預(yù)計(jì)後續(xù)調(diào)控政策還會(huì)出臺(tái)，金融市場(chǎng)余震可能還會(huì)不斷。儘管“利率風(fēng)暴”衝擊過(guò)後，市場(chǎng)緊張情緒會(huì)有所緩和，但受去杠桿化壓力和備付需求影響，總體流動(dòng)性趨緊的局面不會(huì)有根本性改變。

　　6月25日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1767，較前一交易日反彈40個(gè)基點(diǎn)。在連續(xù)5日下跌後，出現(xiàn)小幅反彈。在外壓內(nèi)控以及對(duì)熱錢(qián)抑制的多重壓力之下，人民幣匯率階段性見(jiàn)頂信號(hào)顯露。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）月中的最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年5月人民幣對(duì)一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率為116.29，為去年10月以來(lái)連續(xù)八個(gè)月環(huán)比上漲；名義有效匯率為112.71，連續(xù)五個(gè)月環(huán)比上漲。2013年前5個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值1.7%，對(duì)歐元和日元中間價(jià)分別升值3.2%和19.8%。

　　本輪人民幣升值始於去年三季度以來(lái)的全球量化寬鬆，特別是美國(guó)QE3，由於中國(guó)基準(zhǔn)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於美日歐的可比利率水準(zhǔn)，內(nèi)外的政策勢(shì)差給了海外資金更大的套利空間，驅(qū)動(dòng)資金再次回流人民幣資産。今年以來(lái)，在日本超大規(guī)模量化寬鬆以及許多國(guó)家央行紛紛降息的背景下，境內(nèi)外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國(guó)內(nèi)導(dǎo)致人民幣加速升值，並導(dǎo)致陷入了“貨幣升值——跨境資本流入——本幣升值”的迴圈，而今在中美同步緊縮預(yù)期以及監(jiān)管層發(fā)力之下，人民幣單邊大幅升值的勢(shì)頭開(kāi)始趨緩。

　　而隨著6月20日，伯南克對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將於2014年結(jié)束QE的表態(tài)，中美之間的息差又進(jìn)一步收斂。近期，兩年期和十年期美國(guó)國(guó)債利差觸及275個(gè)基點(diǎn)的紀(jì)錄新高，而十年期國(guó)債收益率(殖利率)目前持于2.2%左右，大幅高於去年三季度以來(lái)1.6%水準(zhǔn)，為14個(gè)月以來(lái)的新高，一季度以來(lái)美國(guó)十年期收益率上升了34%，融資成本上升大大壓縮了國(guó)際資本的套利空間。

　　6月下旬以來(lái)，儘管在美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備退出量化寬鬆引發(fā)全球資本流向逆轉(zhuǎn)，以及中國(guó)外匯佔(zhàn)款急劇減少的背景下，央行依然“按兵不動(dòng)”，主動(dòng)推動(dòng)金融系統(tǒng)、特別是影子銀行“去杠桿化”，導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率大幅飆升，出現(xiàn)了短期流動(dòng)性危機(jī)，大大遏制了套利交易資金。這也是導(dǎo)致人民幣中間價(jià)連續(xù)下跌的重要原因。

　　從監(jiān)管層當(dāng)前的政策立場(chǎng)上看，將會(huì)把“去杠桿”進(jìn)行到底，堵住監(jiān)管套利的制度漏洞，而貨幣政策不放鬆也是順應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆的大勢(shì)。預(yù)計(jì)後續(xù)調(diào)控政策還會(huì)出臺(tái)，金融市場(chǎng)余震可能還會(huì)不斷。儘管“利率風(fēng)暴”衝擊過(guò)後，市場(chǎng)緊張情緒會(huì)有所緩和，但受去杠桿化壓力和備付需求影響，總體流動(dòng)性趨緊的局面不會(huì)有根本性改變，這勢(shì)必加大人民幣短期波動(dòng)，給人民幣匯率帶來(lái)下行壓力，特別是在跨境資金出現(xiàn)流出以及國(guó)內(nèi)資金趨緊的背景下，人民幣匯率並不排除回吐前期以來(lái)漲幅的可能性。

　　當(dāng)前，美國(guó)貨幣政策調(diào)整拐點(diǎn)臨近，從美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣決議的表態(tài)看，基本已經(jīng)明確了量化寬鬆政策的時(shí)間表和路線圖。按照伯南克的政策定調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)可能在今年減緩購(gòu)債步伐，明年年中前將結(jié)束購(gòu)買(mǎi)資産，因此，這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)也將是人民幣壓力期。中國(guó)必須密切跟蹤美國(guó)貨幣政策的調(diào)整與變化，做好風(fēng)險(xiǎn)防範(fàn)的系統(tǒng)性預(yù)案。(張茉楠 國(guó)家資訊中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任)

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