水利部：加強農(nóng)村水電建設(shè)

　　水利部19日印發(fā)的“貫徹落實扶持人口較少民族發(fā)展規(guī)劃(2011-2015年)任務(wù)分工方案實施意見”明確提出，加強規(guī)劃區(qū)農(nóng)村水電建設(shè)，同時加強水源保護及水污染防治，加快完善生態(tài)補償機制。

　　分析人士指出，農(nóng)村水電主要以小水電為主，而小水電建設(shè)一般不需要經(jīng)過能源主管部門的審批，建設(shè)工期較短，投資額也相對較少。統(tǒng)計顯示，2012年全國農(nóng)村水電繼續(xù)保持較快增長，全年新增裝機300萬千瓦，總裝機容量突破6500萬千瓦，年發(fā)電量超過2000億千瓦時。

　　隨著國家電力工業(yè)的發(fā)展，小水電從主要解決山區(qū)農(nóng)村無電問題，逐步轉(zhuǎn)向提高農(nóng)村電氣化水準、加快貧困地區(qū)脫貧致富步伐。同時，水資源利用和對生態(tài)環(huán)境的影響等問題，又讓小水電的發(fā)展矛盾凸顯。因此，實施意見要求，加大規(guī)劃區(qū)水源工程建設(shè)力度，加強中小河流治理、山洪地質(zhì)災(zāi)害防治和農(nóng)村河道水系整治，加快水毀災(zāi)毀水利工程修復(fù)和病險水庫除險加固，加快實施水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點工程，對人口較少民族聚居區(qū)予以適當(dāng)傾斜，搞好農(nóng)村排水、河道疏浚。

　　實施意見還提出，解決規(guī)劃區(qū)農(nóng)村飲水安全問題，推進灌區(qū)配套與節(jié)水改造，支援農(nóng)田排灌、旱作節(jié)水、中低産田改造及牧區(qū)飼草料地建設(shè)，實施水利工程以工代賑；加強規(guī)劃區(qū)水土保持支援力度，實施石漠化綜合治理工程，鞏固退耕還林成果。（中國證券報）

　　浙富股份（002266）：水電行業(yè)春天帶來訂單高增長

　　國家未來水電建設(shè)仍以大中型機組為主，近兩年公司訂單主要還是單機容量在50MW以下的中小型水電機組。去年底公司披露的單機容量為180MW軸流機組合同顯示公司在大中型機組招標中已經(jīng)具備競爭力， 這也有可能為公司未來業(yè)績帶來超預(yù)期表現(xiàn)。

　　四、抽水蓄能能否中標仍是未來主要看點:目前，抽水蓄能仍是解決新能源並網(wǎng)調(diào)峰問題的首選。“十二五”國家抽水蓄能機組規(guī)劃8000 萬千瓦 ，從以往招標經(jīng)驗來看，抽水蓄能機組合同總價和毛利率較高，對於公司業(yè)績提升無疑是一個刺激。而今年開始國家已經(jīng)開始對於抽水蓄能機組進行公開招標，公司極可能獲得訂單，這也將成為公司未來主要看點。

　　五、如何解決産能瓶頸是公司未來主要問題:公司目前的産能約為18 億元，而公司目前的在手訂單已經(jīng)超過20 億元，這也暴露了未來公司的産能上面臨著壓力。公司已經(jīng)在努力通過興建産房和外協(xié)的方式擴大産能，公司也只有有效解決産能瓶頸，才能更好的迎接國家的這場水電建設(shè)的盛宴。

　　六、盈利預(yù)測與投資建議:我們根據(jù)公司業(yè)績快報調(diào)整公司2010 年EPS 從0.98 元至0.95 元，維持2011、2012 年的EPS 為1.26、1.59 元不變，考慮水電復(fù)蘇帶來的利好，以2011 年給予40 倍PE 計算目標價為50.4 元，維持“推薦”評級。（華創(chuàng)證券 高利）

　　湖北能源（000883）：今日水電龍頭 推薦

　　公司旗下主要水電資産為清江梯級水電站336.23萬Kw、清能水電2.03萬Kw、柳樹坪水電2萬kw、洞坪水電11萬Kw、芭蕉河水電5.1萬Kw、鎖金山水電4.5萬Kw、白水峪水電5萬Kw。年均發(fā)電量約73億Kwh，年均收入22.5億，年均凈利潤5億元。另外公司有7萬Kw水電在建項目，計劃2011年投産。

