■嘉實基金投資者教育專欄

　　2013年的中國債券市場可謂多事之秋，收益慘澹。從投資回報來看，代表市場整體表現(xiàn)的中債總指數(shù)全年累積下跌2.1%，專項國債指數(shù)跌幅更是達(dá)到2.86%。從走勢來看，在2013年的前幾個月，債券市場延續(xù)了近兩年的溫和牛市，波瀾不驚，整體穩(wěn)步上行。但從5月開始，受到各種事件的影響，行情急轉(zhuǎn)直下。先是5月的債市掃黑風(fēng)暴揭露出銀行間債券交易市場丙類賬戶的利益輸送行為；緊接著，6月資金市場的“錢荒”不期而至，不同於以往，央行此次並未放水救市，各大金融機(jī)構(gòu)四處找錢，融資利率飆升。在此之後，無論是地方債務(wù)審計的正式啟動，還是以貸款利率放開為標(biāo)誌的利率市場化進(jìn)程深化，都在不斷觸動債市愈發(fā)敏感和脆弱的神經(jīng)，市場欲振乏力，一路走低。回首2013年的債市，以下三個方面讓我們印象深刻。

　　第一，各類資産的輪動不可避免，市場沒有常勝將軍。債券對投資者的承諾是還本付息，“尚未違約”並不等同於沒有信用風(fēng)險。第二，中國的負(fù)債依賴型經(jīng)濟(jì)增長模式需要改變，轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始。為保障經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，從2013年開始，去杠桿的大幕正式開啟，在緊貨幣和利率市場化的雙重作用下，整體利率上揚(yáng)，對債券形成了壓力，這一趨勢還將持續(xù)。第三，央行的貨幣政策和調(diào)控模式對債市有著重要影響。從貨幣政策的執(zhí)行上看，央行在與金融機(jī)構(gòu)的博弈中運(yùn)作方式的變化十分明顯。經(jīng)歷6月“錢荒”後，市場開始摒棄央行會“無條件放水”的傳統(tǒng)慣性思維，更多關(guān)注于政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對貨幣政策的影響。我們估計中性偏緊的貨幣政策將會是未來的主要基調(diào)。

　　綜上所述，在經(jīng)濟(jì)和市場雙重變革的大環(huán)境下，2013年債市的經(jīng)歷是整體調(diào)整的開始。一方面，信用債券的違約風(fēng)險將從理論上的可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的可能，債券市場終將走上市場化的風(fēng)險定價；另一方面，資産證券化不但會豐富債券的種類，而且將激發(fā)債券市場新的活力。希望投資者能在新的市場環(huán)境中審時度勢，收穫理想的回報。

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