專家：現(xiàn)在還不是中國央行加息的最佳時機(jī)

　　儘管2月份CPI增長略超預(yù)期、M2增長仍處於歷史高位,但考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)還剛剛快速起步,其中工業(yè)生産剛開始起步,出口剛開始恢復(fù),居民消費(fèi)增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固,只有房地産市場投機(jī)勢頭較猛。因此,現(xiàn)在還不是加息的最佳時機(jī),同樣也應(yīng)當(dāng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　隨著近期相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先後公佈,特別是2月份CPI同比增長2.7%,明顯超出市場預(yù)期;廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長25%,超過25%的增長速度也處於M2的歷史最高水準(zhǔn)。由此,人們多少有點(diǎn)擔(dān)心中國央行是否會提前加息。

　　如果再結(jié)合其他已公佈的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)很明顯已開始快速起步,但經(jīng)濟(jì)增長的模式仍然沒有完全擺脫粗放型的高投入和高增長。

　　之所以這麼看,是因?yàn)樵诠I(yè)增加值的增長中,增長速度最快的是交通運(yùn)輸設(shè)備製造,其增長速度為43.7%,這是全部工業(yè)增加值平均增長速度的2倍。在這輪政府經(jīng)濟(jì)刺激的政策中,投資交通運(yùn)輸是其中一個重點(diǎn)。除了交通運(yùn)輸設(shè)備生産高速增長以外,房地産的投資也是大幅度增長。1-2月份,中國在房地産方面的投資增長速度為31.1%。這比在同期固定資産投資增長速度26.6%高出5個百分點(diǎn)。

　　工業(yè)生産的快速增長和房地産開發(fā)方面的大幅度投資,必然會帶動能源原材料方面等生産的快速增長。例如,1-2月份,中國的原煤生産增長30.%,粗鋼增長25.4%,水泥增長26.5%,發(fā)電量增長22.1%。這些工業(yè)資源生産的增長速度都高於全部工業(yè)生産增加值的增長速度。由此觀察,這依然是一種粗放型的經(jīng)濟(jì)增長模式。

　　另外,從進(jìn)口的工業(yè)原料方面,我們可以看出中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速起步。例如,2月份中國的鐵礦砂進(jìn)口量增長21%、大豆(資訊,行情)進(jìn)口量增長11%、機(jī)電産品進(jìn)口量增長45%。這三個方面進(jìn)口增長意味著工業(yè)投資在增加。這反映在金融方面,就是企業(yè)的外幣貸款大幅度增長。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示,2月份,中國的外幣貸款增長為72.59%。這是歷史上罕見的水準(zhǔn)。反映在市場方面,就是工業(yè)生産資料價格開始上漲,如1-2月份生産資料價格上漲幅度為6.8%。所以,由於工業(yè)生産開始恢復(fù),對工業(yè)原料和設(shè)備的需求量增加,必然會導(dǎo)致價格上漲。

　　這些數(shù)據(jù)已經(jīng)給我們畫出了一幅中國工業(yè)生産開始火熱的圖畫。與此同時,對勞動力的需求也在快速增長。例如,在珠江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“勞工荒” 。貨幣供應(yīng)量的增長速度仍然居高不下,把這些綜合在一起,就是構(gòu)成推動經(jīng)濟(jì)增長的三個主要因素:勞動力、資金和工業(yè)原料,都開始熱起來,活躍起來。所以, 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始快速起步。

　　那麼,面對著這種開始快速起步的工業(yè)經(jīng)濟(jì),中國央行是否會提前採取加息的措施呢?

　　對此,我們不妨從投資、消費(fèi)和凈出口三個方面來衡量目前經(jīng)濟(jì)增長的狀況。首先,在投資方面,1-2月份中國的固定資産投資增長速度為26.6%,這比去年固定資産投資增長速度一直保持在33%以上的高水準(zhǔn)低了6個百分點(diǎn),基本上與2008-2009年危機(jī)之前的固定資産投資增長速度保持在同一水準(zhǔn);其次,在消費(fèi)方面,消費(fèi)品零售額同比增長17.9%,只比去年同期的增長速度高2.7個百分點(diǎn)。由於去年這個時期處於經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段,社會消費(fèi)明顯下降。所以,就目前的消費(fèi)增長速度來看,居民消費(fèi)也就剛剛開始恢復(fù);再次,在對外貿(mào)易方面,2月份中國的進(jìn)出口增長速度為45.2%。如果僅從這個增長速度看,確實(shí)高得驚人。但如果把今年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)與2008年同期相比,中國的進(jìn)出口僅增長了9%。所以,可以説,目前的進(jìn)出口狀況也就恢復(fù)到2008年的水準(zhǔn)。

