臨近歲尾,A股再次與“錢荒”相遇。上證指數(shù)從12月初以來跌幅達200個點,而與此同時各種理財産品收益率卻節(jié)節(jié)走高。雖然央行也通過SLO工具注水以安撫市場,但是“錢荒”背後的深層次矛盾——央行刻意去杠桿與銀行投機式的期限錯配難以調和,這也註定了股市若反彈只是曇花一現(xiàn)。

　　“錢荒”抽殺A股

　　今年6月中下旬“錢荒”導致A股暴跌,探至1849點新低,至今仍讓投資者心有餘悸。半年後錢荒再次來襲,12月20日,7天回購全天加權平均利率一路飆升至8.21%。為安撫市場情緒,央行連續(xù)3天通過SLO(短期流動性調節(jié)工具)向市場注入超過3000億元流動性。同時,央行在連續(xù)5次暫停逆回購後,12月24日開啟290億元逆回購操作,當天股市止跌回升。不過,市場對“錢荒”的擔憂並未得到緩解,本週四(26日)逆回購的再次缺席再次重挫A股。

　　與6月短期資金緊缺主導的“錢荒”不同,本次“錢荒”則集中于7天至1個月的相對長期資金。這也是央行雖然通過SLO注入資金,但並未能遏制銀行間市場資金利率上行勢頭的真實反映。屢曝“錢荒”實乃非正常現(xiàn)象,因為中國根本不存在所謂的“流動性危機”,截至2013年11月底,廣義貨幣M2規(guī)模高達108萬億,約是GDP的2倍還多;大型商業(yè)銀行存款準備金率為20%,是世界主要經濟體中的最高水準。

　　白熱化的“猜心”

　　在6月“錢荒”的成因當中,跨境資金流出被視為不可忽略的重大因素。而本次“錢荒”的成因中跨境資金流出因素則要小很多,更多則在於內部性因素。有分析人士稱,12月份的銀行間市場流動性緊張是銀行業(yè)績年底衝刺下倒逼出來的,其倒逼的途徑和方式,正是銀行通過非標準化的理財産品與多樣化的同業(yè)業(yè)務嫁接實現(xiàn)的。

　　在利率市場化和監(jiān)管層對信貸額度管控加強的“共振”下,商業(yè)銀行與中央銀行互相“猜心”日益白熱化。在監(jiān)管壓制下,今年3月,銀監(jiān)會下發(fā)“8號文”,正式對理財産品中的非標資産劃出總量上限,其規(guī)定理財資金投資非標資産應不超過理財總額的35%和銀行總資産的4%。商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管,紛紛通過機構間的“互買”、“過橋”等方式將超額非標從理財賬戶向自營賬戶轉移,同業(yè)業(yè)務蓬勃勢頭導致非標資産迅速做大。因銀行的考核時點,年中、年終,衝基數(shù)的訴求驅使銀行不斷搶奪資金,由此導致了銀行間市場上季末年尾資金價格螺旋式上升。説到底,還是商業(yè)銀行對盈利的貪慾戰(zhàn)勝了對流動性風險的恐懼。

　　商業(yè)銀行逐利行為顯然違背了央行的政策意圖。政策總量緊縮的出發(fā)點是基於經濟去杠桿要求,維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)中趨緊,引導利率水準的穩(wěn)中趨升,從而促進去杠桿和去産能的目的。然而,央行雖然意識到信貸飛速增加的危險,但是一旦控制其增長速度,將導致過度放貸的金融機構無法償付到期債務。監(jiān)管層也曾運用了很多“文件”來調控銀行資産端的失衡結構,比如銀監(jiān)會的“8號文”,最終執(zhí)行力度和執(zhí)行效率都被打了折扣,也推高了資金成本。而對於央行而言,如果在每個季末都向市場“灌水”緩和“錢荒”,則將極大傷害實體經濟,也縱容了銀行的行為。

　　偏緊格局將延續(xù)

　　2014年流動性演變將取決於央行的態(tài)度。在穩(wěn)定經濟增長和防範中長期的通脹壓力之間,以及提高資金配置效率和防範金融風險之間尋求有效平衡點,依然是央行實施貨幣政策的落腳點。而基於通脹壓力以及杠桿作用考慮,市場普遍預期,明年中國的貨幣政策仍將保持中性立場,在適當?shù)那闆r下將略有緊縮的傾向。

　　2014年的控制目標可能與今年持平。興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委表示,從主要政策預期目標的設定來看,預計仍與2013年基本一致,以體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。具體來説,新增信貸10萬億,新增社會融資總量19萬億,M2增速為13%。他解釋稱,即便明年貸款有望達到10萬億,這一數(shù)字也並不能解釋為“明年宏觀政策中性偏緊”。

　　至於“錢荒”是否再度來襲?仍具有很大的不確定性,但明年的利率中樞很可能較今年會有所抬升。明年利率最大的抑制力量可能來自美聯(lián)儲持續(xù)削減購債規(guī)模導致資金外逃的風險,以及金融機構去杠桿、央行仍維持偏緊貨幣政策的風險。不過,明年亦不排除央行可能下調法定存款準備金率。