事件：

　　上海機場公佈2012年1月份運營數(shù)據(jù)。實現(xiàn)飛機起降2.94萬次，同比下降0.95%；旅客吞吐量353.14萬人次，同比下滑5.82%；貨郵吞吐量23.03萬噸，同比上漲15.21％。

　　點評：

　　國內線客運下滑明顯。公司1月數(shù)據(jù)顯示，國內航線旅客吞吐量同比下降6.55％，飛機起降下降3.12％。儘管一部分原因在於去年1月有春節(jié)因素，基數(shù)較高，對今年數(shù)據(jù)的可比性有影響。但和以往春節(jié)前2－3周旅客運量就出現(xiàn)小高峰不同，今年1月整體運營平淡。從基地航空東航的數(shù)據(jù)來看，國內RPK環(huán)比僅增長2.68％，同比下降1.93％，顯示年底以來客運需求延續(xù)淡季特徵。我們認為，以下幾點是造成今年春運未能取得開門紅的原因。

　　反腐倡廉深入，商務客出行減少。以往春節(jié)前團拜，宴請，商務遊等大幅縮減對節(jié)前高端商務旅行形成壓制，同期兩艙客佔比明顯回落。

　　霧霾等惡劣天氣集中。今年我國遭遇大範圍，持續(xù)性的雨雪和霧霾天氣，對航空和機場運營産生不利影響。

　　高鐵訂票預售期提前，航空遭遇分流。預計今年春運鐵路客車運力增長8％左右，快於往年；且預售期提前也使得出行旅客向鐵路運輸分流。

　　貨運量猛增仍多為季節(jié)因素主導。公司1月貨郵週轉量同比大幅增長15.21%。我們認為，單月貨量大增主要由於去年春節(jié)在1月份，貨量相對稀少。東航的數(shù)據(jù)也可佐證此觀點。去年1月份，RFTK同比下滑3.09％，由於提前出貨，單月環(huán)比大降26.77％；今年1月，公司RFTK同比上漲21.84％。但從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，上海機場本月貨郵吞吐量相比12月份仍下降5.61％。由此可見，節(jié)前提前運輸並未使得環(huán)比數(shù)據(jù)有大幅增長，貨郵形式依舊嚴峻。近幾個月我國PMI和進出口等數(shù)據(jù)有所回暖，但傳導至航空貨運仍需時日。

　　盈利預測與投資評級。儘管未能實現(xiàn)開門紅，但我們判斷，國內外經(jīng)濟的啟穩(wěn)復蘇將促使今年航空市場需求回暖，航空供需狀況仍可能優(yōu)於去年。上海機場今年旅客吞吐量和飛機起降架次增速有望分別為9％和6.5％，高於去年的8.3％和5.2％。公司航空性收入將自去年起觸底反彈，2014年可能重回快車道。根據(jù)我們的模型預測，今明兩年該部收入增速將分別為8.82％和12％。此外，2季度起的機場收費並軌將增厚公司今年EPS10%。

　　短期而言，航空數(shù)據(jù)在淡季低於預期將弱化市場對行業(yè)的復蘇進程的預期，上海機場前期估值修復明顯，股價可能面臨調整。但長期來看，吞吐量未現(xiàn)瓶頸、商業(yè)面積今明兩年增長空間大、資本開支影響弱、以及2015年迪士尼帶來的客源集聚效應都是助推公司盈利較快增長的保障。

　　我們預測公司2012-2013每股收益為0.80元和1.04元。公司目前股價對應今年PE約13倍，動態(tài)估值仍處於歷史較低水準。維持“買入”的投資評級和前期目標價14.55元不變，對應2013年動態(tài)PE14倍。

　　風險提示。需求增速，尤其國際線增長不達預期。(騰訊財經(jīng))

[責任編輯： 吳曉寒]