新寶股份、我武生物1月8日進(jìn)行網(wǎng)上申購，紐威股份、楚天科技將於1月9日進(jìn)行網(wǎng)上申購。不少投資者期待新股發(fā)行“三高”能成為往事，打新盈利預(yù)期更加明確。不過，從已經(jīng)披露發(fā)行公告和招股説明書的公司看，新股發(fā)行“三高”的衝動並沒有完全消除。一個明顯的跡象是部分新股發(fā)行價處於合理定價區(qū)間上限附近，有的新股發(fā)行價甚至超出了上限。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，券商自主配售、老股轉(zhuǎn)讓等新規(guī)有可能導(dǎo)致發(fā)行價高於保薦機(jī)構(gòu)的定價區(qū)間。詢價階段一些投資者給出的報價高得離譜，儘管這些高報價多會被剔除，但最終拉高了新股整體報價水準(zhǔn)。另外，為了增加退出收益，持有老股的股東樂見高價發(fā)行。

　　高價發(fā)行衝動仍存

　　從新寶股份、我武生物、紐威股份、楚天科技等公司公佈的發(fā)行價看，遏制新股發(fā)行“三高”的政策意圖基本得以實(shí)現(xiàn)，上一輪IPO重啟動輒上百倍的發(fā)行市盈率沒有再現(xiàn)，但與此前的預(yù)期價位相比，發(fā)高價的衝動並沒有完全消弭。

　　新寶股份和紐威股份的定價基本落在預(yù)期的價格區(qū)間中。新寶股份本次公開發(fā)行的股數(shù)為7600萬股，每股發(fā)行價格為10.5元，對應(yīng)2012年扣除非經(jīng)常性損益的攤薄後市盈率為30.08倍。此前承銷商給出的合理價格區(qū)間為每股9.68至11.44元，預(yù)計2014年對應(yīng)的市盈率為19至22.4倍。

　　紐威股份本次公開發(fā)行的股數(shù)為8250萬股，每股發(fā)行價為17.66元，對應(yīng)的市盈率為46.47倍（每股收益按扣除非經(jīng)常性損益前後孰低的2012年歸屬於母公司所有者的凈利潤除以本次發(fā)行後的總股數(shù)計算）。此前承銷商給出的公司股價區(qū)間為每股14.85至18.57元，對應(yīng)的2013年估值區(qū)間24.79至30.99倍。

　　不過，我武生物、楚天科技的定價則超出了預(yù)期。我武生物本次公開發(fā)行的股份數(shù)為2525萬股，每股發(fā)行價格為20.05元，對應(yīng)2012年攤薄後市盈率為39.31倍，低於巨潮資訊網(wǎng)發(fā)佈的2014年創(chuàng)業(yè)板生物科技加權(quán)平均靜態(tài)市盈率49.7倍。但此前承銷商給出的合理估值區(qū)間為每股15.82至18.98元，相對於2013年的PE為27.27至32.73倍。

　　投行人士稱，首批新股定價體現(xiàn)了本次IPO重啟的主流估值水準(zhǔn)，在限制超募、剔除網(wǎng)下申購總量中報價最高的部分等新規(guī)影響下，“三高”可望得到遏制，20-40倍的市盈率會比較常見，創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率可能會相對高一些，但高價發(fā)行的衝動並沒有完全消弭。“儘管投價報告給出的估值比較合理，但最終的發(fā)行價和市盈率肯定會在這個水準(zhǔn)上有所提高。”

　　網(wǎng)下?lián)尰I推高價格中樞

　　投行人士介紹，市場對於首批新股的預(yù)期非常高，成百上千的機(jī)構(gòu)和個人投資者都可以參與網(wǎng)下配售，但最終入圍的投資者十分有限。由於公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，有效報價投資者的數(shù)量不多於20家，投資者為了獲得配售必須把價格報高一些。“儘管報高了有被剔除的風(fēng)險，但報低了肯定得不到籌碼。”

　　以新寶股份為例，公司股票初步詢價申購的投資者為481家，申購總量為778,650萬股。經(jīng)過協(xié)商一致決定將報價為10.52元及以上的申購報價作為剔除的最高報價，對應(yīng)剔除的申購量為346,600萬股，佔(zhàn)本次初步詢價申購總量的44.5129%。剔除最高報價後，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為10.5元/股。報價未被剔除且不低於發(fā)行價格的為有效報價，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)申報價格從高到低排列，同檔報價按照申購數(shù)量優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排列，確定有效報價投資者數(shù)量為19家，對應(yīng)的有效申購數(shù)量之和為20350萬股。

　　北京一私募人士告訴中國證券報記者，打新只要命中，幾乎是穩(wěn)賺不賠，因此大家的熱情都很高，但是要獲得籌碼一方面需要跟券商有比較好的關(guān)係，另一方面在報價方面也要講一定的技巧：一是在投價區(qū)間的上限報價，二是多報幾個價，這樣獲配的機(jī)會更大些。

