5月21日，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝發(fā)表內(nèi)部郵件，宣佈他和另一位創(chuàng)始人劉冠群做了一個選擇，觸控科技將暫緩赴美上市。

　　陳昊芝認為觸控科技的價值被資本市場低估了：“僅遊戲業(yè)務(wù)我們大於中手遊超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當時我們還不是全球第一），兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，我們卻只能被認定為純遊戲公司，且利潤低於同行，按5.4億（美元）的定價上市。”

　　觸控科技招股書將保持公開遞交狀態(tài)，“也就是保持隨時可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個Q（季度）的時間把業(yè)務(wù)和利潤品質(zhì)進行一個梳理。”陳昊芝在郵件中表示。

　　理財週報記者就此事致電觸控科技品牌總監(jiān)葛鑫，對方表示“現(xiàn)在不方便接電話”，並迅速掛斷。

　　觸控科技于4月18日首次向美國證券交易委員會提交赴美上市申請，擬通過上市最高融資1.5億美元。

　　觸控科技給自己的定位，並不是單純的遊戲公司，而是創(chuàng)新移動娛樂平臺。招股書中，觸控科技宣稱為三個群體創(chuàng)造價值：移動內(nèi)容開發(fā)者、移動用戶，以及包括移動內(nèi)容分發(fā)渠道和移動運營商在內(nèi)的移動娛樂生態(tài)圈成員。相應(yīng)的，它的平臺包括三個核心組成部分：移動內(nèi)容開發(fā)解決方案、移動娛樂內(nèi)容、移動內(nèi)容發(fā)行和變現(xiàn)。

　　4月28日，觸控科技更新招股書，披露了2014年第一季度業(yè)績和最新的運營數(shù)據(jù)。

　　觸控科技今年第一季度營業(yè)收入為2.37億元人民幣，較去年同期的1.05億元人民幣，增長125.71%，主要得益於移動遊戲收入的增長。凈利潤達到人民幣1280萬元，為去年同期人民幣120萬元的十倍不止。

　　截至今年3月底，觸控科技共發(fā)行121款手遊産品，其中20款為自主研發(fā)，101款為代理。今年第一季度，觸控科技有月均活躍用戶為5870萬，日均活躍用戶1020萬。

　　從2010年開始，觸控科技的Cocos遊戲引擎全球累計下載量已超過110萬。這一數(shù)據(jù)可以和10天前觸控科技第一份招股書中的數(shù)據(jù)作對比，當時的表述是，自2010年以來，Cocos引擎的全球下載量已超過70萬次。

　　5月15日，觸控科技再次更新招股書，披露將於納斯達克掛牌，交易代碼為“NEXT”。

　　但不到一週，隨著陳昊芝內(nèi)部郵件的公佈，上市進程戛然而止。

　　不滿低估值

　　“資本市場只按它是CP（內(nèi)容提供者）廠商來估值嘛。整個科網(wǎng)股也不太好，資本市場給它個保守的估值，也合理。”一位手遊公司老總告訴理財週報記者。

　　“估值不是特別意外，可能偏低，但他們選擇不上市，有點意外。”易觀國際分析師顧浩一向理財週報記者表示。

　　一個多月前，當觸控科技首次提交上市申請時，曾有人估計觸控科技的估值應(yīng)該超過中手遊。理由是觸控科技的體量比中手遊大，且今年是中概股赴美上市的窗口期。因此估值應(yīng)在10億美元以上。

　　根據(jù)觸控科技招股書和中手遊2013年年報，2013年二者營業(yè)收入分別為9164萬美元和5831萬美元。中手遊今年2月市值一度突破11億美元，4月24日回落至4.54億美元，截至5月22日，中手遊的市值為6.08億美元。

　　“觸控如果僅僅是一家遊戲公司是賣不出好價錢的，畢竟一款捕魚達人不能再生新的用戶。我以前和他們聊過，引擎算是他們主推的亮點，他們也在極力和資本市場講這個故事，但啟動的有些晚了，很多投資人不理解或者不認同。”一位投資圈人士表示。

