“10月工業(yè)增加值同比增速回落至7.7%，低於預(yù)期的8%。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，這主要是由於經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受房地産和製造業(yè)投資拖累，下行壓力仍然較大，雖然基建和外需有所改善，但仍未完全對衝。

　　13日公佈的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增速比9月份回落0.3個百分點(diǎn)。分産品看，10月份，鋼材9525萬噸，增長2%；水泥23353萬噸，下降1.1%；十種有色金屬385萬噸，增長4.8%；乙烯152萬噸，增長11%；汽車219.3萬輛，增長6.8%；轎車117.4萬輛，增長5.6%；發(fā)電量4446億千瓦時，增長1.9%；原油加工量4351萬噸，增長6.3%。

　　1-10月份，全國固定資産投資（不含農(nóng)戶）406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1-9月份回落0.2個百分點(diǎn)。全國房地産開發(fā)投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速比1-9月份回落0.1個百分點(diǎn)。10月份，社會消費(fèi)品零售總額23967億元，同比名義增長11.5%。

　　管清友表示，基建投資上升還不足以抵消房地産負(fù)面衝擊，製造業(yè)投資進(jìn)一步放緩至13.5%，汽車消費(fèi)繼續(xù)回落至4.5%，反映經(jīng)濟(jì)增速下降已經(jīng)開始影響居民消費(fèi)。無基建、不復(fù)蘇的邏輯仍然成立，房地産投資短期未見底，製造業(yè)深陷産能過剩泥潭難以主動加杠桿，人民幣升值強(qiáng)勢也會抑制出口走強(qiáng)的空間。短期看，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，基建投資將繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)，但11月數(shù)據(jù)或繼續(xù)低迷。

　　中金公司估算的三季度主要貸款利率中，僅票據(jù)融資利率回落，一般貸款利率和個人住房貸款利率反而略微上升，顯示高利率仍是抑制製造業(yè)投資的主要因素。預(yù)計未來貨幣政策放鬆力度繼續(xù)加大。

　　分析人士認(rèn)為，總體而言，經(jīng)濟(jì)仍在合理區(qū)間運(yùn)作，年內(nèi)預(yù)計能實(shí)現(xiàn)7.4%左右的增速。展望明年，主動下調(diào)增速目標(biāo)是大概率事件，預(yù)計經(jīng)濟(jì)仍舊是緊貼底線運(yùn)作，但增速放緩也不會太劇烈。申萬首席宏觀分析師李慧勇説：“我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)完全能夠經(jīng)歷住房地産調(diào)整的考驗(yàn)，2015年中國經(jīng)濟(jì)增長7.2％問題不大。”

　　 投資結(jié)構(gòu)將優(yōu)化

　　儘管從長週期看房地産投資增速的放緩仍未結(jié)束，但分析人士認(rèn)為，2015年房地産市場能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，而基建、製造業(yè)投資等其他投資的發(fā)力將發(fā)揮有效的對衝效應(yīng)，這還將帶來投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其前提是貨幣政策繼續(xù)放鬆帶來的融資成本下降。

　　李慧勇説：“2014年由於國家加大了對非標(biāo)的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。隨著房地産市場的調(diào)整以及地方政府性債務(wù)的清理整頓，維持高利率的兩大基點(diǎn)開始發(fā)生動搖。同時金融市場利率下降經(jīng)過一段時間將傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，貨幣政策將更加寬鬆，也有助於利率下行。”

　　“在過去長達(dá)11個季度的時間裏面，製造業(yè)ROIC的數(shù)據(jù)持續(xù)低於加權(quán)平均貸款利率，這意味著如果你把整個製造業(yè)當(dāng)成是一家企業(yè)的話，這家企業(yè)在做一件很傻的事情，它把錢借來再做投資，它的投資回報是無法覆蓋融資成本的。”華泰證券首席策略分析師徐彪認(rèn)為，如果要把經(jīng)濟(jì)增長維持在底線以上，同時還要實(shí)現(xiàn)有效益的增長，就必須降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，降息並不是全面刺激信貸的措施，而是全面緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)的工具。隨著近兩年經(jīng)濟(jì)放緩，尤其是名義GDP增速大幅減緩，我國的實(shí)際利率已經(jīng)上升。在通脹壓力缺失、通縮壓力加大的情況下，降息是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、緩解企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低壞賬上升幅度的有效方式。雖然理論上貸款已經(jīng)可以自由定價，但鋻於大約70%的信貸仍按貸款基準(zhǔn)利率定價，降低貸款基準(zhǔn)利率仍然是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本最直接、最有效的方法。

　　 改革紅利值得期待

　　分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)能夠守住底線，意味著A股存在支撐，而融資成本的下行將帶來市盈率的修復(fù)，改革深化則將給市場帶來異彩紛呈的投資機(jī)會。其中，以“一帶一路”為代表的“走出去”戰(zhàn)略、國企改革和土地改革尤為值得期待。

　　毫無疑問，改革還將是經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。今年以來，從金融領(lǐng)域、財政領(lǐng)域、國有企業(yè)領(lǐng)域到社會領(lǐng)域，諸多改革都在陸續(xù)進(jìn)入實(shí)施階段，並已經(jīng)開始釋放出新的紅利。展望明年，國企改革是最大的亮點(diǎn)之一。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，國企要吸引民間資本進(jìn)入，必然要回應(yīng)民間資本的訴求，要求國企不只是片面追求規(guī)模最大化，更要重視提升投資效益。這意味著，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)會更多地向資本市場所要求的目標(biāo)靠攏，整個A股市場投資價值能夠得到極大的提升。

　　分析人士認(rèn)為，土地改革有望發(fā)揮“一石三鳥”的作用，一是有利於土地的規(guī)模化、集約化生産經(jīng)營，提高農(nóng)業(yè)生産效率；二是農(nóng)地的集中經(jīng)營帶來的農(nóng)村勞動力解放與新型城鎮(zhèn)化形成互動；三是土地改革、土地流轉(zhuǎn)的過程中必然伴隨著農(nóng)村土地價值的重估，這將提升農(nóng)村居民的財産性收入，有利於縮小城鄉(xiāng)差距和擴(kuò)大內(nèi)需。

　　對於“一帶一路”為代表的走出去戰(zhàn)略，瑞銀證券首席策略分析師陳李認(rèn)為，這項(xiàng)志向遠(yuǎn)大的國家戰(zhàn)略必然對未來中國經(jīng)濟(jì)及世界貿(mào)易環(huán)境産生重大影響，中國資本輸出必然推動技術(shù)領(lǐng)先領(lǐng)域在全球加速擴(kuò)張，相對看好鐵路設(shè)備、能源設(shè)備、電信設(shè)備及汽車配件為代表的高端設(shè)備公司，以及“事件驅(qū)動”的基建建設(shè)公司。