■ 一家之言

　　點(diǎn)心債等表現(xiàn)為人民幣的債務(wù)，人民幣貶值是有利的。航企可以對(duì)於點(diǎn)心債做防範(fàn)人民幣升值的匯率套期保值操作，以應(yīng)對(duì)較短時(shí)間的這筆特定的人民幣債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　自2014年2月19日人民幣匯率在無預(yù)兆、無重大事件發(fā)生的情況下發(fā)生劇烈貶值以後，至今貶值幅度已經(jīng)相當(dāng)大了。現(xiàn)在人民幣在岸人民幣實(shí)際匯率，已經(jīng)大約與2013年上半年的水準(zhǔn)持平，大半年的升值幅度全部被抹去。人民幣匯率的特異的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)得到彰顯。

　　在中國(guó)的各産業(yè)中，航空企業(yè)受到人民幣匯率的影響最為顯著。目前，中國(guó)的眾多主要和重要航空公司的飛機(jī)機(jī)群的絕大多數(shù)是從海外進(jìn)口的，因此外匯的需求和融資量非常巨大。人民幣匯率的巨幅波動(dòng)，對(duì)於中國(guó)航空企業(yè)的效益和資産，具有舉足輕重的影響。

　　航空公司的主要資産是飛機(jī)和航材，中國(guó)的航空公司的這些資産主要需要從海外進(jìn)口，一般多是通過融資租賃的手段獲得的，所以這些年來航空企業(yè)機(jī)隊(duì)和資産的快速擴(kuò)張，一般都帶來了外幣負(fù)債的擴(kuò)張。從中國(guó)國(guó)際航空和中國(guó)南方航空的年報(bào)來看，應(yīng)付融資款都在200億元上下，可以判斷基本上是外幣債務(wù)。沒有查到東方航空的應(yīng)付融資款數(shù)據(jù)，但是另一口徑的數(shù)據(jù)直接給出了外債的數(shù)額，將近700億元，可能國(guó)際航和南方航的外債數(shù)額也與此大致相當(dāng)，或不在小數(shù)。

　　以2014年2月19日人民幣兌換美元匯率為0.1653、現(xiàn)在大約是0.1626來看，人民幣匯率已經(jīng)貶值1.63%，中國(guó)國(guó)際航空在應(yīng)付融資租賃款上即需要多支付4.16億元，南方航需要多支付3.16億元，而東方航的外幣債務(wù)以人民幣計(jì)價(jià)的話，則增加了10.82億元。

　　因此，按照三大航的總體情況，鋻於三大航均對(duì)外負(fù)有巨大的債務(wù)，所以必須進(jìn)行外幣債務(wù)的套期保值操作。這裡不研究外幣債務(wù)的利率套期保值問題，光是人民幣匯率的波動(dòng)，就會(huì)以匯兌損益的方式，嚴(yán)重影響三大航的當(dāng)期損益表。由於三大航是鉅額對(duì)外負(fù)債，因此人民幣升值對(duì)於三大航是非常有利的。所以，總體上來説，航空公司應(yīng)當(dāng)對(duì)於人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)衝的保值操作。

　　三大航或者其他某些航空公司，為了解決短期的或者是具體項(xiàng)目上的支付需求，或可能發(fā)行有以人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)外債務(wù)，如點(diǎn)心債等等。這種債務(wù)表現(xiàn)為人民幣的債務(wù)，人民幣貶值是有利的，但是需要防範(fàn)人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。雖然把點(diǎn)心債包括在總債務(wù)中，航空公司對(duì)外凈負(fù)債還是外幣債務(wù)，但是可以把點(diǎn)心債單獨(dú)劃出管理，對(duì)於點(diǎn)心債做防範(fàn)人民幣升值的匯率套期保值操作，以應(yīng)對(duì)較短時(shí)間的這筆特定的人民幣債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　□馬前飛（公司職員）