巴克萊集團(tuán)日前發(fā)佈的一份報(bào)告稱，中國(guó)政府的總負(fù)債佔(zhàn)國(guó)內(nèi)生産總值的62-97%，其中蘊(yùn)含了巨大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月18日發(fā)佈的初步核算數(shù)據(jù)顯示，2012年國(guó)內(nèi)生産總值為519322億元，按照巴克萊的測(cè)算，政府負(fù)債最高將達(dá)50.44萬(wàn)億，最少也有32.24萬(wàn)億。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前公共債務(wù)/ GDP比率接近16%，巴克萊認(rèn)為這大大低估了政府的潛在負(fù)債。例如，地方政府發(fā)行的債券，鐵道部、國(guó)有政策性銀行、資産管理公司、國(guó)有商業(yè)銀行以及金融系統(tǒng)的不良貸款都可以説是潛在的負(fù)債。此外，中國(guó)政府也在改善社會(huì)福利如醫(yī)療、教育和養(yǎng)老保險(xiǎn)等方面面臨支出壓力，到底是62%還是97%取決於養(yǎng)老金缺口的假設(shè)。

　　中期來(lái)看，最大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是地方債。雖然“預(yù)演算法”禁止地方政府運(yùn)作預(yù)算赤字，但他們常常大量借債，這主要是因?yàn)榈胤秸袚?dān)比他們收入更多的支出責(zé)任，許多地方政府官員也通過(guò)固定資産投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以期獲得晉陞機(jī)會(huì)，最終造成地方政府不得不求助於其他資金來(lái)源。

　　在過(guò)去三十年中，地方政府先從收費(fèi)後在土地銷(xiāo)售現(xiàn)在從金融機(jī)構(gòu)或資本市場(chǎng)借貸，問(wèn)題是他們沒(méi)有獨(dú)立的資産負(fù)債表，所有借款最終都由中央財(cái)政提供擔(dān)保。因此，理論上講，他們可以幾乎沒(méi)有限制的借貸，如果不加以控制，可能導(dǎo)致重大金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，最大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是養(yǎng)老金缺口。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)養(yǎng)老金支出將迅速上升，並有可能超過(guò)國(guó)有資産總額，人口老齡化將進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)老金缺口，而目前的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度正在嚴(yán)重?fù)p害財(cái)政可持續(xù)性。

　　巴克萊認(rèn)為，未來(lái)幾年中國(guó)面臨債務(wù)危機(jī)的概率是很低的。首先，政府的資産負(fù)債表仍然穩(wěn)健。財(cái)政部2009年的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有企業(yè)的資産總額為53.3萬(wàn)億，其中27.9萬(wàn)億屬於中央政府，25.5萬(wàn)億屬於當(dāng)?shù)氐恼馁Y産足以覆蓋所有負(fù)債；其次，中國(guó)政府保持良好的財(cái)政狀況，即收入的快速增長(zhǎng)和審慎的財(cái)政管理；第三，政府還有幾個(gè)可用選項(xiàng)，以資助其上升的負(fù)債。除國(guó)有資産直接轉(zhuǎn)讓，中央政府還可以發(fā)行更多的債務(wù)，地方政府還可以逐步挖掘資本市場(chǎng)的潛力。

　　此外，中國(guó)家庭持有的大量?jī)?chǔ)蓄和住房資産，也有助於政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）研究發(fā)現(xiàn)，私營(yíng)部門(mén)有足夠的金融資産，也能應(yīng)對(duì)老齡化相關(guān)的成本。

　　巴克萊指出，如果政府積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革，增加社會(huì)福利開(kāi)支，減少其他方面開(kāi)支，可能會(huì)降低投資的增長(zhǎng)潛力，開(kāi)放金融系統(tǒng)則可能會(huì)增加不良資産，但總體而言其負(fù)面影響比較輕微，從中期來(lái)看應(yīng)該會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加可持續(xù)。

　　需要警惕的是，目前的工資上漲和改善收入分佈繼續(xù)下去，消費(fèi)可能會(huì)集中在中間環(huán)節(jié)，而不是品類超豐富的終端環(huán)節(jié)；資本成本的上升會(huì)進(jìn)一步擠壓企業(yè)的利潤(rùn)，提高金融市場(chǎng)的波動(dòng)，並産生一些高杠桿的行業(yè)。

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　　地方債風(fēng)險(xiǎn)

　　1月22日，財(cái)政部公佈了2012年全國(guó)公共財(cái)政收支情況。在過(guò)去的一年間，進(jìn)入中國(guó)政府腰包中的財(cái)政收入同比增幅僅為12.8%，而2011年則為24.8%。其中，中央財(cái)政收入增幅為9.4%，是2008年以來(lái)最低，地方財(cái)政收入增幅為16.2%，是五年來(lái)次低，僅高於全球金融危機(jī)爆發(fā)後形勢(shì)最嚴(yán)峻的2009年。

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　　養(yǎng)老金缺口

　　報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2011年收不抵支的省份有14個(gè)，收支缺口達(dá)到767億元。此外，在報(bào)告發(fā)佈的中國(guó)養(yǎng)老金髮展指數(shù)排名中，北京位列第一。，2011年記賬額達(dá)到24859億，空賬額達(dá)22156億。個(gè)人賬戶空賬額繼2007年突破萬(wàn)億大關(guān)後，再次突破2萬(wàn)億。

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