　　新能源（核電）業(yè)務(wù)增長空間巨大:在核電方面，公司分別持有咸寧核電40％股權(quán)、湖北核電40％股權(quán)。咸寧核電規(guī)劃400萬Kw，預(yù)計一期工程2臺百萬Kw機組將於2015、2016年投産。預(yù)計湖北核電旗下松滋核電將於2012年動工，1期200萬Kw預(yù)計2017年投産。若湖北能源旗下核電業(yè)務(wù)進展順利，在2015年進入核電投産期，之後每年平均有1-2臺核電機組投産，至2020年有望擁有800-1000萬Kw核電。另外公司投資8000萬參加設(shè)立新能源創(chuàng)投，在太陽能、生物質(zhì)能、核能能源管理等方面，有廣闊遠景。

　　向煤炭行業(yè)延伸降低火電業(yè)務(wù)風(fēng)險:公司旗下火電資産主要包括:100％控股鄂州電廠（2.30萬Kw，1999年投産），51％控股葛店發(fā)電（2.60萬Kw，2010年初投産）。受煤價上漲影響，目前公司火電業(yè)務(wù)略虧損。2010.12.7公司公告，收購參股的湖北煤投並增資8000萬，另外與陜煤化簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定陜煤化至少提供鄂州電廠2、3期所需的1/3煤炭，另外協(xié)助湖北能源在鄂爾多斯的煤礦建設(shè)和運營。公司向上游煤炭行業(yè)延伸的戰(zhàn)略非常清晰，將有效降低火電業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

　　金融、天然氣增厚業(yè)績:公司持有長江證券（000783）股權(quán)11.67％、長源電力（000966）股權(quán)11.8％，每年權(quán)益利潤在1億左右。投資2億參加設(shè)立長江財險（20％股權(quán)），亦是未來金融業(yè)績增長點。

　　盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.29、0.32、0.34元，對應(yīng)PE分別為29、26、24倍，給予公司“推薦”的投資評級（首次）。（長城證券 徐超 周濤 張霖）

　　黔源電力（002039）：盈利大幅增長 靜待西南水電明珠閃耀

　　作為華電集團在西南地區(qū)的電力資産整合平臺，公司有望獲得優(yōu)質(zhì)電力資産注入。華電集團在西南地區(qū)有大量的優(yōu)質(zhì)電力資産，僅貴州省控股裝機容量就超過1200萬千瓦，其中包括約900萬水電資産和烏江水電和約360萬火電資産的華電貴州公司，另有金沙江中游、怒江流域等未開發(fā)的大型水電項目，將保證公司多年可持續(xù)發(fā)展能力。

　　投資建議:維持公司“買入”評級。由於光照水庫的調(diào)節(jié)作用，公司今年盈利大幅增長是大概率事件，假設(shè)2011~2013年為平水年份、不考慮上網(wǎng)電價的調(diào)整和資産注入，預(yù)計公司2011-2013年EPS（攤薄）為0.90元、1.11元、1.29元，對應(yīng)市盈率為24倍、19倍和16倍，估值嚴重偏低，結(jié)合華電集團的資産注入預(yù)期，維持“買入”評級。（金元證券 陳光明 黎國棟）

　　川投能源（600674）：中長期分享二灘水電持續(xù)高增

　　在考慮21億可轉(zhuǎn)債未來3年均勻轉(zhuǎn)股的假設(shè)下，預(yù)計公司2010一2012年EPS為0.35/0.54/0.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)P甩為50.7/32.6/23.6。預(yù)計公司2012年開始將迎來業(yè)績的跨越式增長，未來6年複合增長率高達30％，多晶硅業(yè)務(wù)有望錦上添花，DCF估值高達26.3元，維持“買入”評級。鋻於公司業(yè)績釋放週期略長，我們暫維持20元的目標價位。（中信證券王海旭 吳非）

