20%的大跌，作為港股TMT“大哥”，每當(dāng)騰訊股價(jià)遭遇“滑鐵盧”時(shí)，就會(huì)點(diǎn)燃市場對新經(jīng)濟(jì)泡沫的質(zhì)疑。

　　“騰訊承載了未來3-5年中國新經(jīng)濟(jì)的爆髮式增長預(yù)期。從手機(jī)遊戲到微信支付，再到方興未艾的移動(dòng)廣告、線上旅遊、網(wǎng)際網(wǎng)路房産和汽車銷售，恐怕難以找到一隻股票能寄託如此多的新增長。”法國巴黎銀行亞太區(qū)股票投資主管鄺樂天是典型的“騰訊迷”；他甚至認(rèn)為，去年純利尚不足160億元的騰訊，遲早有一天會(huì)追上工行(2013年純利2626億元)。

　　在QQ年代，騰訊不斷追求註冊用戶的數(shù)量，以推送廣告、遊戲和增值服務(wù)來獲取收入。為了擴(kuò)大收入來源，騰訊採取跟隨戰(zhàn)略，建立起橫跨電商、搜索、娛樂和社交媒體的大平臺，始終無法確定清晰的變現(xiàn)路線。

　　但自去年9月宣佈入股搜狗以來，騰訊“想開了”。短短半年間，騰訊先後將騰訊搜搜、騰訊數(shù)位、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也基本會(huì)在2017年前併入京東(滾動(dòng)資訊)。

　　騰訊以15.3億美元+5家子公司附加微信、QQ介面的代價(jià)，先後入股搜狗、華南城、大眾點(diǎn)評、京東、樂居和韓國CJ Games。

　　一位長期跟蹤騰訊的外資投行分析員表示，儘管微信還未大規(guī)模為騰訊提供收入，但其壟斷地位已賦予了微信介面極高的附加值，騰訊得以打包剝離“賺錢少，流水低”的業(yè)務(wù)，以穩(wěn)定的股息收入代替“吃力不討好”的自營擴(kuò)張。“瘦身”完成後，所有優(yōu)勢資源已全部集中于微信支付、手機(jī)遊戲和移動(dòng)廣告。

　　另一名中資基金經(jīng)理對記者分析，即將獲批的民營銀行牌照或?qū)⒊蔀橐苿?dòng)支付的金鑰匙，微信支付將從此擺脫央行對第三方支付的掣肘，銀行結(jié)算賬戶可衍生出一系列消費(fèi)金融服務(wù)。

　　邊“瘦身”邊擴(kuò)張

　　眼見馬雲(yún)先後控股新浪微博、中信21世紀(jì)，馬化騰的擴(kuò)張哲學(xué)卻異常謹(jǐn)慎。去年9月至今，6筆收購花費(fèi)不足120億港元，最高控股比例不過40%，QQ網(wǎng)購、易迅物流、騰訊搜搜、C2C拍拍網(wǎng)也相繼告別了騰訊大家庭。

　　2013年9月16日，騰訊宣佈以4.48億美元附加騰訊搜索業(yè)務(wù)資産入股搜狗40%股權(quán)，正式開啟邊瘦身邊擴(kuò)張的過程。2月19日，騰訊購入大眾點(diǎn)評20%的股權(quán)，儘管公司對股權(quán)代價(jià)諱莫如深，但有內(nèi)部人士稱騰訊付出的現(xiàn)金極少，主要是向大眾點(diǎn)評獨(dú)家開放微信銀行卡的入口。

　　整個(gè)瘦身擴(kuò)張計(jì)劃在3月10日達(dá)到高潮。騰訊與京東的電商聯(lián)盟浮出水面，騰訊收購京東15%的股權(quán)，代價(jià)則是騰訊向京東轉(zhuǎn)讓騰訊數(shù)位、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的代價(jià)有限收購上海易迅資産。

　　一名牽涉其中的騰訊電商員工向記者透露，上至電商CEO，全部人員無條件併入京東，或者只能離職。按照騰訊高管的解釋，將把有限的資本集中于移動(dòng)支付和手遊開發(fā)，合併電商業(yè)務(wù)對京東和騰訊是雙贏。

