2013年是名副其實的乳製品“大年”，儘管行業(yè)整體增長速度受到上游原料奶價格上漲的壓制，不過，在行業(yè)景氣向好以及政策紅利的推動之下，多數(shù)乳製品企業(yè)盈利情況依然上佳，板塊股價表現(xiàn)及整體業(yè)績增長率在食品飲料板塊遙遙領(lǐng)先。業(yè)界預(yù)計，伴隨2014年原料壓力的逐漸緩解，加上行業(yè)景氣不減以及政策的持續(xù)推動，乳製品將會是食品板塊格局最清晰、成長確定性最強的細分子行業(yè)。

　　成本上升

　　三元股份1月15日發(fā)佈業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2013年年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)歸屬於上市公司股東的凈利潤為-1.85億元至-2.15億元。三元股份稱，2013年度，受原輔材料價格上漲因素影響，公司産品成本上升，毛利率下降；同時，投資收益同比下降，凈利潤減少。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年度，三元股份全年虧損幅度呈現(xiàn)逐步擴大態(tài)勢。2013年一季度公司虧損額為1254萬元；半年報時虧損額擴大至3803萬元；三季報時虧損額已經(jīng)擴大到8656萬元；至全年時，儘管有政府補貼，但虧損幅度擴大到最高2.15億元。第四季度單季，三元股份的虧損額約為0.98億-1.28億元。

　　乳業(yè)專家宋亮分析，除了行業(yè)共性原料奶漲價之外，三元虧損也有其特殊性，包括産品主要集中在中低端，中高端産品銷量不佳，同時還受到並購三鹿帶來的貸款和運營資金壓力的影響。

　　儘管有著一定特殊性，但三元2013年的業(yè)績變化一定程度上也反映出乳製品行業(yè)所面臨的成本上漲拖累業(yè)績的態(tài)勢，而這在業(yè)績優(yōu)良的乳企身上也有體現(xiàn)。以乳業(yè)龍頭伊利股份為例，伊利尚未預(yù)告全年業(yè)績，不過其2013年第三季度已經(jīng)開始遭受成本上升的困擾。2013年前三季度，伊利股份歸屬於上市公司股東的凈利潤為25.16億元，同比增長84.12%；該業(yè)績增幅較2013年中期的128.22%下降不少；而第三季度，伊利凈利潤同比增長28.6%，環(huán)比下降37.83%。凈利潤環(huán)比下降的原因是短期成本快速上升對公司毛利率構(gòu)成壓力。第三季度，伊利毛利率為26.19%，同比下降3.7個百分點，環(huán)比下降3.24個百分點。

　　“四季度伊利的部分産品已經(jīng)提價，但整體來看，成本壓力仍然構(gòu)成一定影響，全年業(yè)績增幅不會超出預(yù)期。”一位分析師指出。

　　由於供需失衡，2013年起原料奶價格大幅上漲，下半年漲幅更是加速擴大，至年底時漲幅已經(jīng)超過20%。據(jù)農(nóng)業(yè)部定點監(jiān)測，2014年1月份第1周（採集日為1月1日）內(nèi)蒙古、河北等10個奶牛主産省(區(qū))生鮮乳平均價格4.19元/公斤，環(huán)比漲0.7%，同比漲23.2%。其中，去年第三季度生鮮乳漲幅接近6%，第四季度漲幅則高達15%。

　　原奶價格的上漲給下游乳企帶來明顯的成本壓力，對業(yè)績也形成壓制。在繼續(xù)加大對費用控制力度的前提下，主營奶粉的貝因美預(yù)計2013年凈利潤為5.6億至8.15億元，增幅為10%至60%，去年前三季度其凈利潤增幅為64.28%。

　　政策紅利

　　儘管成本壓制業(yè)績，但2013年全年，乳業(yè)板塊公司股價仍然收穫了巨大漲幅。其中，伊利全年累計漲幅超過70%、光明乳業(yè)全年漲幅130%，貝因美40%，其股價最高漲幅分別為130%、158%、106%。

　　“乳業(yè)板塊去年股價的飆漲更多來自於政策預(yù)期。2013年是乳業(yè)的政策大年，尤其是下半年，國家一系列提升消費信心政策、放開單獨二胎政策等，對於板塊的帶動作用非常明顯。”上述分析師表示。

　　2013年5月國務(wù)院常務(wù)會議部署加強嬰幼兒配方乳粉品質(zhì)安全工作；隨後在6月份，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)九部委關(guān)於進一步加強嬰幼兒配方乳粉品質(zhì)安全工作的意見。此後，工信部多次“吹風(fēng)”提振奶粉行業(yè)信心，並引導(dǎo)和推動奶粉行業(yè)的並購重組。國家食品藥品監(jiān)督管理總局也分別於12月3日齊發(fā)兩道關(guān)於嬰幼兒奶粉的“規(guī)矩”，包括禁止以委託、貼牌、分裝等方式生産嬰幼兒配方乳粉，同時，明確企業(yè)應(yīng)當具備自建自控奶源；12月25日食藥總局再度出臺堪稱“史上最嚴細則”的《嬰幼兒配方乳粉生産許可審查細則（2013版）》，嚴格嬰幼兒配方乳粉生産企業(yè)許可條件。

