經(jīng)歷2015年A股的劇烈波動(dòng)後，2016年的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向何種大趨勢(shì)演變，正在被更多的市場(chǎng)人士所關(guān)注。

　　需要注意的是，和往年相比，在針對(duì)即將到來(lái)的2016年A股市場(chǎng)趨勢(shì)判斷上，各項(xiàng)制度改革的推進(jìn)及其影響受到了更高程度的重視。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過(guò)採(cǎi)訪(fǎng)中金、申宏等觀點(diǎn)後發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為2016年結(jié)構(gòu)性改革和供給端政策的實(shí)際效果、證券發(fā)行政策傳導(dǎo)市場(chǎng)供需的變化以及資本市場(chǎng)國(guó)際化的節(jié)奏，將共同在宏觀層面對(duì)A股的整體趨勢(shì)産生影響。

　　一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革及“軟著陸”的實(shí)際收效，或?qū)⒊蔀闆Q定2016年市場(chǎng)趨勢(shì)的重要組成風(fēng)向標(biāo)；而另一方面，隨著人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），A股加入MSCI、深港通、滬倫通有望出現(xiàn)等利好預(yù)期的強(qiáng)化，也將以不同形式成為A股的變數(shù)。

　　與此同時(shí)，由於A股註冊(cè)制的實(shí)施節(jié)奏或早于預(yù)期，而股票發(fā)行效率提高促使品種供給加大的可能性，也將成為市場(chǎng)在2016年的下行風(fēng)險(xiǎn)；不過(guò)多數(shù)券商認(rèn)為，在證監(jiān)會(huì)多渠道去杠桿並推出熔斷機(jī)制後，經(jīng)過(guò)修繕的股票市場(chǎng)的波動(dòng)性有望進(jìn)一步下降，而如果基本面能夠出現(xiàn)好轉(zhuǎn)徵兆，A股仍然有望走出一輪“慢牛”。

　　結(jié)構(gòu)性改革被關(guān)注

　　“2014年底大家集體看多，一是貨幣政策步入寬鬆週期，二是賭經(jīng)濟(jì)軟著陸。”北京一家大型券商高級(jí)策略分析師總結(jié)2014年底的券商觀點(diǎn)時(shí)坦言，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的共識(shí)是如果經(jīng)濟(jì)走出V形底部，那麼牛市很有可能走的時(shí)間更長(zhǎng)，但最終證明經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然並未好轉(zhuǎn)。”

　　在多數(shù)券商看來(lái)，2016年的基本面將在很大程度上對(duì)A股構(gòu)成重要影響，而有部分機(jī)構(gòu)已對(duì)2016年的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)表達(dá)了樂(lè)觀。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅就預(yù)測(cè)，2016年的經(jīng)濟(jì)增速雖然仍將放緩，但在經(jīng)濟(jì)改革的助推下，其仍將大概率好于預(yù)期。

　　“未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)改革可能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在連續(xù)6年放緩之後可能企穩(wěn)。” 梁紅表示，“預(yù)計(jì)2016年固定資産投資增速將進(jìn)一步下降，消費(fèi)增速繼續(xù)快於固定資本形成，第三産業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)、物流行業(yè)和資訊技術(shù)産業(yè)將維持較快增長(zhǎng)。”

　　申萬(wàn)宏源證券則認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)改革、國(guó)資改革的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作有望成為2016年的機(jī)會(huì)，而前述等供給側(cè)改革能否促生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，值得市場(chǎng)關(guān)注。

　　“供給革命主要是革舊經(jīng)濟(jì)和舊體制的命。舊經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)主要來(lái)自國(guó)企改革尤其是地方國(guó)企改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，尤其看好上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶等地方國(guó)改的機(jī)會(huì)。”申萬(wàn)宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示，“從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度來(lái)看，供給側(cè)管理的重要性開(kāi)始顯現(xiàn)。以”十三五“規(guī)劃建議發(fā)佈為標(biāo)誌，宏觀政策的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給管理正當(dāng)其時(shí)。”

