2014年是改革元年，隨著轉(zhuǎn)型與調(diào)結(jié)構(gòu)的推進(jìn)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正面臨著地産鏈下行及製造業(yè)小幅去庫存等考驗，經(jīng)濟(jì)反覆在衰退和階段性政策驅(qū)動的景氣之間徘徊，A股也由此處於“熬底”之中。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，投資者對微觀經(jīng)濟(jì)實體——上市公司的盈利預(yù)期趨於悲觀。考慮到地産投資下行趨勢短期難以扭轉(zhuǎn)、企業(yè)盈利仍在下行、政策累積效應(yīng)仍需要時間，A股市場仍將面臨漫長的築底過程，增長確定、估值安全、預(yù)期改善的資産成為機構(gòu)普遍推薦的防禦“武器”。

　　業(yè)績增速仍在下滑 政策難以扭轉(zhuǎn)大勢

　　繼一季報上市公司盈利低於預(yù)期後，基於房地産産業(yè)鏈給實體經(jīng)濟(jì)帶來的壓力越來越明顯，不少機構(gòu)預(yù)計上市公司盈利增速在下半年可能出現(xiàn)繼續(xù)下行。廣發(fā)證券表示，A股大部分行業(yè)與地産産業(yè)鏈相關(guān)，景氣均受到地産投資下行的衝擊，上市公司一季報盈利情況已經(jīng)明顯低於預(yù)期，今年或?qū)⒅鸺鞠滦校A(yù)計A股總體四個季度的累計增速分別為8.21%、7.86%、6.81%和6.40%。

　　中信證券將2014年全部A股盈利增速預(yù)測從9.8%下調(diào)至7.5%，而2013年的該數(shù)據(jù)為14.9%；分季度來看，A股盈利同比增速下行高峰雖過，但未來仍將繼續(xù)下行，四個季度全部A股盈利同比增速分別為9.2%、8.6%、5.9%和6.3%。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，上市公司2013年控製成本而帶來的業(yè)績改善已經(jīng)見頂，業(yè)績高基數(shù)對今年是壓力，企業(yè)盈利情況可能比宏觀數(shù)據(jù)更差。利潤增速下行是由一部分利潤佔比較大的週期性行業(yè)帶來的。煤炭、石油石化、有色金屬、鋼鐵、機械這五大行業(yè)佔非金融上市公司的利潤比重達(dá)到40.7%，貢獻(xiàn)了凈利潤增速約-6.9個百分點，嚴(yán)重拖累非金融上市公司整體凈利潤增長。創(chuàng)業(yè)板一季度利潤增長好于主機板，但已較2013年四季度出現(xiàn)下滑。

　　當(dāng)前，穩(wěn)增長的微刺激政策仍在不斷出臺，累積效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)，基建投資加速已經(jīng)被市場看到。但機構(gòu)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)大局難以被政策扭轉(zhuǎn)。廣發(fā)證券認(rèn)為，政策難以抵消製造業(yè)投資和地産投資同時下行的衝擊，即便政策全面放鬆，對宏觀經(jīng)濟(jì)支撐作用的顯現(xiàn)也需要時間。招商證券表示，房地産景氣下行及其投資增速下降很可能只是剛開始，儘管微刺激政策會緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，但大局尚難以被改變。國信證券則表示，政策放鬆能夠帶來市場短週期反彈，但難以扭轉(zhuǎn)長週期趨勢。

　　業(yè)績壓制A股 防禦標(biāo)的是首選

　　在經(jīng)濟(jì)增速和上市公司盈利下行的情況下，A股市場承受的壓力依然巨大，而業(yè)績增速的下行和政策刺激力度低於預(yù)期，均將使得投資者風(fēng)險偏好趨於回落。機構(gòu)普遍認(rèn)為，趨勢性上行格局仍需要在上市公司盈利增速真正觸底以來才能形成。期間，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的弱週期性行業(yè)成為機構(gòu)看好的防禦區(qū)域。

　　在盈利下行與改革轉(zhuǎn)型疊加的背景下，2014年的A股市場風(fēng)險大於機遇，股市弱平衡向下突破是大概率事件。廣發(fā)證券指出，在上市公司盈利下行週期，股市要獲得持續(xù)的賺錢機會非常困難，從A股歷史上看，該階段市場的表現(xiàn)除了2000年外均比較慘澹。股市真正反彈的時間和宏觀經(jīng)濟(jì)觸底的時間基本一致。中信證券指出，以房地産為代表的各類風(fēng)險持續(xù)釋放，基本面預(yù)期弱平衡向下打破與風(fēng)險溢價抬升的疊加，意味著A股市場整體將呈現(xiàn)弱勢尋底走勢。招商證券認(rèn)為，只有PPI見底回升、上市公司費用率出現(xiàn)普遍性下降、債務(wù)風(fēng)險消除，A股市場才能出現(xiàn)真正的反轉(zhuǎn)，而只有貨幣政策出現(xiàn)量化性質(zhì)的放鬆，市場才可能出現(xiàn)大幅度反彈。

　　在這種背景下，傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊的機會難現(xiàn)，而成長股恐難現(xiàn)2013年的盛況。廣發(fā)證券指出，在存量經(jīng)濟(jì)中投資者對傳統(tǒng)行業(yè)的向上彈性沒有足夠的信心，目前還面臨去剛剛的壓力，並受到地産行業(yè)的不利影響，傳統(tǒng)行業(yè)盈利向股價的傳到機制失效，沒有向上彈性、長期空間受限的傳統(tǒng)行業(yè)的投資時機尚未到來。而非週期、與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長股是存量經(jīng)濟(jì)和存量資金追逐的對象，但在宏觀基本面企穩(wěn)之前，成長股的可操作空間也不大。

　　此時，配置防禦類資産成為各大機構(gòu)共同的觀點。招商證券認(rèn)為，A股市場下半年預(yù)計會有局部性機會，但不會是爆發(fā)性的大機會，建議在消費品、服務(wù)業(yè)和新興成長行業(yè)中選擇業(yè)績增長確定、估值安全、預(yù)期改善的股票配置；若貨幣政策繼續(xù)放鬆，資金敏感性行業(yè)如金融、地産會有脈衝式反彈。國信證券指出，建議選擇龍頭地産股以獲取相對收益，精選符合調(diào)結(jié)構(gòu)方向的優(yōu)質(zhì)成長股以獲取絕對收益。廣發(fā)證券認(rèn)為，在第三季度防禦階段，建議首選穩(wěn)定增長的必需消費品，例如食品加工、白酒、服裝家紡。