　　中國水電(601669):未來大型項目審批通過概率在逐步加大

　　近期，中國水電下屬國際公司聯(lián)合中國電力工程有限公司中標尼日利亞宗格魯水電站EPC項目並正式簽署了項目合同，合同總金額約為12.94億美元，其中中國水電下屬國際公司所佔合同份額約為67.5%。

　　評論

　　新簽項目體量較大:1、此次聯(lián)合體中標12.94億美元，折合成人民幣約為80.62億元，公司下屬國際公司所佔合同份額67.5%，約為54.42億元，佔公司2011年營業(yè)收入的4.80%;2、從合同條件來看，一千瓦對應(yīng)合同金額約為1.15萬元;3、該項目整個工期為58個月，一方面由於項目體量較大，另一方面由於海外項目一般施工速度要慢于國內(nèi)。

　　公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展良好:1、訂單方面，從12年半年報來看，公司海外訂單新簽293.58億元，同比增長32.88%，截至12年3季度末，公司新簽海外訂單413.13億元;2、收入方面，12年半年報時，公司海外業(yè)務(wù)收入增速達到18.21%，好于國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外收入和利潤佔比不斷提升;3、毛利率方面，以12年半年報為例，海外毛利率為18.50%，好于國內(nèi)11.69%;4、戰(zhàn)略方面，公司非常重視海外業(yè)務(wù)發(fā)展，提出“優(yōu)先發(fā)展國際業(yè)務(wù)”。

　　我們目前對於中國水電觀點:

　　1、12年水利投資在預(yù)期比較高的情況下遲遲未見明顯進展，但在目前時點，我們認為未來大型項目審批通過概率在逐步加大，13年水利投資整體情況要好于12年;

　　2、目前公司在手訂單充足，截止12年年3季度末，新簽訂單1270.56億，預(yù)計在手訂單已經(jīng)超過2800億，充足的新簽和在手訂單可以很好的保證公司未來發(fā)展;

　　3、13年，中水顧問有望注入中國水電，如若達成，強強聯(lián)合，將會推動中國水電在多領(lǐng)域更好更快發(fā)展;

　　4、積極看好公司未來發(fā)展，建議大資金將其作為重要考慮品種。

　　投資建議

　　預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.44、0.54、0.69元，分別對應(yīng)9、7、5倍估值水準，維持“增持”評級。(國金證券賀國文)

　　國投電力(600886):

　　我們預(yù)計公司2012年標煤成本同比2011年下降30-40元/噸，由於結(jié)算價格滯後於市場現(xiàn)價，我們預(yù)計公司四季度煤炭成本仍處於下行趨勢，12月企穩(wěn)。

　　我們預(yù)計除曲靖電廠外，公司下屬火電企業(yè)2012年已基本全部實現(xiàn)盈利。

　　錦屏二級兩臺機組投産

　　雅礱江流域錦屏二級電站已順利投産兩臺機組。錦屏二級因其引水式的設(shè)計，四條引水隧洞可以獨立運作、分開轉(zhuǎn)固，因此我們預(yù)計錦屏二級電站首臺機組投産時轉(zhuǎn)固比例會低於官地電站和錦屏一級電站以及我們的之前預(yù)期。我們預(yù)計錦屏二級電站2013年能實現(xiàn)盈利;而錦屏一級電站會産生虧損。

　　曲靖電廠交易有望積極推行

　　受到雲(yún)南省水電和高煤價影響，我們預(yù)計曲靖電廠2012年虧損約3億元。公司擬將曲靖電廠掛牌交易，我們預(yù)計公司有希望在2013年剝離曲靖電廠。

　　估值:維持“買入”評級，目標價6.91元

　　我們分別使用DCF(WACC7.3%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是406億元(公司持52%)。我們使用DCF得到雅礱江以外資産82億估值(WACC6.2%)，對應(yīng)13年13.5倍PE。兩部分相加，得到公司股權(quán)價值293億，目標價6.91元。(瑞銀證券 鬱威 徐穎真)

　　粵水電（002060）：風(fēng)電及擬增發(fā)項目將成為未來看點

　　2010 年1~6 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.81 億元，同比增長30.78%，;營業(yè)利潤5，895 萬元，同比增長9.33%;歸屬母公司凈利潤4，948 萬元，同比增長9.40%;基本每股收益0.15元。