　　對此，穆迪副總裁、高級分析師蔡慧表示，騰訊的並購擴(kuò)張?jiān)卺尫刨Y産之餘，把財(cái)務(wù)杠桿集中于微信平臺拓展網(wǎng)際網(wǎng)路金融等可能消耗資本的業(yè)務(wù)。同時(shí)，把非核心資産交由領(lǐng)先的網(wǎng)際網(wǎng)路垂直平臺經(jīng)營，騰訊的現(xiàn)金流和收益將可持續(xù)受惠。

　　細(xì)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2013年底，騰訊凈現(xiàn)金高達(dá)66億美元，經(jīng)調(diào)整後債務(wù)/EBITDA比率低至0.9倍，顯著高於穆迪全球範(fàn)圍內(nèi)給予A3評級的公司。穆迪預(yù)計(jì)，未來12-18個(gè)月騰訊在快速並購的前提下，仍可維持強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金，債務(wù)/EBITDA比率維持在1-1.75倍。

　　3月28日，穆迪決定將騰訊控股的發(fā)行債務(wù)評級由Baa1提升至A3，這是中國非國企企業(yè)的最高評級，甚至高於大股東南非Naspers Limited(Baa3)的評級。隨後，騰訊得以相同評級設(shè)立50億美元的全球中期票據(jù)計(jì)劃。而早在去年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾已將騰訊的企業(yè)信用評級從BBB+上調(diào)至A-，同為國企之外的最高評級。

　　等待中的銀行牌照

　　根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》早前報(bào)道，騰訊民營銀行處於“資質(zhì)審核階段”，已確定落戶深圳前海。前中國平安副總經(jīng)理顧敏有望出任首任行長。

　　騰訊總裁劉熾平在2013年度業(yè)績發(fā)佈時(shí)曾這樣描述：“希望建立以消費(fèi)金融為特色的新型銀行。成為‘體制內(nèi)’的金融機(jī)構(gòu)後，微信支付可接入金融系統(tǒng)，並以此為橋梁強(qiáng)化與其他銀行的合作。可以確定的是，騰訊的銀行會(huì)堅(jiān)持網(wǎng)際網(wǎng)路基因，是‘空中銀行’和實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的結(jié)合體。”

　　“在目前的監(jiān)管環(huán)境下，只做第三方資金的仲介沒有出路。央行不可能允許在同一金融體系內(nèi)有兩套標(biāo)準(zhǔn)不一的監(jiān)管要求，除非騰訊也拿到銀行牌照。成為銀行還能將銀聯(lián)‘化敵為友’，建立更穩(wěn)固的銀行聯(lián)盟。”前述基金經(jīng)理的分析。

　　他設(shè)想：騰訊建立基於微信的網(wǎng)際網(wǎng)路銀行，第一步利用強(qiáng)大的OTO介面(大眾點(diǎn)評、京東、遊戲)把其他銀行的活期存款轉(zhuǎn)到騰訊結(jié)算賬戶，完成支付；而銀聯(lián)亦可獲取可觀分成，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)降低。積累了足夠客戶數(shù)據(jù)後，代客支付、仲介貸款可直接複製搜房和汽車之家的盈利模式。

　　交銀國際TMT首席分析師馬原表示，騰訊獲批的大存小貸模式，未來主要集中于線下移動(dòng)支付。利用網(wǎng)際網(wǎng)路思維，騰訊的銀行會(huì)減免用戶費(fèi)用、降低貸款門檻，有利於個(gè)人業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新。但其網(wǎng)路銀行運(yùn)作仍有待監(jiān)管部門放行。

　　自3月7日創(chuàng)下646港元的上市新高後，騰訊股價(jià)遭遇滑鐵盧，一度跌破500港元，累計(jì)跌幅超過20%。股價(jià)跌至500港元附近時(shí)，騰訊4月7日進(jìn)行了一年來的首次股份回購，涉資7670萬港元(每股均價(jià)501.64港元)。摩根士丹利表示，回購對股價(jià)具支撐效果。大摩引述歷史數(shù)據(jù)稱，騰訊在近年回購後的180天內(nèi)，股價(jià)升幅介乎17%至75%。

　　“收入從11億元暴增至604億元，騰訊用了10年。與當(dāng)年QQ的變現(xiàn)路徑類似，哪怕微信只取得10元的ARPU(每名客戶月均消費(fèi)額)，盈利就可以倍增。短則3年，長則5年，騰訊很可能會(huì)成為盈利過千億的TMT寡頭。”鄺樂天説。(編輯 于曉娜)