷業(yè)務。由此産生的競爭格局可能是：成長出數(shù)傢具備國際視野的大型綜合類券商，涌現(xiàn)出一批具有業(yè)務特色的中小型券商，但也會有一批缺乏改革創(chuàng)新手段的券商，在生存和發(fā)展壓力下被收購、被淘汰。

　　 三、為資本市場長期健康發(fā)展奠定了基礎

　　 從短期看，註冊制下股票供給可能會大量增加，在目前絕大多數(shù)股票估值偏高的背景下，二級市場可能承壓。同時隨著債券市場的蓬勃發(fā)展，債券供給將迅速增長，信用利差更加明顯，整體債券融資成本可能上行。對債券二級市場可能産生不利影響。

　　 從長期看，規(guī)範和發(fā)展資本市場，對保護投資者、增加資訊透明度、規(guī)範上市公司行為是明確的利好，證券市場的投資功能將得到培養(yǎng)和呵護，對形成穩(wěn)健理性的投資者群體、抑制炒作投機有顯著作用。另一方面，目前股市不振的一個重要原因是投資者信心不足，如“新國九條”能切實落實，可增加投資者對資本市場的信心，從而奠定股市長期利多的基礎。總體看“新國九條”的頒布，是證券市場下一步改革的綱領性文件之一，有利於資本市場的長遠發(fā)展。下一步要看配套措施如何同步，推行力度是否足夠。

　　 財富證券總裁蔡一兵：新“國九條”引導證券公司回歸投行的本質

　　 新“國九條”體現(xiàn)了黨中央國務院深化資本市場體制以及市場化改革的決心。監(jiān)管層正在試圖跳出行業(yè)主管部門的範疇，從整個國民經(jīng)濟和社會金融發(fā)展的角度思考證券業(yè)的發(fā)展，更多的考慮證券行業(yè)如何在競爭中發(fā)展壯大。此次券商牌照的放開就是最好的範例，它意味著政府正以一種開放的、競爭的心態(tài)推進證券期貨業(yè)的發(fā)展，使中國的券商業(yè)在競爭中發(fā)展成為在國際上具有一定話語權、在國內(nèi)金融行業(yè)具有一定的影響力、對實體經(jīng)濟有一定服務支撐力的市場主體。

　　 從證券行業(yè)本身來説，在短期內(nèi)受到一定強度的衝擊或許難以避免，但從長期來看，新“國九條”的出臺對證券行業(yè)發(fā)展有益。證券行業(yè)喊話體制轉型已有很多年，卻往往出現(xiàn)無心轉、無力轉、無處轉的局面，因為依靠原有的通道業(yè)務收入，券商相對缺乏削弱自己的既得利益而謀求轉型的動力。現(xiàn)在通過行政體制改革，理順政府和行業(yè)、政府和企業(yè)的關係，倒逼市場主體轉型、改革，使市場主體回歸投資銀行的本質和功能，即為市場經(jīng)濟中的個人和機構客戶提供投融資服務，並與國際趨勢接軌。因此，説2014是證券行業(yè)創(chuàng)新轉型的“攻堅年”不足為過。

　　 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：新國九條力促市場化

　　 近日，國務院發(fā)佈了《關於進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，簡稱新國九條，作為資本市場頂層設計的綱領性文件，對於資本市場和證券行業(yè)的發(fā)展都將産生長期、深遠的積極影響。

　　 回顧2004年1月國務院發(fā)佈的《關於推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱老國九條）,其最為直接的影響在於，促成了後續(xù)的股權分置改革，為資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展鋪平了道路。在股票市場供給壓力得到緩解、國有股流通後帶來經(jīng)營效率提升等因素的共同作用下，迎來了2006-07年股票市場行情，同時幫助證券行業(yè)順利擺脫2000-2005年經(jīng)營危機的困境。

　　 展望2014年5月國務院發(fā)佈的《關於進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”）的深遠影響，我們認為，主要在於：積極促進資本市場和證券經(jīng)營機構的市場化進程。

　　 首先，關於促進資本市場市場化的舉措包括：通過建議多層次資本市場、發(fā)行註冊制來放鬆企業(yè)的“進入”通道，鼓勵市場化並購重組來優(yōu)化企業(yè)競爭力，完善退市制度來理順企業(yè)的“退出”機制等。

　　 其次，關於促進證券經(jīng)營機構市場化的舉措包括：通過券商牌照放開來放鬆證券經(jīng)營機構的準入，同時鼓勵金融機構交叉持牌、民營資本進入、網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)參與資本市場等來促進證券經(jīng)營機構的市場化競爭等。

　　 整體而言，我們認為，新國九條對於資本市場、證券行業(yè)的重要意義，絲毫不遜於老國九條，其影響甚至更為深刻、長久。（作者：李聰、張黎、曹恒乾）