阿里巴巴的成功上市創(chuàng)造了很多神話，史上融資規(guī)模最大的IPO、讓無數(shù)普通員工一夜變身富豪、改寫了中國和日本富豪榜排名，唯獨(dú)沒能讓中國的打新基金賺得盆滿缽滿。

　　“這次拿到股份的大多是歐美機(jī)構(gòu)，其中又以美國機(jī)構(gòu)最多，其次是亞洲有選擇性的大型機(jī)構(gòu)。”接近阿里巴巴上市安排的人士透露。

　　阿里巴巴的IPO吸引了約1700個機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購，超額認(rèn)購14倍，不少美國大規(guī)模的長線基金成為最大贏家，而中國內(nèi)地一些以“打新”為賣點(diǎn)的機(jī)構(gòu)則顆粒無收。上述人士透露，榜上有名的美國機(jī)構(gòu)包括富達(dá)(Fidelity)、貝萊德(Blackrock)等，而亞洲則以香港和新加坡機(jī)構(gòu)為主，包括淡馬錫、新加坡政府投資公司(GIC)等。

　　“很多所謂的打新基金都是剛成立的，對於承銷團(tuán)隊(duì)來説，壓根都沒聽過。”另一位要求匿名的承銷團(tuán)人士表示，在美國這類成熟市場，也根本沒有“打新”一説。

　　頂級機(jī)構(gòu)名單

　　阿里巴巴的“控制欲”體現(xiàn)在IPO進(jìn)程的每一個階段，從合夥人制度、上市地，到承銷團(tuán)角色的分配和投資者的選擇。

　　“阿里巴巴很清楚自己要怎樣的投資者，在過去幾次融資過程中，包括雅虎回購股票和股權(quán)、可轉(zhuǎn)債融資等，已經(jīng)對歐美投資者群體非常了解，在3個月前就已經(jīng)定好了150個歐美最好的機(jī)構(gòu)投資者的名單。”前述承銷團(tuán)人士表示，這150個機(jī)構(gòu)也是承銷團(tuán)首先要重點(diǎn)接觸的對象。

　　與之相比，中國內(nèi)地的一些“打新”基金則是在阿里巴巴上市前不久才成立的新基金，既不屬於與阿里巴巴已有深交的機(jī)構(gòu)，對於負(fù)責(zé)承銷的團(tuán)隊(duì)來説，這些歷史短暫的中國基金也是聞所未聞。

　　有媒體引述消息人士稱，前25大機(jī)構(gòu)客戶分配到的股份佔(zhàn)配售股份的50%，而總計(jì)前100大機(jī)構(gòu)客戶分配到的股份佔(zhàn)83%，剩餘大約750個機(jī)構(gòu)賬戶瓜分剩餘17%的發(fā)售股份。

　　“這150個機(jī)構(gòu)中，最終有145個機(jī)構(gòu)獲得股份，另外，阿里巴巴還在路演中見了60多個機(jī)構(gòu)投資者，這些機(jī)構(gòu)也基本都有斬獲，成功率非常高。”上述人士進(jìn)一步指出，散戶最終分到約10億美元的股份，佔(zhàn)比約10%。

　　“在路演中見過的機(jī)構(gòu)基本都有收穫，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)在價(jià)格上調(diào)後，因?yàn)檎J(rèn)購價(jià)格限制而沒能分到股份。”上述了解上市安排的人士表示，對阿里巴巴而言，路演中見面的機(jī)構(gòu)顯然有優(yōu)先權(quán)，那些沒有在路演中見過的機(jī)構(gòu)則根本沒機(jī)會拿到股份。

　　不過，中國內(nèi)地機(jī)構(gòu)也並非全軍覆沒。該人士進(jìn)一步透露，中國的一些機(jī)構(gòu)通過阿里巴巴的管理層也直接拿到一些“親友股”，這其中包括某些中國企業(yè)、保險(xiǎn)公司以及個人，但配給這部分投資者的股份數(shù)量並不多，加之投資者數(shù)量眾多，每個投資者分到的股份並不多。

　　“對阿里巴巴來説，現(xiàn)在要250億美元雖然已經(jīng)很大(融資)規(guī)模，但他的想法是以後可能還需要更多。鎖定期結(jié)束後，股東出售股份需要有人接，因此一定要找到實(shí)力強(qiáng)大、又對公司本身有濃厚興趣的投資者，能夠與公司互相溝通、支援管理層。”前述承銷團(tuán)人士指出，當(dāng)大部分股東都是大規(guī)模的長線基金時(shí)，為阿里巴巴日後再融資鋪平道路。

　　由於美國並無香港市場的基石投資者概念，機(jī)構(gòu)投資者獲得股份後一般無鎖定期。但原始股則設(shè)有鎖定期。阿里巴巴最後更新的招股書顯示，公司管理層、軟銀、合夥人以及其他股東面臨90天至一年期限不等的鎖定期。其中，部分機(jī)構(gòu)投資者面臨180天的鎖定期，這些投資者合計(jì)持有約3.16億股，持股比例約12.8%。

　　香港故事：散戶當(dāng)家

　　而如果當(dāng)初阿里巴巴選擇香港上市，故事可能會被改寫。

　　“香港與美國很大的區(qū)別是設(shè)有回?fù)軝C(jī)制，沒法做到只給長線大基金。”上述承銷團(tuán)人士指出，像阿里巴巴這樣火爆的IPO，很可能50%都要回?fù)芙o散戶。

　　香港新股全球發(fā)售包括對機(jī)構(gòu)投資者的國際發(fā)售和對本地散戶的公開發(fā)售兩部分，一般比例為1：9，若認(rèn)購倍數(shù)高於指定水準(zhǔn)，回?fù)軝C(jī)制就會啟動，讓散戶獲得更多股份。一般而言，若香港公開發(fā)售部分超額認(rèn)購15倍但少於50倍，比例會由10%增至30%；若超額認(rèn)購50倍至100倍之間，該比例增至40%；若超額100倍或以上，將增至50%。另一方面，回?fù)鼙壤矔鶕?jù)新股規(guī)模作出調(diào)整。

　　“阿里巴巴是一個成功的例子，其實(shí)任何一個IPO，在有選擇情況下，發(fā)行成功的標(biāo)準(zhǔn)都是希望引入更多長線基金，但有的發(fā)行人在市場上沒有那麼多需求，有時(shí)候則是價(jià)格問題，機(jī)構(gòu)投資者給出的價(jià)格可能沒有‘打新’的散戶給出的價(jià)格高，”另一位外資投行人士坦言，這取決於發(fā)行人對成功的定義，“是股東身份重要還是價(jià)格重要，是二級市場即刻的表現(xiàn)重要還是長遠(yuǎn)表現(xiàn)重要，是眼下做成就行還是日後再融資都能獲得優(yōu)質(zhì)的投資者捧場更重要。”