“資金利率下行帶來股市企穩(wěn)，謹(jǐn)慎心態(tài)提升引發(fā)大小風(fēng)格轉(zhuǎn)換”是去年四季度投資者對(duì)2014年年初行情的一致預(yù)期，但從新年前兩個(gè)交易日的市場(chǎng)表現(xiàn)看，A股走勢(shì)明顯與預(yù)期相背。分析人士指出，年初行情歷來是觀察市場(chǎng)全年格局的一個(gè)重要窗口，而今年年初的市場(chǎng)表現(xiàn)或預(yù)示，此前投資者對(duì)2014年市場(chǎng)趨勢(shì)、風(fēng)格走向等方面的判斷需要進(jìn)行適當(dāng)修正。

　　年初行情三大“出人意料”

　　2014年的前兩個(gè)交易日，整體市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，主要指數(shù)走勢(shì)涇渭分明。截至本週五收盤，滬綜指下跌1.55%，收盤跌破2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；深成指下跌1.15%，盤中跌破8000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；滬深300指數(shù)下跌1.68%，跌破2300點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲3.71%，重歸歷史高位區(qū)域。從主要指數(shù)表現(xiàn)看，年初行情有三個(gè)方面明顯與此前的市場(chǎng)預(yù)期相反。

　　其一，資金利率下行，市場(chǎng)繼續(xù)下跌。在2013年年底，投資者普遍預(yù)期隨著季節(jié)性因素消退，資金利率在今年年初會(huì)出現(xiàn)下行，而這將明顯減輕A股市場(chǎng)此前一直承受的流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)也因此有望企穩(wěn)。從新年前兩個(gè)交易日看，資金利率確實(shí)如預(yù)期般明顯下行，隔夜SHIBOR本週五報(bào)3.0060%，較去年12月底4.5%的高點(diǎn)明顯回落。但是，資金壓力緩解卻並未帶來市場(chǎng)企穩(wěn)，滬綜指和深成指繼續(xù)疲弱，目前已經(jīng)出現(xiàn)雙雙破位跡象。

　　其二，大盤股未能吸引資金關(guān)注，做空壓力有增無減。2014年市場(chǎng)將出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換是很多投資者的一致預(yù)期。一方面，小盤成長(zhǎng)股估值壓力目前仍然較大，在新股發(fā)行衝擊下，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，這使得大盤股的投資吸引力明顯提升；另一方面，地方債審核結(jié)果符合預(yù)期令銀行股負(fù)面壓力減輕等因素，也使得大盤股具備估值修復(fù)的動(dòng)力。不過，從新年前兩個(gè)交易日的市場(chǎng)運(yùn)作看，以大盤藍(lán)籌股為主要構(gòu)成的滬深300指數(shù)卻恰恰在所有主要指數(shù)中表現(xiàn)最差。

　　其三，創(chuàng)業(yè)板不僅沒有崩盤，反而愈戰(zhàn)愈勇。考慮到1月的新股發(fā)行衝擊以及年底凈值“保衛(wèi)戰(zhàn)”結(jié)束，市場(chǎng)普遍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板股票在2014年伊始將重歸弱勢(shì)。不過出人意料的是，恰恰是創(chuàng)業(yè)板股票在新年之初表現(xiàn)最為搶眼。統(tǒng)計(jì)顯示，新年前兩個(gè)交易日，累計(jì)漲幅超過10%的創(chuàng)業(yè)板股票多達(dá)26隻。

　　短期行情判斷或需修正

　　顯然，新年伊始的股市走勢(shì)與此前的預(yù)期出現(xiàn)了一定偏差，這也意味著投資者原先對(duì)2014年年初行情的判斷需要進(jìn)行部分修正。

　　一方面，一季度整體市場(chǎng)運(yùn)作趨弱。資金利率下行未能給股市帶來支撐的原因可能在於，短期利率下行並未改變市場(chǎng)對(duì)於2014年流動(dòng)性環(huán)境趨緊的判斷。短期而言，儘管元旦年關(guān)已經(jīng)過去，但緊接著市場(chǎng)還將面臨春節(jié)年關(guān)，而從歷史數(shù)據(jù)看，資金利率在春節(jié)之前普遍存在走高的規(guī)律；中期來看，2014年面臨地方融資償還高峰、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE等不確定性預(yù)期，資金利率中樞保持高位是大概率事件；而從更長(zhǎng)期的角度看，利率市場(chǎng)化的腳步已經(jīng)邁動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相伴隨的經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域去杠桿勢(shì)在必行，在去産能實(shí)際見效之前，資金面格局恐怕都將維持“易緊難松”的狀態(tài)。

　　由此可見，在經(jīng)濟(jì)增速錨定而令市場(chǎng)失去業(yè)績(jī)推動(dòng)力的同時(shí)，A股估值擴(kuò)張的動(dòng)力也很難出現(xiàn)，若沒有預(yù)期外的因素推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，那麼今年一季度整體市場(chǎng)走弱的概率其實(shí)很大，這也意味著投資者在每年一季度都會(huì)呼喚的“吃飯行情”或難以出現(xiàn)。

　　另一方面，小盤股強(qiáng)勢(shì)格局或仍將維持。自2009年開始，小盤股表現(xiàn)就始終強(qiáng)于大盤股，這一風(fēng)格特徵已經(jīng)形成趨勢(shì)。而從市場(chǎng)一般規(guī)律看，趨勢(shì)一旦形成，往往需要非常巨大的刺激才能逆轉(zhuǎn)，有分析認(rèn)為新股發(fā)行重啟並不足以改變已經(jīng)持續(xù)了4年的小盤股牛市。

　　不過需要注意的是，小盤股整體強(qiáng)勢(shì)的背後或許是劇烈的分化。同樣是從2009年以來的行情看，雖然小盤股整體始終表現(xiàn)不錯(cuò)，但期間仍然存在中小板與創(chuàng)業(yè)板、成長(zhǎng)股與題材股等劇烈的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，很多個(gè)股也因此出現(xiàn)了大幅下跌。因此，即便小盤股強(qiáng)勢(shì)格局在2014年仍將維持，但對(duì)2013年過度上漲的“老面孔”仍需保持高度謹(jǐn)慎，畢竟伴隨新股源源不斷上市，小盤股整體強(qiáng)勢(shì)格局下出現(xiàn)熱點(diǎn)新老交替的可能性很大。