美聯(lián)儲(chǔ)日前公佈的6月會(huì)議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部認(rèn)為縮減自身資産負(fù)債表規(guī)模不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)多干擾,但在何時(shí)啟動(dòng)“縮表”上存在分歧。分析認(rèn)為,雖然市場(chǎng)早已開始消化“縮表”將帶來(lái)的影響,但何時(shí)啟動(dòng)“縮表”,資産負(fù)債表正常化後的預(yù)估規(guī)模多大,仍將給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇,超寬鬆貨幣政策要回歸常態(tài)

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫上個(gè)月曾表示,將在今年適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)開始縮減資産負(fù)債表,通過(guò)減少到期證券本金再投資,以可預(yù)測(cè)的方式逐步縮減持有證券,直至持有量?jī)H夠有效執(zhí)行貨幣政策所需。耶倫稱,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)執(zhí)行“縮表”計(jì)劃,逐步減少對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有的到期證券本金進(jìn)行再投資。

　　“縮表”是縮減資産負(fù)債表的簡(jiǎn)稱,和加息一樣,也是一種收緊貨幣政策工具。美聯(lián)儲(chǔ)縮減自身資産負(fù)債表規(guī)模,就是想給自身“減肥”,擠一擠金融危機(jī)後給自己加注的水分。目前,美聯(lián)儲(chǔ)的資産負(fù)債表規(guī)模為4.5萬(wàn)億美元,包括55.1%的美國(guó)國(guó)債,39.5%的抵押貸款支援證券以及小部分其他資産。其中,約一半國(guó)債會(huì)在2020年之前到期,絕大部分抵押貸款支援證券會(huì)在2039年以後到期。面對(duì)到期資産,美聯(lián)儲(chǔ)一般採(cǎi)取再投資來(lái)維持其資産負(fù)債表的規(guī)模不變。但根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月公佈的“縮表”計(jì)劃,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)部分到期債權(quán)不再進(jìn)行投資操作,並將每月允許高達(dá)60億美元國(guó)債、40億美元抵押貸款支援證券自然到期,不再進(jìn)行投資。

　　美聯(lián)儲(chǔ)選擇在此時(shí)提出加息和“縮表”,希望經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇之際,採(cǎi)取更為穩(wěn)健的策略讓利率和資産負(fù)債表都逐步回歸正常化。

　　量化寬鬆和“擴(kuò)表”是為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)採(cǎi)取的非常規(guī)舉措。2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生後,美聯(lián)儲(chǔ)不僅將短期利率(聯(lián)邦基金利率)降至接近零的超低水準(zhǔn),又先後通過(guò)三輪量化寬鬆貨幣政策購(gòu)買大量美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支援證券,大幅壓低長(zhǎng)期利率,以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi),刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)資産負(fù)債表需要收縮到相對(duì)正常的水準(zhǔn)。否則,無(wú)限制的量寬和不斷膨脹的資産負(fù)債表會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,信貸市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲,催生資産泡沫風(fēng)險(xiǎn)和刺激通脹飆升。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道,美聯(lián)儲(chǔ)超寬鬆的貨幣政策也要回歸常態(tài)。

　　啟動(dòng)時(shí)間待定,先“縮表”再加息符合實(shí)際

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要,一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為近幾個(gè)月的溝通已讓市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備,傾向於在未來(lái)幾個(gè)月開始“縮表”。但也有部分美聯(lián)儲(chǔ)官員建議今年晚些時(shí)候啟動(dòng)“縮表”,以便有更多時(shí)間來(lái)評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通脹情況。

　　對(duì)此,分析人士普遍認(rèn)為,如果通脹水準(zhǔn)不再下滑,美聯(lián)儲(chǔ)將於9月開始“縮表”,12月將再進(jìn)行一次加息。有美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)投票權(quán)的費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克最近表示,考慮到當(dāng)前低通脹環(huán)境和希望儘量減小對(duì)市場(chǎng)影響,應(yīng)該在下次加息前啟動(dòng)“縮表”,9月可能是啟動(dòng)的時(shí)機(jī)。《華爾街日?qǐng)?bào)》也認(rèn)為,考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨於穩(wěn)定,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善,以及通脹率一直在美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)以下等因素,美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月進(jìn)行“縮表”。

　　至於“縮表”後的資産負(fù)債規(guī)模,耶倫只有一個(gè)大概的描述,“我們預(yù)計(jì)將把儲(chǔ)備餘額和整體資産負(fù)債表規(guī)模削減至明顯低於近幾年,但大於金融危機(jī)之前的水準(zhǔn)。”

　　彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫婷婷色婷婷开心五月