美元流動性收緊推動美元走強(qiáng)、全球風(fēng)險(xiǎn)資産價(jià)格下跌，以及國際資本流向再次逆轉(zhuǎn)等觸發(fā)新一輪金融震蕩的風(fēng)險(xiǎn)依然不可低估。

　　美聯(lián)儲議息會議前，越來越多的FOMC委員憂慮美聯(lián)儲的開放式購債措施帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲可能在今年放緩甚至停止資産購買計(jì)劃，如果美國國債最大的購買者退出市場，這也就意味著美國國債收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。受此影響，上周，全球市場出現(xiàn)劇烈反應(yīng)。

　　市場對美聯(lián)儲可能改變政策預(yù)期的大背景是美國經(jīng)濟(jì)開始釋放積極信號，樂觀情緒開始回升。2012年四季度，美國工業(yè)總産值同比增長1%，其中12月增長2.2%，出現(xiàn)兩個(gè)月增長。美國房地産市場復(fù)蘇態(tài)勢確立，去年12月美國所有房屋類型存量房平均價(jià)格為18.08萬美元，同比增長11.5%。全美二手房庫存量環(huán)比下降8.5%，創(chuàng)下自2001年1月以來的最低紀(jì)錄。特別是困擾美國經(jīng)濟(jì)的高失業(yè)問題也開始出現(xiàn)緩解，維持無限度的量化寬鬆的必要性開始降低。

　　另一方面，從美聯(lián)儲自身看，長期的量化寬鬆政策加劇了美聯(lián)儲資産負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。因此也需要貨幣當(dāng)局重新評估量化寬鬆政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是問題在於，美聯(lián)儲堅(jiān)定支援長期量化寬鬆政策的立場鬆動，甚至改變將可能直接推動美國長期利率的走升。2007年以來，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了五年。由美國雷曼兄弟引發(fā)的國際金融危機(jī)把全球推向了低利率或零利率時(shí)代，為了降低償債負(fù)擔(dān)，發(fā)達(dá)國家普遍採取了長期零利率或量化寬鬆的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)迴圈。然而，發(fā)達(dá)國家央行極盡所能地壓低利率，卻導(dǎo)致了金融市場資金配置發(fā)生扭曲。在本輪金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)中，債務(wù)規(guī)模和赤字規(guī)模最大的美國卻成為廉價(jià)債務(wù)融資的最大贏家。

　　美國無疑正邁向長期利率上升的通道，儘管伯南克依然強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以提供美國就業(yè)市場持續(xù)改善的動力，量化寬鬆政策還要繼續(xù)，但真實(shí)的利率不是美聯(lián)儲決定的，而是市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景、未來通貨膨脹形勢及政府償債能力等因素綜合決定的。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前美國十年期國債2%的收益率水準(zhǔn)處於歷史大底水準(zhǔn)，但這種低利率是不可持續(xù)的。此外，美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關(guān)。美聯(lián)儲集中購買MBS降低了商業(yè)銀行信貸投放風(fēng)險(xiǎn)，並進(jìn)一步壓低房地産信貸利率，是房地産回暖的關(guān)鍵。

　　未來，一旦美聯(lián)儲減少甚至推出資産購買，國債收益率大幅上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對房地産市場、消費(fèi)以及美國經(jīng)濟(jì)形成新一輪的衝擊。而受此影響，美元流動性收緊推動美元走強(qiáng)、全球風(fēng)險(xiǎn)資産價(jià)格下跌，以及國際資本流向再次逆轉(zhuǎn)等觸發(fā)新一輪金融震蕩的風(fēng)險(xiǎn)依然不可低估。（張茉楠 國家資訊中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員）

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