距離前一次上調(diào)僅三個(gè)星期，2014年的鐵路固定資産投資再次加碼。

　　4月30日，中國(guó)鐵路總公司（下稱"中鐵總"）召開(kāi)電視電話會(huì)議宣佈，今年鐵路固定資産投資額將超過(guò)8000億元。此前的4月8日，中鐵總總經(jīng)理盛光祖宣佈的是，今年的鐵路固定資産投資計(jì)劃增至7200億元。

　　一位鐵道部經(jīng)濟(jì)規(guī)劃研究院人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家週刊》記者，這意味著"十二五"期間，全國(guó)鐵路鐵路固定資産的投資有望超過(guò)3.3萬(wàn)億元。

　　但隨之而來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是，錢(qián)從哪來(lái)？

　　即將設(shè)立的國(guó)家鐵路發(fā)展基金，或?qū)⒊蔀榻鉀Q鐵路融資的重要渠道。

　　鐵路融資新渠道

　　2014年3月6日，中鐵總副總經(jīng)理彭開(kāi)宙在參加全國(guó)"兩會(huì)"期間透露，鐵路發(fā)展基金操作辦法有望于上半年出臺(tái)。

　　5月初，國(guó)家發(fā)改委基礎(chǔ)司的一位工作人員告訴記者，該方案仍在制訂當(dāng)中。而據(jù)中鐵總?cè)耸肯颉敦?cái)經(jīng)國(guó)家週刊》記者透露，鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案從2013年開(kāi)始內(nèi)部徵求意見(jiàn)，已經(jīng)多輪討論，目前正在由中鐵總旗下的中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司具體操作設(shè)立鐵路發(fā)展基金事宜。

　　"中鐵總非常積極，希望該基金操作方案儘快出臺(tái)。"該人士説，近來(lái)年，中國(guó)鐵路建設(shè)過(guò)度依賴債務(wù)性融資，是導(dǎo)致中鐵總資産負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升的重要原因之一，而設(shè)立鐵路發(fā)展基金，可以讓中鐵總有更多權(quán)益性融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模。

　　2013年8月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)於改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見(jiàn)》，提出設(shè)立鐵路發(fā)展基金。2013年年底前，國(guó)家發(fā)改委牽頭制訂了方案初稿，在財(cái)政部、交通運(yùn)輸部、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委和中鐵總內(nèi)部徵求意見(jiàn)。

　　2014年4月2日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定深化鐵路投融資體制改革、籌措和落實(shí)鐵路建設(shè)資金的政策措施，其中之一就是設(shè)立鐵路發(fā)展基金，吸引社會(huì)資本投入，使基金規(guī)模達(dá)每年2000億?3000億元。

　　據(jù)中鐵總?cè)耸拷榻B，按照方案初稿，鐵路發(fā)展基金的設(shè)立是以中央財(cái)政性資金為引導(dǎo)資金，其中包括中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金，以及車購(gòu)稅和鐵路建設(shè)基金中的部分資金，大約800億元左右，作為引導(dǎo)資金，按照1：2至1：3比例，吸引社會(huì)資本投入。

　　方案初稿提出，鐵路發(fā)展基金將優(yōu)先投資于國(guó)家規(guī)定鐵路項(xiàng)目，初期為保證大量中西部項(xiàng)目建設(shè)資金需求，暫要求投資國(guó)家規(guī)定鐵路項(xiàng)目的比例不低於募資總額的70%，其餘部分則可投資經(jīng)營(yíng)性較強(qiáng)的鐵路和鐵路綜合土地開(kāi)發(fā)等。

　　北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授武劍紅告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家週刊》記者，募集來(lái)的鐵路發(fā)展基金可以作為項(xiàng)目資本金，投資于鐵路建設(shè)項(xiàng)目。

　　按照銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，固定資産投資項(xiàng)目自有資本金不低於35%。為防範(fàn)風(fēng)險(xiǎn)，中鐵總投資新建鐵路項(xiàng)目一般要求高於這個(gè)比例。如果按50%的自有資本金比例，撬動(dòng)同等規(guī)模的銀行貸款，鐵路建設(shè)的總投資約為4000億?6000億元。