　　企業(yè)人士反映，一些參與到報價中的散戶並不都那麼守規(guī)矩，有的將價格報得非常高，與最低報價相差上百倍，明顯不能得到配售，但價格中樞卻因此得到抬升。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購總量中報價最高的部分不得低於網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%，然後根據(jù)剩餘報價及擬申購數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價。

　　實(shí)際上，本次新股申購過程中，牛散們的身影十分活躍。以新寶股份為例，名為“黃熾恒”的自然人擬以10.5元/股的價格申購1000萬股。市場所熟知的同名牛散“黃熾恒”長期投資上海萊士，並獲得豐厚回報。再以紐威股份為例，公司網(wǎng)下認(rèn)購獲配的投資者中有兩名自然人，分別為“張景春”與“陳學(xué)東”，各以17.75元/股和17.68元/股的申報價格獲配450萬股和700萬股。而市場熟知的同名牛散“張景春”參與了閩閩東的股改行情，“陳學(xué)東”曾介入*ST九發(fā)、*ST海龍的債務(wù)或破産重整。浮現(xiàn)出來的牛散並不僅僅是上面這幾位，如參與新寶股份網(wǎng)下申購的還有陳學(xué)東、陳學(xué)賡等近30位自然人投資者。

　　老股轉(zhuǎn)讓案例頻現(xiàn)

　　本次IPO改革的另一個重大變化是引入了存量發(fā)行，即根據(jù)詢價結(jié)果，若預(yù)計本次發(fā)行新股募集資金規(guī)模超過招股意向（説明）書披露的募集資金投資項(xiàng)目所需資金總額的，主承銷商和發(fā)行人應(yīng)當(dāng)減少新股發(fā)行數(shù)量，超出部分應(yīng)通過公司股東公開發(fā)售股份（老股轉(zhuǎn)讓）的方式發(fā)行。這一政策主要是為了增加網(wǎng)下配售的供給，遏制高價發(fā)行，但同時也成為老股減持套現(xiàn)的一條捷徑。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，老股轉(zhuǎn)讓的規(guī)定原本是要消化超募資金，但是在老股將其作為一個重要退出渠道的情況下，這部分“隱性超募”會傾向於規(guī)模最大化。未來，老股轉(zhuǎn)讓的金額超過新股發(fā)行金額的案例可能會比較常見。

　　以我武生物為例，公司本次公開發(fā)行的股數(shù)為2525萬股，其中發(fā)行新股數(shù)量為1100萬股，公司股東公開發(fā)售股份的數(shù)量為1425萬股。若本次發(fā)行成功，發(fā)行人募集資金數(shù)量為22055萬元，老股轉(zhuǎn)讓的資金數(shù)量為28571.25萬元。老股轉(zhuǎn)讓的股數(shù)和金額均超過了發(fā)行的新股。

　　本次發(fā)行前，我武生物股東我武諮詢、東方富海、利合投資、德東和投資分別持有6350萬股、847.8萬股、625萬股和250.2萬股，這些股東通過公開發(fā)售方式轉(zhuǎn)讓的股份分別為1117.1303萬股、153.9萬股、109.953萬股、44.0167萬股。其中，我武諮詢?yōu)楣究毓晒蓶|，其餘股東均為PE。公開資料顯示，德東和投資的股東包括闞治東、上海德創(chuàng)投資管理有限公司，後者是一家風(fēng)險投資管理企業(yè)，其管理團(tuán)隊(duì)成員包括尉文淵、闞治東等資本市場大佬。

　　中國證券報記者翻閱招股意向説明書發(fā)現(xiàn)，絕大部分公司都安排了老股轉(zhuǎn)讓。投行人士則告訴中國證券報記者，老股轉(zhuǎn)讓已成為PE退出的一條捷徑，但這需要股東之間商議並達(dá)成一致意見。一般而言，等比例轉(zhuǎn)讓比較常見，這既不會影響控股股東的地位，也能夠使得老股東實(shí)現(xiàn)利益均沾，部分控股股東持股比例高的公司可能會採取大股東單售或者優(yōu)先轉(zhuǎn)讓的方式，個別PE股東沒有轉(zhuǎn)讓的原因可能是持股不滿三年。

　　該人士還指出，老股轉(zhuǎn)讓的金額超過發(fā)行新股的金額以後可能不會是什麼新鮮事，其手頭的一家公司老股是新股的3-4倍。“這樣的案例很多，要滿足25%的發(fā)行比例，同時新股募資不得超過募投項(xiàng)目，這是必然的結(jié)果。”根據(jù)證券法，股份有限公司申請股票上市，公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。為了避免超募，新股發(fā)行的數(shù)量不一定能滿足相關(guān)比例的要求，而老股轉(zhuǎn)讓則是破解這一矛盾的重要手段。