　　這也是陳昊芝的不平之處。

　　陳昊芝在內(nèi)部郵件中以納斯達克掛牌的完美世界和剛剛在紐交所成功上市的聚美優(yōu)品分別作為遊戲公司和平臺公司的典型，與觸控科技做了比較。

　　根據(jù)完美世界日前公佈的2014年第一季度季報，第一季度凈利潤為2億元人民幣，環(huán)比略有下滑，第二季度營業(yè)收入預(yù)期增長為0%到5%。

　　陳昊芝認為，雖然完美世界凈利潤下滑，第二季度增長預(yù)期有限，“但核心的問題是利潤品質(zhì)，即單純遊戲收入的美國市場估值模型。也就是説一個年凈利潤6億－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場給出的公司定價1億美元不到。相當於2014年利潤1倍的PE。”

　　而另一方面，“資本市場給出2015年聚美利潤預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因為電商業(yè)務(wù)在遊戲和平臺型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續(xù)消費的一種特徵，最重要的是聚美在女性化粧品電商市場是老大。因此PE在遊戲和平臺之間偏平臺定價。”

　　按照陳昊芝的説法，投行願意給觸控科技的估值，基於2015年預(yù)期利潤6000萬美元的9折，乘以8到10倍PE，為5.4億美元。“遠高於端遊的估值水準”，但距離平臺的估值還有很大一段距離。

　　這讓著重講平臺故事的觸控科技無法接受。

　　“也就是僅遊戲業(yè)務(wù)我們大於中手遊超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當時我們還不是全球第一），兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，我們卻只能被認定為純遊戲公司，且利潤低於同行，按5.4億（美元）的定價上市。”陳昊芝在內(nèi)部郵件中表示。

　　平臺故事弄巧成拙

　　在這封闡述觸控科技暫緩上市這一選擇的思考過程的內(nèi)部郵件裏，陳昊芝提到了完美世界、聚美優(yōu)品、中手遊、獵豹、去哪兒等一系列公司作為比較，引發(fā)了各方的激烈回應(yīng)和討論。

　　一位PE人士直斥（觸控科技）一直在講引擎故事，而“實際上：自己遊戲缺少佳作；代理一堆遊戲擅長運營刷數(shù)據(jù)，帶來一些收入；引擎故事不靠譜，引擎是開源，開發(fā)者社區(qū)概念比起行業(yè)第一Unity、第二虛幻引擎都不如。”

　　理財週報此前曾報道，觸控科技的崛起源於《捕魚達人》，這款大熱的手機遊戲給它帶來了源源不斷的收入，但也讓它産生了很大依賴。從2011年推出到2013年，僅《捕魚達人》系列為觸控科技貢獻了74.1%、61.8%、73.4%的收入。並且以2013年為例，觸控科技的自研遊戲除《捕魚達人》系列外的15款僅佔收入的0.1%。

　　“我們原來以為《捕魚達人》系列很牛，但實際上比我們預(yù)想的要牛，帶來2011-13年收入幾何級數(shù)增長；整體來看，觸控都是在拿遊戲的利潤來支撐起遊戲引擎Cocos的生態(tài)，但無論陳昊芝怎麼把遊戲公司的帽子從觸控頭上摘掉，自研遊戲、發(fā)行遊戲和引擎服務(wù)中，自研和發(fā)行在1-2年內(nèi)才是能夠為觸控帶來巨大增量的業(yè)務(wù)，引擎貨幣化的前景並不明朗。”另一位投資圈人士表示。

　　按照陳昊芝給出的數(shù)據(jù)，即使不計引擎業(yè)務(wù)單看遊戲業(yè)務(wù)，為何體量更大的觸控科技5.4億美元的估值還是不及中手遊的6.7億美元？