　　毛利率下降幅度高於期間費用率，營業(yè)利潤增幅較小。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)毛利率10.39%%，同比下降0.73個百分點;發(fā)生期間費用率3.99%，同比下降了0.05個百分點。毛利率下降抵消了收入上升及起降費用率下降的作用，使得營業(yè)利潤僅有小幅的增長。

　　主要業(yè)務(wù)盈利增減不一，新增風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)公司水利水電業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)收入8.12億元，同比增長6.42%，業(yè)務(wù)毛利率為9.57%，同比下降了0.37個百分點，該業(yè)務(wù)毛利率的下降是公司綜合毛利率下降的主要原因;市政工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.49億元，同比增長54.21%，房地産施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4，143萬元，同比下降了75.13%。其他業(yè)務(wù)中機電安裝業(yè)務(wù)收入同比增長了363.76%，逐漸成為公司的主業(yè)之一。另外，公司業(yè)務(wù)中新增了風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)毛利率為63.75%，有望成為新的利潤增長點。

　　工程項目推進，致經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動産生現(xiàn)金流凈額為-2.01億元，去年同期為0.20億元，下降幅度較大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程預(yù)收工程款較大，本期衝抵工程進度款;(2)部分工程結(jié)算批復(fù)不及時，導(dǎo)致工程款回收不及時;(3)本期增加較多新開工工程項目，前期進場資金投入較多。

　　擬定向增發(fā)，擴展地鐵、水電站業(yè)務(wù)。公司公告，擬向不超過10名特定投資者以7.01元/股的價格非公開發(fā)行不超過1.5億股的股票，用於Ф8780mm盾構(gòu)施工設(shè)備購置項目和安江水電站項目。(1)盾構(gòu)設(shè)備購置將填補公司大直徑盾構(gòu)機缺失的空白，提高公司在地鐵隧道工程施工中的技術(shù)競爭力和接單能力，項目實施完成後，預(yù)計可為公司年均實現(xiàn)施工産值33，360萬元，增加凈利潤3，564.35萬元;(2)安江水電站項目安江水電站項目總裝機容量為14萬千瓦，設(shè)計年平均發(fā)電量為5.62億kW·h，上網(wǎng)電價0.326元/kW·h(含稅)，水電站正常運作期每年能實現(xiàn)發(fā)電銷售收入17，783.30萬元，並且該項目可申請CDM補貼，將提高該項目的未來盈利。（天相投資研究所）

　　韶能股份（000601）：水電盈利恢復(fù) 業(yè)績符合預(yù)期

　　歸屬母公司凈利潤大幅增長101.11%。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10.98億元，同比增長37.47%;産生營業(yè)成本7.64 億元，同比增長39.08%;綜合毛利率為30.43%，同比下降0.8 個百分點;實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤為8244 萬元，同比增長101.11%，基本符合我們預(yù)期。

　　電力業(yè)務(wù):水、火兩重天。上半年，公司水電站所屬地區(qū)來水情況良好，水電業(yè)務(wù)收入同比增長39.46%;毛利率達到63.61%，同比提高2.49 個百分點。火電業(yè)務(wù)受煤價上漲過快過大、供應(yīng)量不足等負面影響，一季度未能實現(xiàn)滿負荷發(fā)電，二季度發(fā)電量受水電擠壓，上半年火電售電收入同比只增長16.43%;毛利率為1.08%，同比下降了12.04 個百分點。我們認為，隨著2011 年綜合利用電廠資質(zhì)認定成功，公司火電業(yè)務(wù)盈利將大幅改善。

