種種跡象表明，熱錢(qián)撤離、外匯佔(zhàn)款驟降、市場(chǎng)資金異常緊缺等帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭已經(jīng)顯露。

　　由於國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，直接導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)上新發(fā)行的國(guó)債在拍賣(mài)時(shí)首次因認(rèn)購(gòu)倍數(shù)過(guò)低，出現(xiàn)罕見(jiàn)的部分流標(biāo)現(xiàn)象。上週五，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行150億元記賬式國(guó)債，但招標(biāo)結(jié)束後實(shí)際發(fā)行僅為95.3億元。（據(jù)6月17日《廣州日?qǐng)?bào)》）

　　在國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)財(cái)大氣粗的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)竟然拿不出資金認(rèn)購(gòu)國(guó)債，雖然過(guò)去也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，但是在近年來(lái)還是罕見(jiàn)的。這再次折射出目前籠子以?xún)?nèi)金融機(jī)構(gòu)之間的“錢(qián)荒”不僅沒(méi)有緩解，而且越來(lái)越嚴(yán)重了。

　　嚴(yán)格地説，這已經(jīng)是政府背景的債券在不到10天以?xún)?nèi)第二次流標(biāo)了。本月6日，上海隔夜同業(yè)拆借利率大漲231.2個(gè)基點(diǎn)至8.294%，作為資金面驟緊加劇的“犧牲品”，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行6日招標(biāo)的200億元6月期金融債慘遭“滑鐵盧”，最終僅獲得115.1億元的認(rèn)購(gòu)，投標(biāo)倍數(shù)為0.576倍，出現(xiàn)罕見(jiàn)流標(biāo)。

　　大家都在分析尋找造成市場(chǎng)流動(dòng)性特別是籠子裏金融機(jī)構(gòu)之間資金突然驟緊的原因。無(wú)外乎是這幾個(gè)原因造成的，債市監(jiān)管帶來(lái)的去杠桿行為、外匯佔(zhàn)款增量下降以及半年期銀行理財(cái)産品集中到期等。

　　其中，外匯佔(zhàn)款增量的急劇下降影響較大。央行公佈的數(shù)據(jù)顯示，5月金融機(jī)構(gòu)外匯佔(zhàn)款新增669億元，創(chuàng)6個(gè)月來(lái)新低。大大低於1000億元的市場(chǎng)預(yù)期。

　　在這種情況下，銀行信貸操作應(yīng)該是壓縮貸款、回收流動(dòng)性，以保持足夠的資金頭寸應(yīng)對(duì)突發(fā)的支付風(fēng)險(xiǎn)，而不是反其道而行之大肆擴(kuò)張貸款。四大行6月上旬信貸竟然井噴，6月1日至9日，工農(nóng)中建四大行貸款發(fā)放量總計(jì)2170億元，已超過(guò)四大行5月份整體信貸投放量，也遠(yuǎn)超四大行去年6月份整體信貸投放量。這怎能有錢(qián)在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債呢？近期上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放利率（Shibor）一直保持在高位，説明銀行間資金面持續(xù)緊張。

　　種種跡象表明，熱錢(qián)撤離、外匯佔(zhàn)款驟降、市場(chǎng)資金異常緊缺等帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭已經(jīng)顯露。

　　央行上週四暫停了央票發(fā)行和正回購(gòu)操作，以舒緩市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局面。這是5月份3月期央票重啟後的首次暫停。同時(shí)，關(guān)於降息和加息爭(zhēng)論不休。面對(duì)目前經(jīng)濟(jì)低迷狀況，利率選擇是應(yīng)該降息；而面對(duì)熱錢(qián)大舉流出狀況，又應(yīng)該加息，因?yàn)槿绻迪⒌脑挓徨X(qián)流出會(huì)更快。

　　筆者認(rèn)為，在目前這種兩難選擇情況下，利率工具暫且不動(dòng)為妙，而不妨考慮動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率工具。同時(shí)，銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)要加大對(duì)商業(yè)銀行突擊放貸的監(jiān)管，特別是嚴(yán)格限制信貸資金進(jìn)入地方融資平臺(tái)。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

　　標(biāo)簽：外匯佔(zhàn)款拍賣(mài)同業(yè)拆放利率熱錢(qián)資金面

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