中國(guó)建投投資研究院日前發(fā)佈《中國(guó)投資發(fā)展報(bào)告(2014)》。其中，由國(guó)泰基金管理有限公司基金經(jīng)理和研究部總監(jiān)助理賈成東撰寫(xiě)的分報(bào)告稱：不看好2014年上半年市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，下半年是否存在機(jī)會(huì)取決於上半年的調(diào)整力度。但如果政府對(duì)2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定的過(guò)高，將導(dǎo)致2014年的行情和結(jié)構(gòu)與2013年類(lèi)似。

　　鋻於改革的基調(diào)未來(lái)10年內(nèi)都難以逆轉(zhuǎn)，但2014年又面臨種種轉(zhuǎn)型困難，策略上建議配白馬成長(zhǎng)和低估值中有改革預(yù)期的中盤(pán)藍(lán)籌，對(duì)於強(qiáng)週期和純概念的股票採(cǎi)取回避的策略。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩、改革尚處初期、緊貨幣政策依然的大背景下，最為看好環(huán)保、軍工、大眾消費(fèi)以及國(guó)企改革方向的行業(yè)。這些行業(yè)或受益於當(dāng)前週期性因素的推動(dòng)、或免疫于當(dāng)前不利的宏觀環(huán)境、或符合改革的大方向。

　　報(bào)告稱，在利率市場(chǎng)化推進(jìn)的背景下，居民感受到的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益率是理財(cái)産品收益率，可達(dá)6%以上，這麼高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù) 擠 壓 市 場(chǎng) 整 體 估 值 ， 上 證 主 板 估 值 承 壓 明顯。對(duì)比之下，創(chuàng)業(yè)板估值則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，雖然橫向與上證相比估值仍較高，但縱向與自身相比，相對(duì)2010年並不算太高，而且創(chuàng)業(yè)板公司代表經(jīng)濟(jì)改革、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向，理應(yīng)給予更高的估值。

　　行業(yè)配置可以有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)。首先，過(guò)去幾年投資增速較低的行業(yè)蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)。2013年投資增速較低的行業(yè)有鋼鐵、非金屬礦物製品、電氣設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等。

　　其次，關(guān)注工程師紅利。未來(lái)10年新增大學(xué)生就業(yè)要明顯高於非農(nóng)就業(yè)，同時(shí)從不同文化程度勞工的求人倍率上看，中低端勞工求人倍率有下降的跡象，高學(xué)歷求人倍率則逐步上升，這將對(duì)部分知識(shí)和技術(shù)密集型行業(yè)形成工程師紅利。

　　再次，在經(jīng)濟(jì)週期性向下，多數(shù)製造業(yè)行業(yè)盈利水準(zhǔn)無(wú)法恢復(fù)的背景下，需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定這一因素。這方面，看好食品、醫(yī)院建設(shè)、醫(yī)療服務(wù)及電力。

　　最後，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的週期性因素角度看，可以看到三個(gè)突出的現(xiàn)象：人口老齡化趨勢(shì)明顯、環(huán)境壓力日益影響人們的正常生活、勞動(dòng)生産率不斷下降。這些因素一方面對(duì)於整體經(jīng)濟(jì)固然利空，但從對(duì)結(jié)構(gòu)性的角度看，卻有可能利多部分行業(yè)，如環(huán)保、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)自動(dòng)化等。

　　賈成東重點(diǎn)推薦機(jī)械自動(dòng)化。他説，幾十年後，中國(guó)將從一個(gè)勞動(dòng)力豐富的社會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧?dòng)力短缺的社會(huì)，並出現(xiàn)無(wú)力承擔(dān)養(yǎng)老費(fèi)用、産品不夠全社會(huì)消費(fèi)的情況。發(fā)明節(jié)約勞動(dòng)的機(jī)械設(shè)備能夠在一定程度上解決老齡化社會(huì)的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題。

　　利率持續(xù)提升對(duì)高杠桿行業(yè)形成巨大風(fēng)險(xiǎn)，給定2014年資金端的巨大風(fēng)險(xiǎn)，具備中央投資、涉及民生及空間巨大的軍工、資訊安全、安防行業(yè)因其對(duì)利率不敏感，可能成為2014年較好的投資標(biāo)的。

　　就目前來(lái)看，銀行還能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型承擔(dān)成本，吸收利率市場(chǎng)化的衝擊。這也許可以保證2014年的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)總體上處?kù)犊煽貭顟B(tài)。如果負(fù)債成本繼續(xù)上升，銀行將被迫進(jìn)一步調(diào)整自身的資産配置結(jié)構(gòu)，變得更加激進(jìn)；或者改變貸款投放的結(jié)構(gòu)，更多地投向高收益率部門(mén)。其結(jié)果就是居民房貸利率將不得不繼續(xù)上升，這將在某個(gè)時(shí)刻開(kāi)始影響地産銷(xiāo)售。

　　賈成東還認(rèn)為，IPO改革將讓券商受益。他説，新股改革後具有較好定價(jià)能力的大券商將顯著受益，尤其是在券商獲得自由配售的優(yōu)勢(shì)之後，其在與投資機(jī)構(gòu)的談判中議價(jià)能力將顯著提高。

　　A股市場(chǎng)如果能夠更健康、資源配置效率更高，那麼勢(shì)必將吸引更多場(chǎng)外資金流入股市，直接的結(jié)果是交易量放大，在傭金率企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，券商傭金收入將增加，凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)。此外，IPO承銷(xiāo)保薦收入一直是券商投行業(yè)務(wù)的重要收入來(lái)源。IPO重啟，可以為券商貢獻(xiàn)投行收入。

　　值得注意的是，此次IPO重啟不是簡(jiǎn)單的重啟，而是改革了新股發(fā)行體制，引入主承銷(xiāo)自主配售，意味著價(jià)格不再是機(jī)構(gòu)能夠獲得配售的唯一因素。承銷(xiāo)商有了自主配售權(quán)，有利於券商培育機(jī)構(gòu)客戶，建立、培育自己的銷(xiāo)售網(wǎng)路，切實(shí)加強(qiáng)主承銷(xiāo)商的銷(xiāo)售定價(jià)能力。在新的新股發(fā)行體制下，一方面，大券商可以依託較強(qiáng)的研究能力取得定價(jià)權(quán)；另一方面，由於有在機(jī)構(gòu)客戶覆蓋、投行項(xiàng)目獲取等方面的優(yōu)勢(shì)，從而具有更強(qiáng)的定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力。