　　業(yè)界認為，政府政策的目的是培育大型奶粉企業(yè)集團，增強國內(nèi)奶粉企業(yè)的競爭力，提高行業(yè)集中度。也有專家認為，當前國內(nèi)乳製品行業(yè)的並購重組大戲已然開啟，而行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)將承擔起兼併重組的大任，並將從行業(yè)集中度提升的趨勢中受益頗多，行業(yè)內(nèi)上市公司毫無疑問將成為中堅力量。

　　與此同時，乳製品行業(yè)另一個政策紅利是單獨二胎政策的放開。2013年11月，《中共中央關(guān)於全面深化改革若干重大問題的決定》發(fā)佈，提出啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，逐步調(diào)整完善生育政策。

　　“單獨二胎”政策的落定，給乳製品行業(yè)注入了新的“正能量”。有分析師認為，按照對於每年新生兒較2012年增長9%-19%的速度，若同時考慮奶粉餵養(yǎng)比例上升的因素，預(yù)計國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場的增量約為10%-20%。據(jù)AC尼爾森的數(shù)據(jù)，2012年中國奶粉市場銷售額約385億元，也即每年國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場擴容量約為40億-77億元。具有渠道下沉優(yōu)勢的國産奶粉品牌有望獲得更多的市場蛋糕。

　　2014年好戲仍連臺

　　“對於2014年，我們的意見是乳製品行業(yè)仍會是食品飲料板塊中格局最清晰、成長確定性最強的細分子行業(yè)。”一位分析師表示。

　　奶荒的緩解被視為乳製品行業(yè)的“利好”之一。石家莊乳業(yè)協(xié)會秘書長劉亞男1月16日對中國證券報記者表示，從目前的原奶供應(yīng)情況來看，“奶荒”基本已經(jīng)過去，今年再度持續(xù)的可能性也不大。

　　此前，農(nóng)業(yè)部總經(jīng)濟師、新聞發(fā)言人畢美家也表示，隨著後期紐西蘭奶粉進口的恢復(fù)，以及規(guī)模奶牛養(yǎng)殖廠生産能力的逐步釋放，預(yù)計春節(jié)後，我國奶源緊張的情況將會有所緩解，價格也會基本趨於平穩(wěn)。

　　國泰君安報告認為，預(yù)計2014年2季度起隨著上游養(yǎng)殖産能的釋放，原奶供需將大幅好轉(zhuǎn)，2014年原奶價年均漲幅將恢復(fù)到3-5%的正常區(qū)間。同時，液體乳行業(yè)競爭格局穩(wěn)定、消費者也接受了提價，認為龍頭公司提價可順利傳導(dǎo)至下游，行業(yè)未來盈利水準會恢復(fù)。

　　光明、三元均在2013年12月份宣佈再度上調(diào)産品價格，伊利、蒙牛也表示將通過調(diào)整産品價格來應(yīng)對原奶價格持續(xù)上漲的現(xiàn)狀。

　　不少業(yè)界人士指出，在行業(yè)成本出現(xiàn)拐點、企業(yè)産品結(jié)構(gòu)升級加速的背景下，明年乳製品行業(yè)景氣仍然較高，龍頭企業(yè)業(yè)績也將出現(xiàn)明顯改善。

　　同時，政策紅利對於乳製品行業(yè)的帶動仍然存在。事實上，儘管工信部主導(dǎo)的國內(nèi)嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼併重組細則遲遲未能出臺，但2013年以來，先後有蒙牛收購雅士利、聖元收購育嬰博士、合生元收購長沙營可營養(yǎng)品有限公司、飛鶴收購艾倍特等案例浮現(xiàn)。

　　中金公司認為，乳業(yè)並購提供加速度，龍頭乳企優(yōu)勢盡顯。優(yōu)勢企業(yè)在規(guī)模擴張、産品結(jié)構(gòu)互補、原料供應(yīng)保障等的目標指引下實施全球並購的勢頭方興未艾，帶來企業(yè)增長加速與驚喜。

　　公司簡稱 前三季度 增長率 全年預(yù)計 增長率（%） 股價漲幅（%）

　　凈利潤(萬元) (%) 凈利潤（萬元）

　　伊利股份 251,558.59 84.12 77.80

　　貝因美 50,110.35 64.28 56036.7-81507.92 10-60 39.04

　　光明乳業(yè) 30,781.96 38.57 125.84

　　皇氏乳業(yè)2,662.59 14.10 3590.92-4570.26 10-40 30.42

　　三元股份 -8,658.18 -261.27 虧損18500-21500 23.45