今年以來，全球金融市場“黑天鵝”事件頻發(fā)。近期日經(jīng)指數(shù)的暴跌是今年繼數(shù)周前黃金波動性突然飆升之後的第二個(gè)“黑天鵝”事件。從安倍上臺後的高歌猛進(jìn)到近期股市的大幅下挫與債市的波動率走高，日本金融市場波動性大幅飆升到底預(yù)示著什麼？其真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又在哪？

　　日本把“金融空轉(zhuǎn)”玩到極致

　　在日本大規(guī)模量化寬鬆政策的刺激下，今年以來日本股市一直處於異常強(qiáng)勁的攀升趨勢中。從去年12月31日10600點(diǎn)左右的水準(zhǔn)，一路攀升至5月接近16000點(diǎn)大關(guān)的水準(zhǔn)，最高時(shí)漲幅達(dá)到50%。然而，金融市場也出現(xiàn)罕見的波動性。從5月23日暴跌7%開始，日本股市陷入了極度強(qiáng)烈的波動之中，每日漲跌幅多次超過3%，波動性創(chuàng)下了2011年日本“3·11大地震”以來的最高水準(zhǔn)。

　　自安倍上臺以來，日本通過實(shí)施大膽的寬鬆貨幣政策，把“金融空轉(zhuǎn)”幾乎玩到了極致。根據(jù)日本央行的量化規(guī)模，日本央行每月增加購買7萬億日元，並以每年60萬億-70萬億日元的速度增加基礎(chǔ)貨幣，直至實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)為止。從範(fàn)圍上看，日本央行的新計(jì)劃幾乎涵蓋了包括擴(kuò)大國債購買規(guī)模、延長期限、增加風(fēng)險(xiǎn)資産品種、提前採用開放式購買計(jì)劃、強(qiáng)化通脹目標(biāo)預(yù)期等所有選項(xiàng)。而從數(shù)量和規(guī)模上看，更是前所未有。如果按調(diào)整過的GDP計(jì)算，日本央行此番資産購買量相當(dāng)於美聯(lián)儲當(dāng)下所推量化寬鬆的2.2倍。美聯(lián)儲每月資産購買額度為850億美元，日本央行則達(dá)1870億美元。

　　大規(guī)模貨幣刺激日本金融體系穩(wěn)定性

　　日本央行大規(guī)模貨幣刺激正在動搖自身金融體系的穩(wěn)定性。因?yàn)樵凇鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”主導(dǎo)下的日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更像是一種貨幣驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本改善並無實(shí)質(zhì)性裨益，而它所帶來的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)卻大大超出想像。5月23日，日經(jīng)指數(shù)盤中自5年半高位急轉(zhuǎn)直下，日經(jīng)指數(shù)暴跌逾7%，日經(jīng)225指數(shù)期貨一度暫停交易，這是其2011年3月15日以來首次觸發(fā)熔斷機(jī)制暫停交易，而日元匯率由103飆升至101。

　　更需警惕的是，日本10年期國債收益率不跌反升，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號。自日本央行4月初宣佈為了實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，將1.4萬億美元資金注入市場以來，日本10年期國債收益率已經(jīng)翻倍，而近一時(shí)期日本10年期國債收益率更是一年來首次逼近1%的區(qū)域。因此，日本行長黑田及日本政府也表示要開始採取一系列措施穩(wěn)定國債市場，包括加大購債頻率，提供2年期的短期資金購債等來遏制債市波動。

　　可以説，日本央行已經(jīng)被債券市場所綁架。據(jù)日本央行公佈的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，日本央行所持有的債券規(guī)模為104.85萬億日元(按現(xiàn)行匯率折算約合1.04萬億美元)，比2月底的債券持倉量增加近13.85萬億日元。日本政府債券的存量規(guī)模目前大約有1000萬億日元，日本央行的持倉已經(jīng)接近1/10。當(dāng)前，日本GDP大約為480萬億日元。這意味著日本央行持倉佔(zhàn)GDP比重已超過20%，並且仍在快速上升。近期隨著日本10年期國債大幅上升，日本央行以及主要投資者欲加大債券購買力度。日本央行需要購買的債務(wù)總量將使現(xiàn)在日本央行臃腫的資産負(fù)債表再擴(kuò)張一倍。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”正在把日本推向危險(xiǎn)的邊緣

