11月17日正式發(fā)車 1.2萬億海外增量資金翹首 滬港通啟動A股市場“估值革命”

　　 幾經(jīng)波折，滬港通最終發(fā)車時間終於敲定。11月17日，滬港通試點將正式實施。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一舉動不僅將打破長期以來A股市場封閉的格局，引入規(guī)模高達萬億元的增量資金，還將徹底改變A股扭曲的估值結(jié)構(gòu)，引發(fā)新的估值革命。

　　 開 閘 滬港通11月17日正式發(fā)車

　　 距離滬港通正式發(fā)車僅有一週。10日早間，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會發(fā)佈聯(lián)合公告宣佈，決定批準上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國證券登記結(jié)算有限責任公司、香港中央結(jié)算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯(lián)互通機制試點。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。

　　 隨後，上交所發(fā)佈了關(guān)於啟動滬港通試點有關(guān)事項的通知等一系列文件，上交所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司（即港股通SPV公司）中國投資信息有限公司發(fā)佈了首批參與港股通業(yè)務(wù)證券公司名單、港股通股票名單、2014年港股通交易日安排以及收取港股通訂單路由服務(wù)費的通知。根據(jù)統(tǒng)一部署安排，11月15日將進行港股通交易系統(tǒng)通關(guān)測試。

　　 上交所理事長桂敏傑表示，滬港通的開閘是上交所推動人民幣國際化、推動資本市場雙向開放的一次重要嘗試，是上交所在國際化戰(zhàn)略推進過程中的重要里程碑。“滬港通開通不是終點而是起點。”他表示。上交所總經(jīng)理黃紅元則表示，滬港通獨創(chuàng)的制度設(shè)計，鋪開了中國資本市場雙向開放的畫卷。

　　 當日，受滬港通正式獲批消息刺激，A股高開高走，上證綜指升逾2%，盤中最高觸及2474.16點，創(chuàng)近32個月新高。截至收盤，上證綜指上漲55.50點，漲幅為2.30%，收報2473.67點，創(chuàng)7月28日以來最大單日漲幅；深證成指上漲175.35點，漲幅為2.13%，收報8410.22點。

　　 引 流 1.2萬億海外增量資金待入

　　 在業(yè)內(nèi)人士看來，滬港通的正式發(fā)車，將打開A股市場通向全球市場的通道，帶來大量的增量資金“活水”，徹底打破目前A股市場的封閉格局。

　　 上交所表示，試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣；滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣。港股通股票268隻，首批參與港股通業(yè)務(wù)會員共89家。

　　 中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀鵬表示，滬港通倏然而至，標誌著十八屆三中全會金融改革的措施真正落地，為我國資本市場的改革拉開了序幕。從長遠來看，滬港通的推出對加強滬港兩地金融合作意義重大，充分體現(xiàn)出滬港合作1+1>2的優(yōu)勢。

　　 他表示，作為我國資本市場開放的重要內(nèi)容，滬港通加強與成熟市場的互聯(lián)互通，可以加速國內(nèi)資本市場的國際化進程，充分發(fā)揮A股市場所具有的後發(fā)優(yōu)勢，提高A股市場的國際影響力。比如，一旦滬港通落地，A股市場就更有實力入選全球新興市場指數(shù)（MSCI Emerging Markets Index），進而能夠吸引更多的國際投資者關(guān)注，通過香港市場的橋梁作用促成大量國際資本進入內(nèi)地股票市場。

　　 申銀萬國證券表示，滬港通啟動後，海外增量資金介入值得期待。中長期，資本市場的改革開放是大勢所趨，是人民幣國際化進程中的一步。經(jīng)過測算，如果隨著滬港通以及隨後可能帶來的中港基金互認、A股被納入到MSCI指數(shù)EM當中等事件逐步推出，中性假設(shè)估計最終給A股帶來的增量資金達到8000億至12000億元人民幣。

　　 瑞銀證券預(yù)計，一年後A股市場國際投資者的持股市值將從目前的3500億元人民幣上升到超過9000億元人民幣，佔全部流通市值的比例超過8%。

　　 港交所行政總裁李小加則表示，現(xiàn)在中國的銀行資産約有22萬億美元，滬港通將帶來“世界最大規(guī)模資産的一次重新平衡”。李小加預(yù)計，上述22萬億美元的銀行資産將大規(guī)模地向資本市場轉(zhuǎn)移，其中的七八萬億美元可能會流入A股市場，使得A股市場的體量在未來五到十年獲得巨大增長。“這只是滬港通邁出的很小一步，但它將給我們帶來無限的想像力。”李小加説。