　　而在李慧勇看來(lái)，供給端改革將通過(guò)三個(gè)方式體現(xiàn)：一是通過(guò)國(guó)企改革盤(pán)活國(guó)有資本存量，使得國(guó)有資本能夠産生更大的效益；二是通過(guò)戶(hù)籍制度改革等消化房地産庫(kù)存，促進(jìn)房地産業(yè)正常化；三是通過(guò)優(yōu)勝劣汰，加速製造業(yè)去産能。

　　也有券商學(xué)者認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改善的更大意義在於提升市場(chǎng)預(yù)期。

　　“能夠增加市場(chǎng)的預(yù)期。預(yù)期這個(gè)改革能夠改善結(jié)構(gòu)。”海通證券(16.750, 0.31, 1.89%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者採(cǎi)訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“就是現(xiàn)在主要是這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不及預(yù)期，債務(wù)水準(zhǔn)比較高，企業(yè)的産能過(guò)剩，貧富差距過(guò)大，通過(guò)結(jié)構(gòu)改革的話(huà)，可以使得這些扭曲的現(xiàn)象得以改善。”

　　而在貨幣政策層面，中金公司則認(rèn)為鋻於宏觀增長(zhǎng)偏弱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍然要被迫“維持低位”，同時(shí)不排除貨幣政策繼續(xù)寬鬆的可能性。

　　“外需缺乏亮點(diǎn)，內(nèi)需中地産相比2015年可能有所走弱，宏觀依然面臨穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，流動(dòng)性有望繼續(xù)寬鬆，但並不超預(yù)期。”中金公司首席策略分析師王漢峰認(rèn)為，“預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)降息並大幅降準(zhǔn)，力圖維持匯率穩(wěn)定。”

　　4000點(diǎn)預(yù)測(cè)背後：註冊(cè)制等風(fēng)險(xiǎn)壓頂

　　多家券商認(rèn)為，2016年的A股走勢(shì)依然值得樂(lè)觀，其中已有少數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)大盤(pán)點(diǎn)位空間進(jìn)行了有條件預(yù)測(cè)。

　　其中，申萬(wàn)宏源證券就把上證指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)數(shù)底線(xiàn)預(yù)測(cè)提高至4000點(diǎn)。

　　“全年看，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間在3050-4750，創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)區(qū)間在2250-4250，波動(dòng)幅度仍然比較大，中性假設(shè)下，上證綜指至少摸高至4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指觸及3550點(diǎn)。” 申銀萬(wàn)國(guó)證券策略首席分析師王勝指出，A股在2016年仍然有三大事件能夠確定。

　　在其看來(lái)，2016年的三大事件包括：一是“錢(qián)多+資産荒”，有助於維持高估值中樞，估值較難回落至熊市水準(zhǔn)；二是市場(chǎng)預(yù)期的變化快於改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場(chǎng)與改革預(yù)期的交誼舞。三是兩會(huì)前的傳統(tǒng)春季躁動(dòng)仍是做多的時(shí)間窗口，將迎來(lái)一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動(dòng)的上行。

　　但在釋放樂(lè)觀邏輯的同時(shí)，申萬(wàn)宏源證券提示宏觀層面有三大風(fēng)險(xiǎn)需要被慎視。

　　“一是資金外流匯率大幅度貶值的風(fēng)險(xiǎn)；二是階段性流動(dòng)性衝擊的風(fēng)險(xiǎn)，原因可能來(lái)自打破剛兌，也可能來(lái)自經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心，”李慧勇説，“三是IS地緣政治擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)。從目前看這三個(gè)方面的發(fā)生都是小概率事件，一旦發(fā)生可能對(duì)中國(guó)産生衝擊。”

　　值得注意的是，2016年的A股發(fā)行註冊(cè)制改革的節(jié)奏有望提前，而這也有可能對(duì)A股指數(shù)造成衝擊。

　　“註冊(cè)制喊了這麼多年，可能很多人不會(huì)在乎，但如果真的執(zhí)行超預(yù)期，至少會(huì)在兩個(gè)層面産生影響。”前述高級(jí)策略分析師稱(chēng)，“一個(gè)是股票的供需會(huì)變化，另一個(gè)則是玩法變了。”

