6月13日，小長(zhǎng)假的落幕與公開(kāi)市場(chǎng)凈投放並沒(méi)有帶來(lái)資金面的緩和，反而由於券商基金等機(jī)構(gòu)加入融資大軍，市場(chǎng)上再度變得“一金難求”。即將到來(lái)的季末與央行相對(duì)審慎的態(tài)度，讓機(jī)構(gòu)對(duì)中下旬市場(chǎng)資金面充滿(mǎn)憂(yōu)慮。市場(chǎng)人士表示，未來(lái)資金面可能已無(wú)法重現(xiàn)前期寬裕局面，而伴隨著資金持續(xù)緊張，央行啟用逆回購(gòu)或SLO主動(dòng)投放資金的可能性在上升。

　　OMO暫停 逆回購(gòu)落空

　　週四（13日），例行公開(kāi)市場(chǎng)操作全部暫停，當(dāng)天央行沒(méi)有發(fā)行央票，也未開(kāi)展任何回購(gòu)操作。

　　在市場(chǎng)流動(dòng)性告急的背景下，央行此舉無(wú)疑是安撫資金面的做法。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這是3月以來(lái)央行首次在非節(jié)假日暫停正回購(gòu)交易，同時(shí)是央票自5月份重啟以來(lái)的首次暫停發(fā)行；本週公開(kāi)市場(chǎng)有920億元到期資金，由於週二時(shí)值假期，因此全周央行公開(kāi)市場(chǎng)均無(wú)操作，將凈投放資金920億元，為6月份以來(lái)連續(xù)第二周凈投放。

　　但很多市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前資金缺口巨大，光靠到期流動(dòng)性顯然不夠，央行的態(tài)度略顯審慎。某股份行交易員指出，這次資金面收緊前期沒(méi)有明顯徵兆，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，而且資金緊缺的機(jī)構(gòu)主要是以往充當(dāng)資金融出方的大型商業(yè)銀行，緊張程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。可以説，央票與正回購(gòu)暫停操作均在意料之中，即便是央行恢復(fù)逆回購(gòu)操作也是順理成章，但央行既沒(méi)有開(kāi)展逆回購(gòu)交易，連先前盛傳的SLO消息也被傳有誤，央行的態(tài)度著實(shí)耐人尋味。

　　資金再緊 回購(gòu)利率反彈

　　節(jié)前最後兩日，資金面一度有所松緩，回購(gòu)利率多數(shù)出現(xiàn)回調(diào)。6月13日，公開(kāi)市場(chǎng)操作鎖定凈投放，加上節(jié)假日影響消除，資金面按理説該繼續(xù)改善。但是，當(dāng)天質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)，除21天品種外，其餘期限回購(gòu)利率均再度走高。

　　其中，隔夜、7天和14天回購(gòu)盤(pán)中成交最高達(dá)到12%、10%和10%，加權(quán)平均利率一路走高，收?qǐng)?bào)6.94%、6.39%和7.21%，分別比上週日上漲62BP、42BP和15BP。跨季末的21天品種被開(kāi)盤(pán)價(jià)拉低，加權(quán)利率收在6.42%，脫離前一交易日接近10%左右的高位。更長(zhǎng)期限的1個(gè)月到9個(gè)月回購(gòu)利率均全面上行。

　　前述交易員表示，小長(zhǎng)假前最後兩個(gè)交易日，由於券商和基金等機(jī)構(gòu)休假，銀行間市場(chǎng)參與主體減少，資金面得到暫時(shí)的緩和，但節(jié)後隨著券商基金等重新入市，資金缺口再度凸顯，且央行未開(kāi)展逆回購(gòu)打擊市場(chǎng)信心，整個(gè)交易日資金面都較為緊張。

　　壓力未減 央行難“旁觀”

　　分析人士指出，後續(xù)流動(dòng)性供求並不樂(lè)觀，資金面自我改善的難度較大，尤其是季末的考驗(yàn)不小，央行啟用逆回購(gòu)或SLO主動(dòng)投放資金的可能性在上升。

　　從歷史季節(jié)性規(guī)律看，由於財(cái)政存款多增和季末銀行攬儲(chǔ)影響，5、6月份新增存款規(guī)模一般較高，由此造成6月和7月初存款機(jī)構(gòu)需補(bǔ)繳大量法定存款準(zhǔn)備金，對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成收緊的作用。6月5日的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，即被認(rèn)為是小長(zhǎng)假前資金急劇收緊的原因之一，而接下來(lái)的6月15日（後延至17日）、25日和7月5日，準(zhǔn)備金補(bǔ)繳恐怕還將對(duì)資金面接連施加壓力。

　　同時(shí)，季末影響不容小覷。季末為滿(mǎn)足存貸比、流動(dòng)性等指標(biāo)考核，銀行競(jìng)相攬儲(chǔ)、運(yùn)用到期理財(cái)資金衝規(guī)模以及提高備付等，多會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面造成不小的擾動(dòng)。而今年以來(lái)，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了系列監(jiān)管政策，包括規(guī)範(fàn)銀行理財(cái)發(fā)展、清查違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)以及加強(qiáng)債市監(jiān)管等，更可能加大季末銀行調(diào)配資金的難度。

　　另外，7月份企業(yè)預(yù)交二季度所得稅將導(dǎo)致財(cái)政存款明顯增加。過(guò)去幾年，7月一般是全年財(cái)政存款的高峰期。

　　反觀流動(dòng)性的供給。一方面，6月剩餘幾週公開(kāi)市場(chǎng)到期資金均不多，接下來(lái)兩周只有320億元和250億元，跨月當(dāng)周也不過(guò)460億元。另一方面，市場(chǎng)已經(jīng)在下調(diào)外匯佔(zhàn)款增長(zhǎng)預(yù)期，理由一是美聯(lián)儲(chǔ)削減量寬規(guī)模預(yù)期升溫，引起了市場(chǎng)對(duì)短期國(guó)際資本重新外流的擔(dān)憂(yōu)；二是部分銀行為滿(mǎn)足外匯存貸比要求，也可能加大購(gòu)匯力度。近期，國(guó)內(nèi)人民幣兌美元即期匯率震蕩回調(diào)，顯示市場(chǎng)售匯壓力的確在減弱，外匯佔(zhàn)款可能難以延續(xù)前期高增長(zhǎng)。

　　綜合來(lái)看，目前銀行機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率本就不高，資金總量難言寬鬆，而未來(lái)一兩個(gè)月流動(dòng)性供求形勢(shì)並不樂(lè)觀，資金面可能已無(wú)法重現(xiàn)前期寬裕局面，而出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將明顯增加。不過(guò)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，鋻於經(jīng)濟(jì)增速重新放緩，央行放任資金成本中樞大幅上行的可能性較小，若資金持續(xù)緊張，尤其是出現(xiàn)短期資本外流的苗頭時(shí)，央行仍可能動(dòng)用逆回購(gòu)或SLO等手段穩(wěn)定市場(chǎng)資金面。（記者 張勤峰）

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