　　 數(shù)據(jù)顯示，在滬港通的推動之下，近幾個月來A股投資者參與度明顯提升。2014年7月22日至11月7日，A股日均交易賬戶數(shù)和日均開戶數(shù)達到299萬戶和1.9萬戶，分別較前期增加70%以上。7月下旬以來，保證金水準逐步回升，截至10月31日，滬深兩市保證金餘額水準達到8827億元，創(chuàng)該數(shù)據(jù)發(fā)佈以來次高（最高值是2014年9月26日當周的1.14萬億元）。

　　 革 新 啟動A股估值革命

　　 在業(yè)內(nèi)人士看來，除了大量的增量資金之外，滬港通將給現(xiàn)有的A股市場尤其是大藍籌顯著低估、中小盤股票估值泡沫化的估值結(jié)構(gòu)帶來一場“革命”。

　　 來自交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日收盤，上交所1028隻股票的平均市盈率僅為12.08倍，深交所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率卻分別高達42.30倍和69.84倍。

　　 東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院名譽院長華生表示，長期以來，由於A股市場與海外市場處於隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系有著顯著的差異。A股市場的小市值股票獲得明顯的估值溢價，而大盤藍籌股被低估。隨著滬港通試點的落實，兩市實現(xiàn)互聯(lián)互通，將有利於A股市場估值體系對接海外市場，改變估值結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。

　　 華生認為，目前，A股市場估值體系呈現(xiàn)出兩極分化，大盤藍籌股估值較低，而小股票估值偏高。反觀香港市場，現(xiàn)金流好且盈利穩(wěn)定的藍籌股往往能獲得較高的估值溢價。隨著滬港通的推進，兩地市場將實現(xiàn)互聯(lián)互通。在資本的雙向流動中，相關(guān)個股甚至整個市場的估值水準會逐漸靠攏，A股估值的不合理性或?qū)⒂兴档汀禔股市場而言，一方面，大盤藍籌股有望獲得一定程度的估值修復(fù)。另一方面，A股小股票的估值或?qū)⒒貧w更合理的水準。此外，投資理念的對接、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有助於促進A股市場趨於理性，港股的做空機制也有望在一定程度上遏制“炒新”“炒小”“炒差”等非理性的投機行為。隨著A股估值體系逐漸與國際接軌，市場趨於成熟，可望進一步吸引更多海外投資者的進入，提升整個A股市場的活力。

　　 英大證券研究所所長李大霄則表示，過去A股市場上不時出現(xiàn)“三炒”、新股“三高”等非理性投資行為的重要原因在於，股票供應(yīng)限制所産生的股票“稀缺性”和“殼資源”價值；這一“資源”價值的存在使得部分中小市值股票的市值顯著高於其內(nèi)在價值。滬港通這一制度安排相當於在不需要發(fā)行新股融資的情況下有效增加了股票供應(yīng)，擴大了境內(nèi)投資者的可投資範圍，過去由於股票供應(yīng)有限而出現(xiàn)非理性炒作的部分新股、偽成長股、垃圾股、題材股等將向合理價值回歸。與此同時，低估值藍籌股的長期投資價值將更容易獲得境內(nèi)外投資者的關(guān)注與青睞，估值有望得到修復(fù)。因此，滬港通的推出對於改變A股估值結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀將起到積極作用，而合理的估值結(jié)構(gòu)能使資本市場更好地發(fā)揮資源配置的效用，是股市長期健康發(fā)展和提升投資回報率的基礎(chǔ)。

　　 上交所則表示，內(nèi)地證券市場還是散戶主導(dǎo)的市場，2013年總成交金額中機構(gòu)投資者佔比不足20%。相比之下，2013年港交所現(xiàn)貨成交金額中各類機構(gòu)投資者佔比達80%。滬港通的推出無疑將大大提高海外投資者投資我國資本市場的力度，擴大滬市的機構(gòu)投資者規(guī)模，有助於推動市場投資理念向更加成熟和理性的方向發(fā)展。（記者 吳黎華）