圖/唐志順

　　龍頭券商遭處罰，大股東提前逃頂；委託貸款資金難繞道流入股市；肖鋼稱今年頭等大事是推出新股註冊制

　　剛過去的一週，證券市場極不平靜——上週五，證監(jiān)會(huì)在收市後宣佈對違規(guī)開展兩融業(yè)務(wù)的幾家龍頭券商進(jìn)行處罰；稍晚，又傳出銀監(jiān)會(huì)公開委託貸款管理辦法徵求意見稿，核心是不能讓委託貸款的資金繞道流入股市；之後，媒體報(bào)道稱證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在有關(guān)會(huì)議上稱，2015年的頭等大事是推出新股發(fā)行的註冊制。更令股民震驚的是，遭受證監(jiān)會(huì)處罰的中信證券16日又發(fā)佈公告稱，大股東已減持3.48億股，套現(xiàn)114億元！四大利空齊發(fā)，股友與基民一致哀嚎：這個(gè)週一肯定是個(gè)黑色星期一，唯一有分歧的是到底有多黑的問題。

　　龍頭券商整體受罰

　　上週五，正當(dāng)投資者沉浸在上證指數(shù)接近本輪反彈最高點(diǎn)3404點(diǎn)的喜悅之中，收市後的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)佈會(huì)上卻傳出利空，證監(jiān)會(huì)通報(bào)中信證券等12家券商因兩融業(yè)務(wù)違規(guī)被罰的消息。其中，中信、海通、國泰君安存在違規(guī)問題，採取暫停融資融券賬戶三個(gè)月的處理，對招商證券、廣發(fā)證券存在的問題責(zé)令其限期改正；對安信證券、中投證券責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)的措施；對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司採取警示的監(jiān)管措施。由於這波牛市的行情，融資業(yè)務(wù)是散戶抄底的主力軍，其餘額已達(dá)1.11萬億元，佔(zhàn)超過3成的成交量。因此主力部隊(duì)的後續(xù)保障有問題——最有實(shí)力的大券商不能拿出錢來融資，這令市場灰心喪氣。數(shù)據(jù)顯示，前三家券商的兩融規(guī)模佔(zhàn)目前兩融總規(guī)模的18.8%，這意味著佔(zhàn)比近兩成的券商沒有新的增量用戶可進(jìn)入市場了。

　　消息公佈時(shí)，雖然A股已經(jīng)收盤。但境外市場跟蹤A股資産的品種卻仍在交易，並紛紛暴跌。新加坡A50股指期貨的盤後交易，很快就暴跌5%以上，至收市，1月合約較正常時(shí)段11632.50點(diǎn)跌幅為3.65%。隨後美股開盤，跟蹤滬深300指數(shù)的ASHR下跌2.79%。因此不少國內(nèi)投資者憂慮，在A股通常反應(yīng)更加激烈的氛圍中，週一大盤跌掉5%是可以預(yù)期的。而加上週六銀監(jiān)會(huì)消息的雪上加霜，也有一些投資者認(rèn)為，大盤會(huì)以將近跌停的方式迎來週一。

　　隨後，中信證券發(fā)佈的研究報(bào)告稱，在券商估值已高的情況下，雖然證監(jiān)會(huì)的處罰對市場真實(shí)影響並不大，但投資者應(yīng)重視此次監(jiān)管聯(lián)動(dòng)的政策信號(hào)，下降券商板塊的投資評級至中性。一直唱多的英大證券研究所所長李大霄也表示，證監(jiān)會(huì)的決定短期內(nèi)對券商股會(huì)有一定影響，總體來看，這波估值修復(fù)行情已經(jīng)接近尾聲。而國泰君安首席宏觀分析師任澤平也認(rèn)為，監(jiān)管部門相互配合卡住貨幣政策脫實(shí)向虛的通道，意在為股市降溫，為加快推出註冊制與降準(zhǔn)做準(zhǔn)備，市場將從快牛向慢牛演變。