　　自改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)一直沿著出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式來快速增長,出口已經(jīng)成為帶動中國經(jīng)濟(jì)快速增長的主要動力。2008年到2009年,中國經(jīng)濟(jì)之所以受到國際金融危機(jī)的衝擊,主要是因?yàn)閲馐袌鑫s,導(dǎo)致對中國製造的産品需求降低。中國憑藉擴(kuò)大國內(nèi)固定資産的投資,保證中國經(jīng)濟(jì)獲得了8.7%的高增長速度。按照中國海關(guān)公佈的數(shù)據(jù),目前中國的進(jìn)口增長速度要高於出口增長速度。1-2月份,中國的進(jìn)口增長速度為63.6%,出口增長速度為31.4%。在一般貿(mào)易中,出口增長速度為34.3%,進(jìn)口增長速度為73.5%。在加工貿(mào)易出口中,出口增長速度為26.9%,而進(jìn)口增長速度為53.4%。

　　這些數(shù)據(jù)都告訴我們,目前中國的進(jìn)口增長速度是出口增長速度的2倍。如果按照對國內(nèi)生産總值貢獻(xiàn)的凈出口來測算,由於進(jìn)口增長速度高於出口增長速度,出口帶動中國經(jīng)濟(jì)增長的力量仍然還比較微弱。特別是中國産品出口增長的基礎(chǔ)並不牢固,因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)剛剛開始恢復(fù),基礎(chǔ)並不穩(wěn)固;歐盟似乎走出了經(jīng)濟(jì)蕭條期,但希臘等國家的債務(wù)危機(jī)影響了歐盟的經(jīng)濟(jì)增長;中國對日本和東盟國家的貿(mào)易屬於逆差。據(jù)此分析,擴(kuò)大中國産品出口增長,仍然需要繼續(xù)進(jìn)行各方面的經(jīng)濟(jì)刺激。

　　在對整個經(jīng)濟(jì)增長狀況有了基本認(rèn)識之後,再來分析一下居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI),目前CPI已成為中央銀行制定貨幣政策的重要參考依據(jù)之一。2月份CPI同比增長2.7%,這確實(shí)與中央確定的通貨膨脹控制目標(biāo)3%很接近。

　　但以筆者的觀察,問題還沒有那麼緊迫。在CPI上漲2.7%中,食品價格的上漲幅度佔(zhàn)了很大比重。2月份食品價格上漲6.3%,非食品類消費(fèi)品價格上漲只有1%。像衣著類消費(fèi)品價格仍然處於下降的狀態(tài)。另外,2月份價格比1月份上漲了1.2%。這個上漲幅度仍然很小。這還不至於構(gòu)成中央銀行提高利率來控制通貨膨脹率水準(zhǔn)。

　　此外,2月份中國的新增貸款為7001億元,如果按今年制訂的貸款規(guī)模要控制在9.59萬億元左右標(biāo)準(zhǔn)看,2月份新增人民幣貸款確實(shí)也很大,需要央行儘快控制這種過快上漲的勢頭。

　　但是,如果考察目前的居民存貸款情況會發(fā)現(xiàn),在消費(fèi)市場方面,資金需求仍然顯得疲乏無力,並不會形成通貨膨脹的壓力。2月份居民貸款增加1994億元,同比多增加1554億元;居民存款增加15637億元,居民存款的增加量幾乎是居民貸款增加量的8倍。從居民消費(fèi)的這個層面來看,明顯是資金的供給大於需求。所以,目前,這並不會構(gòu)成通貨膨脹的壓力。

　　那麼,問題是7001億元新增貸款流到哪去了呢? 如果考察股票市場的情況就會發(fā)現(xiàn),資金並沒有過多的流到股市中去。因?yàn)?從去年下半年以來,上證綜合指數(shù)一直在3000點(diǎn)上下徘徊。但與股票市場的冷清相反,中國的房地産市場從去年下半年以來一直暴漲,使得購房者苦不堪言。在2月份新增加的7001億元貸款中,非金融性公司新增貸款5074億元,這些資金通過各種渠道流入房地産市場。1-2月份,中國房地産投資增長速度為31.1%,高於固定資産投資增長速度6個百分點(diǎn)。對房地産市場投資的過快增長,也可以説明不少新增貸款資金流入到房地産市場中去。這也就是在1月份和2月份,中國央行連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率的主要原因。

　　綜上分析,我們可以勾勒出一幅當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的總體畫面:工業(yè)生産剛開始起步,出口剛開始恢復(fù),居民消費(fèi)增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固,只是房地産市場投機(jī)勢頭很猛。

　　因此,對於貨幣政策制定者來説,在打擊房地産投機(jī)的同時,仍需要繼續(xù)執(zhí)行寬鬆貨幣政策來支援經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的恢復(fù)和增長。目前,央行加息的時機(jī)並不成熟。就人民幣匯率政策而言,雖然出口已經(jīng)開始恢復(fù),但中國仍然需要以人民幣匯率政策來刺激出口的增長,刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長。(作者成小洲 曾供職于國務(wù)院發(fā)展研究中心,現(xiàn)旅居加拿大)