)這邊廂是張裕去年營收及凈利潤下滑幅度創(chuàng)出上市以來新高，那邊廂卻是張裕集團的一眾高管們借助混合所有制改革實現(xiàn)身價暴漲。

　　近日，張裕公佈的2013年報顯示其營收、利潤雙降，並刷新上市以來營收及利潤下滑幅度新高。在二級市場，張裕股價也從2010年9月125.48元的歷史高點一路下滑，截至今年4月30日，市值已蒸發(fā)451.5億元。

　　但相對於張裕低迷的業(yè)績和哀鴻一片的股市，張裕集團的高管們卻是“風景這邊獨好”。十年前，借助混合所有制改革，張裕高管四兩撥千斤的資本運作手段，為他們贏得了今日身價的倍增。以張裕集團董事長孫利強為例，其持有張裕A目前市值已接近3億元，另外還間接獲得了逾8000萬元的現(xiàn)金分紅。而在10年前孫利強入股張裕集團而獲取股權(quán)時，出資只有2780.76萬元，身價暴漲逾10倍。

　　有分析人士認為，張裕高管通過信託融資和資本運作，既達到降低持股成本的效果，又獲得了更多的股份，實屬“一個蘿蔔兩頭切”，兩頭都獲利，嚴重損害了其職工的利益，有違改制的初衷。

　　今年3月，國家主席習近平曾指出，改革要防謀取國有資産暴利。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，基本政策已明確，關(guān)鍵是細則，成敗也在細則，要吸取過去國企改革經(jīng)驗和教訓，不能在一片改革聲浪中把國有資産變成謀取暴利的機會。

　　對此，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電張裕董秘辦採訪，後按其要求撥打另一電話，但截至發(fā)稿前，數(shù)次致電均無人接聽。

　　張裕業(yè)績刷新“最壞記錄”

　　2012年，瑪雅人預言的世界末日沒有來，但張裕的高增長神話卻終結(jié)了。而在2013年，張裕的業(yè)績開始刷新最壞的記錄。

　　2014年4月26日，張裕公佈2013年報，數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.21億元，下滑23.44%，凈利潤下滑38.38%至10.48億元。這與張裕年初制定的“力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低於60億元的目標”相差甚遠。而公開資料顯示，該公司2013年營收及凈利潤下滑的幅度創(chuàng)出上市以來的新高。

　　張裕稱，2013年，受我國經(jīng)濟增速放緩、國外葡萄酒大量涌入及國家相關(guān)政策等多重因素影響，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)競爭加劇，特別是高端産品有效需求下降較大，給公司生産經(jīng)營帶來巨大壓力。從細分品類看，張裕葡萄酒的毛利率同比大幅下降了7.96%，只有71.19%。

　　4月28日，張裕同期公佈的一季報顯示，其營業(yè)收入下滑18.4%，至15.08億元，凈利潤同比下滑19.96%至4.55億元，仍然未扭轉(zhuǎn)負增長。

　　張裕業(yè)績下滑與整個葡萄酒行業(yè)的不景氣不無關(guān)係。中國酒業(yè)協(xié)會的報告顯示，葡萄酒行業(yè)從2010年開始出現(xiàn)下降趨勢，2013年形勢更加嚴重，出現(xiàn)全行業(yè)産量、經(jīng)濟效益下降，個別主要企業(yè)虧損的局面。行業(yè)下降趨勢已經(jīng)傳遞到上游，部分産區(qū)出現(xiàn)拔葡萄樹現(xiàn)象。

　　中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍分析稱，“三公消費”、“限酒令”等不僅影響了白酒行業(yè)的消費，對於葡萄酒的銷售也造成了打擊。商務活動、政務活動的減少，使得國內(nèi)葡萄酒的消耗量出現(xiàn)下滑、銷量增速放緩。其次由於先前對葡萄酒市場看好，經(jīng)銷商會選擇在渠道內(nèi)大量壓貨，但是隨著目前市場不景氣，消耗量的下滑，經(jīng)銷商存貨量也逐漸減少。