　　中小融資客或現(xiàn)多殺多慘劇

　　令投資者不滿的是，在如此密集的利空消息出臺(tái)之前，身陷其中的中信證券大股東，居然在消息大白于天下之前成功逃頂：中信證券1月16日晚間公告，公司第一大股東中國中信有限公司1月13日至1月16日通過上海證券交易所集中競價(jià)交易系統(tǒng)減持公司股份合計(jì)348131745股，佔(zhàn)公司總股本的3.16%。據(jù)粗略計(jì)算，本次減持套現(xiàn)金額約114億元。

　　由於中信證券的融資買入額在滬市排名第一，達(dá)331.8億元之巨，在眾多投資者週一將面對可能的大跌的情況下，而該公司在上週五收市前很可能已知悉證監(jiān)會(huì)處罰的情況下，其大股東居然提前逃頂，因此被指涉嫌內(nèi)幕交易。而融資盤因?yàn)槭墙桢X炒股，一有風(fēng)吹草動(dòng)最先沉不住氣的必然是融資客，因此不少專業(yè)人士擔(dān)心週一中信的融資客將集體出逃，上演一幕小股東相互踩踏的慘劇。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，中信證券大股東的算盤打得實(shí)在太精了，在利空出來之前套現(xiàn)114億元，隨後又可以在中信證券在港增發(fā)H股時(shí)低價(jià)增持，如果同樣買入3.48億股，一進(jìn)一齣，就可以輕鬆賺進(jìn)30億元左右！ 記者 韓平

　　兩融透析

　　兩融業(yè)務(wù)嚴(yán)格規(guī)範(fàn) 一波三折進(jìn)入慢牛行情

　　上週五收市後的中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)佈會(huì)，通報(bào)了對三家大券商暫停新開融資融券賬戶三個(gè)月的處罰決定。同時(shí)指出，證券公司不得向資産低於50萬的客戶融資融券。銀監(jiān)會(huì)上週末發(fā)佈《商業(yè)銀行委託貸款管理辦法(徵求意見稿)》，限制委託貸款防資金繞道實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入股市。受此影響，未來兩市融資流入增速將再度下降，藍(lán)籌股活躍度將降低，但不會(huì)扭轉(zhuǎn)由低利率、強(qiáng)改革驅(qū)動(dòng)的牛市升勢。股權(quán)投融資大時(shí)代，大類資産配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢已確立，股市的中長期上升趨勢不會(huì)受券商兩融業(yè)務(wù)的規(guī)範(fàn)而改變。

　　上周兩市融資期間買入額約為4551億元，較前周的6055億元，下降25%，較管理層啟動(dòng)檢查前的去年12月第二周的峰值7054億元下降36%。當(dāng)周償還額約為4043億元。較前周的5623億元下降28%，較去年12月第二周的峰值6498億元下降38%。

　　上周融資買入與償還額合計(jì)為8594億元，日均1719億元，較前周下降27%。8594億元與融資餘額11113億元比較，融資盤當(dāng)周換手率為77%。

　　8594億元與上周兩市的周成交金額26500億元相比，佔(zhàn)比為32.4%，與去年12月以來的每週佔(zhàn)比率大致相同。

　　目前傘形産品的規(guī)模大概不低於3000億元，周換手率不會(huì)低於正常兩融賬戶換手率的50%。銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行委託貸款管理辦法(徵求意見稿)》，會(huì)對此類結(jié)構(gòu)化産品的新增規(guī)模産生重要制約。

　　簡單相加，上周整個(gè)市場由杠桿産生的融資交易金額就有約11445億元左右，佔(zhàn)周成交金額26500億元的43%，遠(yuǎn)高於發(fā)達(dá)國家的同類交易水準(zhǔn)。

　　當(dāng)新的融資增量減少，杠桿交易佔(zhàn)比和融資盤換手率下降時(shí)，藍(lán)籌股的上升會(huì)缺乏足夠的潤滑劑，動(dòng)能削弱，活躍度將顯著降低，快牛行情必然不可延續(xù)。

　　上週五兩市融券餘額為69.5億元，較前週三減少5億元。

　　後市研判:管理層嚴(yán)厲監(jiān)管之下，杠桿交易將受明顯影響，藍(lán)籌板塊活躍度降低，快牛行情難持續(xù)，但股市的中長期升勢不變。短期調(diào)整一兩周後，大金融板塊仍是慢牛行情的主要推動(dòng)力量，建議繼續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)和白酒醫(yī)藥等藍(lán)籌板塊。