　　而設(shè)立鐵路發(fā)展基金，並不會(huì)影響既有的融資渠道。

　　按照國(guó)務(wù)院安排，今年將發(fā)行1500億元鐵路建設(shè)債券，再加上地方政府出資及社會(huì)資本投資鐵路，鐵路年投資8000億元的目標(biāo)將可以較為輕鬆地實(shí)現(xiàn)。

　　投資回報(bào)率難確定

　　那麼，誰(shuí)會(huì)投資鐵路發(fā)展基金？

　　內(nèi)蒙古蒙泰煤電集團(tuán)一位人士表示，由於煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，鄂爾多斯很多民營(yíng)企業(yè)投資建設(shè)鐵路的興趣正在下降。他們也注意到國(guó)家正在籌備成立鐵路發(fā)展基金，但對(duì)以這種方式投資鐵路不感興趣。

　　中信證券董事總經(jīng)理高佔(zhàn)軍告訴記者，産業(yè)投資基金的存續(xù)期比較長(zhǎng)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求相對(duì)穩(wěn)健的資金投資，預(yù)計(jì)社保基金、保險(xiǎn)公司等會(huì)對(duì)投資該基金感興趣。

　　"但産業(yè)基金一般不承諾具體回報(bào)，而是依據(jù)基金的投資運(yùn)營(yíng)情況確定。"高佔(zhàn)軍説。

　　前述中鐵總?cè)耸恳舱J(rèn)同，社保基金、保險(xiǎn)資金等更適合投資鐵路發(fā)展基金。但為了更好吸引社會(huì)法人投資，目前基金髮起方傾向於明確承諾基金的具體回報(bào)率。因?yàn)橥顿Y該基金的社會(huì)法人不直接參與經(jīng)營(yíng)管理，類似于優(yōu)先股，要保證其獲取穩(wěn)定合理回報(bào)，需採(cǎi)取這種方式。

　　"確定投資回報(bào)率等問(wèn)題，影響了方案出臺(tái)。因?yàn)橐紤]基金未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況以及風(fēng)險(xiǎn)，承諾的投資回報(bào)率不能太高，太高了中鐵總也難以承受。"他説。

　　國(guó)家兜底？

　　事實(shí)上，除了是否應(yīng)該確定投資回報(bào)率之外，未來(lái)存續(xù)期滿，基金贖回的問(wèn)題，也需要在方案制定時(shí)認(rèn)真加以考慮。

　　産業(yè)基金的存續(xù)期一般在10?15年之間。存續(xù)期內(nèi)基金份額不得贖回，只能轉(zhuǎn)讓。但鐵路發(fā)展基金到期之後，投資方要求贖回基金份額，而這些資金都已經(jīng)被拿去建設(shè)鐵路了，中鐵總等基金髮起方又將以什麼方式來(lái)給對(duì)方支付資金？

　　中鐵總資産規(guī)模龐大，但近年來(lái)盈利能力較差。資料顯示，2010年、2011年和2012年，中鐵總（原鐵道部）的稅後利潤(rùn)分別為1500萬(wàn)元、3100萬(wàn)元和1.96億元。

　　另一方面，一些中西部鐵路具有公益性質(zhì)，難以通過(guò)自身運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈利。例如青藏鐵路開(kāi)通運(yùn)營(yíng)以來(lái)，一直處?kù)短潛p狀態(tài)。所以初期以投資中西部鐵路為主，鐵路發(fā)展基金很難獲得好的投資回報(bào)。

　　在武劍紅看來(lái)，以鐵路發(fā)展基金為杠桿，短期可以讓鐵路建設(shè)獲得更多資金，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這些資金仍需還本付息，將加重中鐵總的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，到時(shí)候可能需要中央財(cái)政注資。

　　前述中鐵總?cè)耸拷榻B，起碼前幾年，給予基金投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)仍需國(guó)家兜底，因?yàn)橐灾需F總目前的盈利能力，難以支付這筆資金。

　　"當(dāng)然不排除另外一種可能。"他説，"若干年後，通過(guò)更多投資鐵路土地綜合開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)效益好的鐵路等措施，中鐵總改善財(cái)務(wù)狀況，基金也可以實(shí)現(xiàn)良性迴圈。"（記者 劉亮 實(shí)習(xí)記者 段敦慧）