　　日本長期國債收益率上升預(yù)示著市場對日本央行無限期量化寬鬆政策預(yù)期的擔(dān)憂。由於日本把擺脫長期通縮作為經(jīng)濟(jì)政策的核心目標(biāo)，這意味著通脹不達(dá)到2%水準(zhǔn)，日本政府不肯罷休，中長期通脹預(yù)期已經(jīng)開始上升，市場對日元資産配置發(fā)生改變。由於日本10年期國債收益率是風(fēng)向標(biāo)，長期利率上升勢必推高房貸和企業(yè)貸款利率，也進(jìn)一步提升日本債務(wù)負(fù)擔(dān)，把日本推向金融危機(jī)和債務(wù)危險(xiǎn)邊緣，從而成為全球新的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

　　金融危機(jī)以來，隨著政府財(cái)政支撐能力急劇衰減，日本克制引爆日本債務(wù)危機(jī)的能力也達(dá)到極限。無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國家中最差的國家之一。日本政府未償付債務(wù)的總存量(不包括已經(jīng)被日本央行持有或預(yù)期持有的部分)，接近日本GDP規(guī)模的兩倍。同時(shí)，日本企業(yè)債務(wù)(金融和非金融企業(yè)的中期和長期債券)規(guī)模也達(dá)到了日本GDP規(guī)模的60%。據(jù)測算，日本的償債利率每上升100個(gè)基點(diǎn)，日本政府的償債開支就會多出8.5萬億日元(約合900億美元)。如果利率隨通脹一道攀升，假設(shè)達(dá)到2%的目標(biāo)，那麼到2015年日本政府的償債成本可能會達(dá)到27萬億日元——約佔(zhàn)日本國內(nèi)生産總值的5.5%。

　　在債務(wù)負(fù)擔(dān)和通脹憂慮的雙重壓力下，資産價(jià)格將可能快速地大幅波動。日本金融和家庭部門與日本債券市場存在高度的聯(lián)繫。日本個(gè)人資産增長乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢不可避免，資本與負(fù)債的缺口會越來越大，日本靠國民儲蓄支撐債務(wù)的模式難以為繼。

　　這預(yù)示著一旦有外部投資者拋售，日本私人部門也可能加入資産再配置過程。同時(shí)資本損失的擔(dān)憂很可能將促使債權(quán)人快速“去日本化”，從而導(dǎo)致日本出現(xiàn)大規(guī)模資産拋售的情況。近期日本金融市場頻頻遭受拋壓，資産價(jià)格大幅波動就是這一力量使然。日本出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率正在大幅上升，所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”正在把日本推向危險(xiǎn)的邊緣。

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　　安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)

　　在當(dāng)今日本乃至世界經(jīng)濟(jì)界，“Abenomics”這個(gè)新名詞備受關(guān)注。“Abenomics”是由日本現(xiàn)任首相安倍晉三的安倍(Abe)和經(jīng)濟(jì)學(xué)(Economics)組成的一個(gè)造語。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Abenomics)是指日本第96任首相安倍晉三2012年底上臺後加速實(shí)施的一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策。

　　安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)有三個(gè)主要內(nèi)容。安倍晉三首先強(qiáng)勢要求日本央行配合發(fā)鈔。其次，安倍在2013年1月11日通過了總數(shù)為2267.6億美元的政府投資政策。此時(shí)，日本政府負(fù)債餘額已超過GDP200%，高於全世界任何一個(gè)發(fā)達(dá)國家。最後是實(shí)施日元貶值政策。自2008年9月金融海嘯爆發(fā)至2012年12月，日元相對美元升值23.62%。本質(zhì)上來説，日元的升值主要是由整個(gè)國際金融大環(huán)境導(dǎo)致，並非反映日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)。但是，日元的升值卻造成日本出口及順差大幅衰退的情況。甚至在2012年的1月至11月間，日本的貿(mào)易赤字達(dá)6萬億日元(約730億美元)，是日本有史以來最嚴(yán)重的情況。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從安倍履新的2012年12月26日到2013年2月15日不到兩個(gè)月的時(shí)間，日元對美元貶值幅度就超過8.4%。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)(Abenomics)要的就是創(chuàng)造通膨預(yù)期。當(dāng)消費(fèi)者預(yù)期日本物價(jià)要上漲時(shí)，對於一些本來就要購買的商品，就會儘快地去購買，因而帶動消費(fèi)及投資，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)日本長年消費(fèi)與投資極度低迷的狀況。

　　一些國家擔(dān)憂日本的舉措可能引發(fā)全球貨幣競相貶值，並助推新一輪貿(mào)易戰(zhàn)。

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