　　的確，從去年以來，葡萄酒虧損企業(yè)的增長率高達64.7%，虧損額同比增長244.2%，中國酒業(yè)協(xié)會預期，葡萄酒行業(yè)市場低迷的情況短期內(nèi)不會很快改變，與進口葡萄酒的競爭將會更激烈。

　　除此之外，張裕自身的問題也讓它雪上加霜。第一創(chuàng)業(yè)分析師晁岱秀曾表示，張裕的三級行銷體系和深度分銷模式，並未有效控制消費者；葡萄酒80%左右的高毛利率難以維繫。

　　《21世紀經(jīng)濟報道》也曾指出，缺乏渠道控制能力成為張裕業(yè)績下滑的一個主要原因，張裕不少經(jīng)銷商代理其他酒水業(yè)務的事件也頻頻發(fā)生。尤其是農(nóng)藥殘余門事件之後，加上張裕提高經(jīng)銷商押金標準，導致雙方的矛盾進一步凸顯，經(jīng)銷商銷售熱情大減。

　　意識到這一點的張裕開始力推直營策略，加強渠道控制。然而，這一策略卻並未給張裕帶來多少改觀。

　　“張裕力推直營策略，無非是想爭取到更多的渠道利益，但這無異於和經(jīng)銷商爭食。而在很多三四線地區(qū)，經(jīng)銷商手中的渠道資源更是張裕是難以得到的，張裕又不得不依賴經(jīng)銷商。這政策一推行就面臨進退兩難，像是病急亂投醫(yī)”，一位行業(yè)人士曾一針見血得告訴中國經(jīng)濟網(wǎng)記者。

　　在行銷策略失利外，張裕大興酒莊力推以酒莊酒為代表的高端酒策略也已顯得不合時宜。

　　按照張裕當初的戰(zhàn)略佈局的規(guī)劃，張裕公司已在國內(nèi)完成30萬畝葡萄種植基地的佈局，約佔中國釀酒葡萄種植總面積的1/4，成為國內(nèi)葡萄基地數(shù)量最多、分佈最廣的企業(yè)。預計到2015年，張裕所有葡萄基地將達到盛産期，屆時年産量將達到40萬噸。

　　但受制于高端酒消費市場的萎靡，張裕正吞下此前種下的苦果：根據(jù)公司2013年披露的年報數(shù)據(jù)，張玉奇?zhèn)b愛斐堡酒莊和冰酒酒莊的虧損額度總計4367萬元。

　　暴富神話後的秘密

　　在多年的高增長神話于2012年終結(jié)後，張裕的業(yè)績在下滑、股價也山河日下，而張裕的高管們卻巧妙的實現(xiàn)了身價的暴增。

　　這一切要追溯到2004年11月初，煙臺市國資委將張裕集團45%的國有産權(quán)轉(zhuǎn)讓給煙臺裕華投資發(fā)展有限公司(簡稱“裕華投資”)，轉(zhuǎn)讓金額為3.88億元；之後的2005年2月和5月，煙臺市國資委又將張裕集團33%和10%的股權(quán)先後轉(zhuǎn)讓給義大利意利瓦公司(簡稱“意利瓦”)和國際金融公司(簡稱“IFC”)。

　　至此，煙臺市國資委持有張裕集團比例降至12%，後者也由最初的國有獨資轉(zhuǎn)變成中外合資企業(yè)。産權(quán)結(jié)構(gòu)也變?yōu)閲小⒙毠ず屯赓Y三方持股，煙臺市國資委便將張裕集團既有股權(quán)分割，先後轉(zhuǎn)讓給代表職工的裕華投資以及代表外資的産業(yè)資本代表意利瓦(義大利葡萄酒生産廠商)與金融資本代表IFC。