　　非電業(yè)務(wù):受益經(jīng)濟復(fù)蘇。機械業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入增長46.56%，毛利率維持穩(wěn)定，其中國外業(yè)務(wù)大幅增長102.2%。紙業(yè)業(yè)務(wù)收入增長37.91%，但珠璣紙業(yè)受生産工藝調(diào)試以及綠洲公司受原材料價格上漲影響，綜合毛利率同比下降3.44 個百分點。水泥業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長40.09%，但受原材料價格上漲影響，毛利率下降1.89 個百分點。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展生物質(zhì)發(fā)電，實現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)”。公司通過前期多元化經(jīng)營，培育了新的盈利增長點，目前正處於業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段。我們認為公司未來極有可能剝離水泥、齒輪及輔助貿(mào)易業(yè)務(wù)，屆時公司將擁有更多的資源精心耕耘優(yōu)勢業(yè)務(wù)。我們認為生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域?qū)⑹枪尽岸蝿?chuàng)業(yè)”的新起點。目前生物質(zhì)發(fā)電籌備項目預(yù)計在2011 年底投産，隨著該項目投産，公司或?qū)⒀杆賳悠渌镔|(zhì)項目建設(shè)。我們認為2012 年開始，公司生物質(zhì)發(fā)電將進入爆髮式發(fā)展階段。在上網(wǎng)電價為0.75 元/千瓦時，利用小時為6000 小時假設(shè)下，我們測算，2012 年該項目實現(xiàn)凈利潤有望達5900 萬元。

　　維持評級。暫不考慮生物質(zhì)發(fā)電項目的影響，在來水正常情況下，我們預(yù)計公司2010-2012 年EPS 分別為0.19、0.26、0.30 元，對應(yīng)的PE 為28.6、20.1、17.5 倍。從現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展前景來看，目前估值水準已屬合理，但考慮到公司在生物質(zhì)發(fā)電方面廣闊的發(fā)展空間，我們維持“買入”評級。（華泰聯(lián)合 周衍長）

　　桂東電力(600310)：電力主業(yè)穩(wěn)定增長 期待上調(diào)電價

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計公司2009-2011 年凈利潤0.69 億元、3.83 億元和2.87 億元，EPS 分別為0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年電力主業(yè)1.22億元、國海證券投資收益1.11 億元、國海證券2008-2009 年累計未分配利潤1.5 億元；2011 年電力主業(yè)1.49 億元，國海證券投資收益1.38 億元。2009-2011 年相應(yīng)PE 分別為52、12 和16 倍。

　　我們評估公司除國海證券外市值在28.5 億元，折合股價18.15 元。

　　其中，電力市值22.5 億元，非電資産市值6 億元。加上國海證券市值，公司合理市值在38 億元，合理每股價值37 元，2010 年動態(tài)PE19 倍，給予“買入”評級。（廣發(fā)證券謝軍）

　　桂冠電力(600236)：龍灘貢獻增長 重置體現(xiàn)價值

　　投資要點：

　　公司核準在建項目主要為火電和風(fēng)電，水電項目均處於前期開發(fā)階段，儲備項目規(guī)模有限，我們認為公司發(fā)展將依靠並購，而並購目標我們認為主要來自於大唐集團已投産裝機。龍灘水電站一期建成投産後正常蓄水位為375 米，具備年調(diào)節(jié)能力，下游各梯級電站年總發(fā)電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。

　　受廣西區(qū)社會用電需求增長、區(qū)內(nèi)水電企業(yè)上網(wǎng)電量減少的影響，09年下半年大唐合山的火電機組利用小時大幅增加，而且2008 年7、8月份兩次調(diào)整的火電價格使大唐合山減輕了部分成本壓力。目前該公司標煤價格保持在800 元/噸左右，1 季度實現(xiàn)盈利，經(jīng)營形勢穩(wěn)定。

　　在合山2010 年40 億千瓦時電量、標煤單價800 元/噸基礎(chǔ)上測算，我們預(yù)計合山電廠實現(xiàn)利潤總額將達到1 億元，從而擺脫雞肋地位。

　　龍灘375 米蓄水完成，估計巖灘年平均發(fā)電量增加到64 億千瓦時，二期擴建以及龍灘400 米蓄水完成後，巖灘年平均發(fā)電量增加到80 億千瓦時。巖灘公司目前的電價為0.1544 元/千瓦時，剔除上交財政部分，僅為廣西水電標桿電價的60%。這使得具備低電價優(yōu)勢的巖灘電站能夠從直供電中受益。未來巖灘電價提升空間較大。

　　我們認為不應(yīng)顧慮乾旱的短期影響，儘管目前公司相對估值不具優(yōu)勢，但考慮公司資産的資源屬性以及龍灘蓄水帶來的電量提升，仍維持“推薦”評級，合理價格區(qū)間應(yīng)為8.2-10 元，6 個月目標價位為9.3 元。（華泰證券程鵬）

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