　　李迅雷也認(rèn)為，未來(lái)需要在股票市場(chǎng)註冊(cè)制改革等趨勢(shì)下，對(duì)證券供應(yīng)量加大的因素加以考慮。

　　“一個(gè)是經(jīng)濟(jì)下行等因素，還有就是在簡(jiǎn)政放權(quán)大力發(fā)展直接融資的情況下，整個(gè)證券産品供給增加可能給市場(chǎng)帶來(lái)壓力。”李迅雷向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　而在其看來(lái)，註冊(cè)制的加速到來(lái)，或?qū)⒏淖兌?jí)市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，例如當(dāng)下的炒殼、炒概念等邏輯慣性可能會(huì)受到挑戰(zhàn)。

　　“二級(jí)市場(chǎng)的話(huà)，大家擔(dān)憂(yōu)註冊(cè)制的話(huà)對(duì)於目前的這些估值比較高的股票會(huì)産生負(fù)面影響。因?yàn)楣┙o擴(kuò)大了，”李迅雷指出，“你這個(gè)股票，現(xiàn)在因?yàn)楹芏喙善彼麨槭颤N能估值那麼高，是因?yàn)樗麄冇羞@個(gè)殼的價(jià)值。那麼你註冊(cè)制一搞，這個(gè)殼的價(jià)值就沒(méi)有了。”

　　“像你前面説過(guò)的，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)下行的因素，還有一個(gè)是利率下行的因素，還有一個(gè)已經(jīng)增加的因素，還有整個(gè)金融産品供給增加的因素。”李迅雷表示。

　　國(guó)際化、杠桿等進(jìn)入新局面

　　除宏觀層面外，影響A股的部分變數(shù)，還來(lái)自杠桿結(jié)構(gòu)、國(guó)際化進(jìn)程等內(nèi)外因素。

　　例如隨著人民幣加入SDR後，有關(guān)A股加入MSCI等資本市場(chǎng)的指數(shù)國(guó)際化呼聲正在放大。

　　早在去年12月份，曾有多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)A股有望于2015年6月加入MSCI指數(shù)，但彼時(shí)這一提議並未獲得通過(guò)，但其于2016年被批準(zhǔn)加入的預(yù)期亦更加強(qiáng)烈。事實(shí)上，日前已有部分中概股被納入MSCI指數(shù)。

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)期已較為強(qiáng)烈的A股MSCI化，一旦落地將給股指帶來(lái)明顯利好。

　　“如果純粹從加入MSCI角度看，應(yīng)該是上漲的。因?yàn)槟慵尤隡SCI後，國(guó)際投資者做相關(guān)投資時(shí)會(huì)被動(dòng)的配置A股。”國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林採(cǎi)宜告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“A股在MSCI中的比重折合人民幣有2700億，這些被動(dòng)的配置還不包括由它帶動(dòng)起的主動(dòng)配置。”

　　但也有券商人士認(rèn)為，目前加入A股加入MSCI的時(shí)機(jī)並不成熟。

　　“我覺(jué)得（A股加入MSCI的可能性）不大。中概股加入了，但差異是法律、會(huì)計(jì)、監(jiān)管的差異，我覺(jué)得因?yàn)檫@三大差異所以加入還需要時(shí)間。”銀河證券研究所首席策略分析師孫建波向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　而除國(guó)際化影響外，市場(chǎng)杠桿工具的全面收縮也是A股即將迎來(lái)的新局面。2015年年底，證監(jiān)會(huì)針對(duì)融資融券、收益互換、場(chǎng)外配資及資産管理等各渠道杠桿工具的收緊和拆除，而這也讓部分樂(lè)觀機(jī)構(gòu)形成了2016年“慢牛”的邏輯。

　　“市場(chǎng)杠桿其實(shí)被鎖得差不多了，這就導(dǎo)致2015年資金蜂擁入市的場(chǎng)面很可能不會(huì)重演了。”前述高級(jí)策略分析師認(rèn)為，“每個(gè)壓力的突破會(huì)變慢，那麼其中的調(diào)整和反覆也會(huì)增加，如果市場(chǎng)整體樂(lè)觀，那麼也只會(huì)是慢牛。”

　　“最高風(fēng)險(xiǎn)偏好的配資被行政手段限制，新經(jīng)濟(jì)估值重回新高的概率同樣較低。”王勝也在2016年股指預(yù)測(cè)中指出。