　　而通過這次混合所有制改革，張裕一眾管理層也借勢完成了“上位”。

　　在張裕集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)束後，作為民營資本引入的裕華投資憑藉45%股權(quán)，成為第一大股東。資料顯示，裕華投資成立於2004年10月28日，註冊資本38799.51萬元，其中中誠信託出資1.74億元佔比45%、剩餘約2.14億元由註冊資本為6733.3萬元的煙臺裕盛投資有限公司(簡稱“裕盛投資”)和46名自然人職工代表交付，分別佔比17.22%和37.78%。

　　值得注意的是，中誠信託實際上只是過橋融資，背後委託人正是代表張裕集團和張裕A管理層的裕盛投資。資料顯示，裕盛投資由26名自然人股東出資設(shè)立，張裕集團和張裕高級管理人員共14人出資佔其註冊資本的64%，通過職工信託方式代表145名中層骨幹的12名自然人出資佔其註冊資本的36%。

　　至於為何使用信託融資，其《收購報告書》稱，“因為張裕集團的資産數(shù)額較大，張裕集團的員工單靠個人薪金等財力遠不能達到要求”，因此裕盛投資通過中誠信託融資1.74億元。

　　然而，據(jù)《收購報告書》，最終在這場改制中，參與集資入股的張裕普通員工出資全部為自有資金，沒有得到中誠信託的任何融資；而張裕集團及張裕A高級管理人員14人實際出資1544.85萬元，通過信託融資13903.86萬元，實際出資只佔合計出資的10%。

　　2011年6月，據(jù)中國資本證券網(wǎng)消息稱，正是通過這樣的信託融資，張裕14名高管僅投入1544.85萬元初始資金，便擁有張裕A4762萬股，每股張裕A持股初始資金成本約0.32元，平均每人間接持有張裕A340.15萬股；而代表2087名職工的46名自然人股東，投入1.47億元卻只獲得張裕A4518萬股，每股張裕A持股成本約3.24元，平均每人間接持有張裕A2.16萬股。

　　一言以蔽之，張裕的高管們通過信託資金的10倍杠桿效應，只用了員工“十分之一”的價格就購買到張裕A大量的“原始”股票，即使考慮到之後為償還信託資金而大量分紅，高管們實際出資成本也遠低於員工持股成本。

　　同時，高管們平均持股數(shù)是員工平均持股數(shù)的150多倍。而一般在EMBO (管理層引導下的員工收購)中，高管持股數(shù)多為員工的幾倍到幾十倍。

　　這就為張裕一眾高管們的暴富埋下了伏筆。根據(jù)2006年8月2日的《收購報告書》，張裕集團和上市公司14名高管明確出資金額和比例，其中孫利強實際出資278.08萬元，周洪江實際出資254.90萬元。

　　儘管合計出資並不多，但是14名高管卻持有大量的上市公司股份，具體到個人更是令人咋舌。據(jù)《山東商報》稱，2004年張裕A 總股本為4.056億股，而作為集團董事長的孫利強憑藉持有11.52%裕盛投資股權(quán)，間接持有約704萬股張裕A；到2012年，隨著多年轉(zhuǎn)增股本，張裕A總股本增至6.85億股，孫利強持有張裕A的份額增至逾1100萬股。以2014年4月30日24.88元/股收盤價計算，孫利強持有上市公司市值約2.78億元，與當初2780.76萬元的出資額可謂天壤之別，同理，彼時出資僅2549.03萬元的集團副董事長周洪江也身價暴增。

　　實際上，改制為高管帶來的不僅身價的水漲船高，另外還有鉅額紅利，自2004年改制以來，張裕A連續(xù)9年派發(fā)現(xiàn)金紅利，據(jù)統(tǒng)計，9年來張裕A累計分紅逾50億元，14名高管持有裕盛投資64%的股權(quán)，而裕盛投資持有62.22%裕華投資股權(quán)，後者又持有張裕集團45%的股權(quán)，而張裕集團憑藉50.4%的股權(quán)成為張裕A的控股股東，層層計算，9年來14名高管僅上市公司累計現(xiàn)金分紅便已逾4.5億元。(記者 臧允浩