■ 一週談

　　2007年末，阿里巴巴集團(tuán)旗下子公司（B2B）阿里巴巴（股票代碼1688.HK）在香港聯(lián)交所上市，阿里巴巴聯(lián)交所上市當(dāng)日收盤股價(jià)達(dá)到39.5港元，市值飆升至1980億港元(約260億美元)，也是盛況空前。到2012年初，阿里巴巴以正在實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，期間可能會(huì)在中短期內(nèi)收入增長(zhǎng)變緩，影響盈利預(yù)期，願(yuàn)意給小股東一個(gè)變現(xiàn)投資收益的機(jī)會(huì)等為理由，開(kāi)始啟動(dòng)私有化其上市子公司，從而在香港聯(lián)交所退市。

　　僅僅一年後，阿里巴巴集團(tuán)整體上市計(jì)劃提上日程，但此時(shí)阿里巴巴已不再像2007年上市時(shí)，以滿足投資人回報(bào)為目的。去年九月份，阿里巴巴證實(shí)與港交所談判告吹，在港上市計(jì)劃宣告失敗。對(duì)此，資本市場(chǎng)或許還會(huì)繼續(xù)爭(zhēng)論，但可以肯定的是，如果沒(méi)有紐交所、納斯達(dá)克等國(guó)際市場(chǎng)，阿里巴巴或許會(huì)做出讓步。

　　到底是港交所保守，還是阿里巴巴過(guò)於“創(chuàng)新”或強(qiáng)勢(shì)，已經(jīng)不是爭(zhēng)論的重點(diǎn)。未來(lái)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，並不僅僅存在於企業(yè)領(lǐng)域，還存在於交易所市場(chǎng)。

　　在全球交易所的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，美國(guó)、香港，還有正在崛起的新加坡等，都是諸多國(guó)際企業(yè)不可忽視的市場(chǎng)。

　　內(nèi)地股票市場(chǎng)不僅受制于模式限制，還受制于資本市場(chǎng)管制等政策，而阿里巴巴在境外開(kāi)曼群島註冊(cè)，目的就在於繞開(kāi)中國(guó)政府針對(duì)敏感産業(yè)外資所有許可權(quán)制方面的相關(guān)規(guī)定從而吸引外國(guó)投資者。也就是説，阿里巴巴集團(tuán)準(zhǔn)備IPO的一開(kāi)始就是定位於國(guó)際市場(chǎng)，而非國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　阿里巴巴對(duì)交易所的選擇已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的考慮接受其公司制度，另外還要看投資人群、交易所繫統(tǒng)能力、服務(wù)架構(gòu)等。紐交所非常積極，承諾為其提供完善的後續(xù)服務(wù)方案。紐交所如此歡迎和期盼阿里巴巴上市，實(shí)際上並沒(méi)有忽視對(duì)投資者利益的保護(hù)。如果阿里巴巴上市後在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，出現(xiàn)了令諸多股東不滿的問(wèn)題，美國(guó)這種“判例法和集體訴訟”的監(jiān)管模式絕不會(huì)袖手旁觀，所以説美國(guó)市場(chǎng)及紐交所敢接阿里巴巴是有道理的。

　　目前內(nèi)地交易所之間沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)可言。對(duì)於在內(nèi)地上市的公司來(lái)説，選擇哪家交易所，不是看服務(wù)，更不是看影響力，而是看審批，最終看監(jiān)管層如何按“非市場(chǎng)”規(guī)則分配。如果企業(yè)上市靠“分配”，股票市場(chǎng)的影響力如何提升？

　　中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)真正要發(fā)展，除了諸多資本市場(chǎng)改革，另一個(gè)重要的方面是實(shí)現(xiàn)“交易所”本身的市場(chǎng)化，給交易所一定的競(jìng)爭(zhēng)空間。阿里巴巴作為一個(gè)從中國(guó)市場(chǎng)成長(zhǎng)起來(lái)的巨型企業(yè)，最後不得不選擇在美國(guó)上市，該反思的有很多，但就選擇“交易所”層面來(lái)看，背後也隱藏著各交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，更大的背景是整個(gè)資本市場(chǎng)包容程度和吸引力的區(qū)別。

　　□肖磊（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）