去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)列為經(jīng)濟(jì)發(fā)展一大任務(wù)。一年過(guò)去了，目前債務(wù)情況如何，債務(wù)需求和償債能力發(fā)生哪些變化，未來(lái)是否還需要關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？回答這些問(wèn)題，是明年和未來(lái)一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)之一。

　　債務(wù)規(guī)模總體處在合理水準(zhǔn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)融資，適度借債有利於提高資金配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，但債務(wù)水準(zhǔn)過(guò)高則需要預(yù)防和控制。金融危機(jī)以後學(xué)術(shù)界相關(guān)研究不斷增多，對(duì)我國(guó)債務(wù)水準(zhǔn)或杠桿率研究的主要結(jié)論是，我國(guó)債務(wù)規(guī)模近幾年擴(kuò)張較快，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所有上升，2011年底全社會(huì)總負(fù)債率為168.9%，明顯低於發(fā)達(dá)國(guó)家270%-520%的水準(zhǔn)，債務(wù)總體上溫和可控，發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)極小。但隨著形勢(shì)變化，有必要結(jié)合近兩年數(shù)據(jù)進(jìn)一步考察我國(guó)債務(wù)水準(zhǔn)。

　　潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)低估

　　當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然可控，但卻存在近期部分政策調(diào)整，長(zhǎng)期內(nèi)債務(wù)融資需求加大、償債能力受到削弱等不利因素，再加上我國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理、價(jià)格總體偏高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)一個(gè)時(shí)期仍不容忽視。

　　——償債週期和近期政策調(diào)整增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底的10.9萬(wàn)億元政府性債務(wù)中，有2.4萬(wàn)億元今年到期，佔(zhàn)21.9%，今後三年約4萬(wàn)億元到期，佔(zhàn)比超過(guò)36%，即使不考慮新借債務(wù)，償債高峰壓力也不小。同時(shí)，為防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，各地相繼放鬆了房地産限購(gòu)政策，銀行也在醞釀放鬆住房貸款，不排除提高居民貸款積極性繼而提高債務(wù)水準(zhǔn)的可能。另外，一些信託剛性兌付被打破的案例相繼出現(xiàn)，部分地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露等，都意味著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　——地方債走高、投向集中和成本偏高拉低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)。首先是與政府全部債務(wù)穩(wěn)定相對(duì)應(yīng)，佔(zhàn)政府債務(wù)60%的地方政府負(fù)債率不斷提高。2012年負(fù)債率為30.6%，半年後提高到31.3%。這與地方政府承當(dāng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能又缺乏規(guī)範(fàn)舉債渠道有關(guān)。雖然近期還不會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況，但負(fù)債率走高態(tài)勢(shì)應(yīng)予重視。其次是債務(wù)募集資金投向房地産和産能過(guò)剩行業(yè)較多。從銀行貸款投向看，房地産業(yè)貸款餘額佔(zhàn)比從2009年底的18.6%提高到2013年底的20.3%，去年新增貸款中有近30%投向房地産領(lǐng)域，隨著房地産市場(chǎng)形勢(shì)變化，貸款集中可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。産能過(guò)剩行業(yè)都集中大量貸款，風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)。再次是債務(wù)融資成本偏高隱藏風(fēng)險(xiǎn)。去年我國(guó)一年期貸款利率約為美國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的2-6倍，一些企業(yè)實(shí)際承擔(dān)了10%左右的貸款成本。今年一季度，我國(guó)銀行業(yè)比工業(yè)的凈資産利潤(rùn)率高一倍以上。貸款利率帶動(dòng)政府債券利率，我國(guó)一年期國(guó)債收益率在3.5%左右，美國(guó)則只有不足0.1%。這些短板的存在，在債務(wù)規(guī)模有限情況下，可能降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)。再者，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，人口結(jié)構(gòu)變化造成的償債能力下降風(fēng)險(xiǎn)等都將成為風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)。

　　提高償債能力 化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　防止負(fù)債率持續(xù)走高和風(fēng)險(xiǎn)積累，關(guān)鍵是通過(guò)改革促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加均衡發(fā)展，提高償債能力的同時(shí)，豐富融資渠道，適度降低債務(wù)融資的需求。為此，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　——持續(xù)推進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整。債務(wù)的根本作用是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。防範(fàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。要延續(xù)當(dāng)前加快改革的態(tài)勢(shì)，守住就業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)底線基礎(chǔ)上，改革優(yōu)於GDP增長(zhǎng)。

　　——清晰界定邊界基礎(chǔ)上發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用。我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要來(lái)源就是預(yù)算軟約束下，在企業(yè)和政府之間缺少必要的防火牆，政府或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。建議進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，促進(jìn)要素自由流動(dòng)、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、完善法制建設(shè)。發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資金的引導(dǎo)作用，增強(qiáng)調(diào)控政策的針對(duì)性和杠桿效應(yīng)，防止大劑量寬鬆政策推高債務(wù)水準(zhǔn)。

　　——落實(shí)政府債務(wù)和銀行監(jiān)管等改革舉措。落實(shí)國(guó)務(wù)院加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)，“堵後門、開(kāi)前門”，規(guī)範(fàn)地方政府舉債行為，劃清企業(yè)和政府債務(wù)界限，設(shè)立由政府、企業(yè)和第三方機(jī)構(gòu)參與的信用評(píng)級(jí)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，公開(kāi)債務(wù)發(fā)行和償還情況資訊，把隱性債務(wù)顯性化，接受社會(huì)監(jiān)督。在現(xiàn)有問(wèn)責(zé)和償債機(jī)制基礎(chǔ)上，探索建立企業(yè)甚至政府層面的債務(wù)違約退出機(jī)制，完善政府預(yù)算體系，推進(jìn)預(yù)決算公開(kāi)，硬化債務(wù)約束。

　　——發(fā)展股權(quán)融資推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)多元化。直接融資不發(fā)達(dá)是我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的重要原因。未來(lái)産業(yè)方向需要低成本、高效率的現(xiàn)代金融服務(wù)。因此，要圍繞降低融資成本這個(gè)中心，推進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向“債權(quán)+股權(quán)”的綜合化經(jīng)營(yíng)，為産業(yè)兼併重組提供完善金融服務(wù)。

　　——調(diào)整收入分配格局。調(diào)整收入分配格局是改變短板的關(guān)鍵。加快完善稅收制度，穩(wěn)定政府收入佔(zhàn)比，適當(dāng)提高居民收入增速。加快國(guó)企改革，將壟斷限制在最小範(fàn)圍，營(yíng)造企業(yè)間公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　（作者單位 清華大學(xué)、國(guó)家資訊中心）