據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，大量貨幣投放之後，宏觀經(jīng)濟(jì)往往應(yīng)聲而起。但是，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)卻沒(méi)能延續(xù)這樣的規(guī)律。央行在最新發(fā)佈的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中説，今年上半年社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到10.15萬(wàn)億元，比去年同期多2.38萬(wàn)億元，增幅非常明顯，而且創(chuàng)下歷史同期最高水準(zhǔn)。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量也迅速增長(zhǎng)。今年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)高達(dá)15.7%，雖然到6月末降低到14%，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)13%的目標(biāo)值。然而，大量的流動(dòng)性注入之後，實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有積極響應(yīng)。今年前兩個(gè)季度的GDP增速一路下滑，進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)、固定資産投資增速等經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的關(guān)鍵指標(biāo)也不理想。這就是業(yè)界一直重點(diǎn)關(guān)注的“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的現(xiàn)象，也就是金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“不同步”。有人認(rèn)為金融體系存在大量“貨幣空轉(zhuǎn)”；也有人説，很多已經(jīng)無(wú)望恢復(fù)生氣，但因?yàn)楂@得信貸支援而免於倒閉的“僵屍企業(yè)”目前大量出現(xiàn)。總體來(lái)説，金融配置資源的效率還比較低。

　　央行最新發(fā)佈的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出了“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的問(wèn)題。雖然，金融傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要一段時(shí)間，但是現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)理由可能已經(jīng)不能全面解釋這個(gè)現(xiàn)象。問(wèn)題出在哪？

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶將就此評(píng)論。

　　吳慶：現(xiàn)在的“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的這種狀況是由於之前幾年採(cǎi)取了過(guò)度寬鬆的貨幣政策，貨幣政策對(duì)前幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是産生了巨大的效果，2009年十萬(wàn)億貨幣的增長(zhǎng)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大於四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的。但是這種通過(guò)貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，它的邊際效果是遞減的。隨著時(shí)間的推移，這種貨幣政策的效果已經(jīng)越來(lái)越微弱。那麼現(xiàn)在擴(kuò)張性的貨幣政策給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的推動(dòng)作用，已經(jīng)消耗殆盡了。現(xiàn)在討論的問(wèn)題，就是下一輪還是不是應(yīng)該再用這樣的貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？我認(rèn)為這是不行的，這是一種不可持續(xù)而且是具有非常高的一種風(fēng)險(xiǎn)的做法。

　　一方面，社會(huì)融資規(guī)模、M2等金融指標(biāo)迅速攀升，顯示出流動(dòng)性比較寬鬆；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)偏冷，讓人不免擔(dān)憂。這一對(duì)矛盾存在時(shí)間已經(jīng)不短了，業(yè)界分析、討論也比較多，為什麼一直難以有效緩解？

　　吳慶：這次央行判斷低效率的企業(yè)佔(zhàn)用了過(guò)多的金融資源，這個(gè)判斷是正確的。這跟體制有關(guān)，金融體制過(guò)多的偏向於大企業(yè)，過(guò)多的偏向於國(guó)有企業(yè)，特別是中央企業(yè)，那麼大量的資金流入了這些大的和國(guó)有的公司，而這些大的國(guó)有公司，它的生産方式是沒(méi)有什麼變化的，它是靠上項(xiàng)目、上規(guī)模、增加産出。所以導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)果就是産出量增長(zhǎng)的太快，過(guò)剩越來(lái)越嚴(yán)重，但是這種生産能力的增長(zhǎng)，並不能夠增加産出，因?yàn)楫b出已經(jīng)足夠的多了，現(xiàn)在需要的是別的東西、新的東西，像美國(guó)創(chuàng)造出比如頁(yè)巖氣、3D列印機(jī)或者谷歌眼鏡這些新的東西，可是中國(guó)大量的大企業(yè)和央企創(chuàng)造力是不夠的，這就是低效率的核心所在。

　　“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”，那麼貨幣政策該何去何從？對(duì)於這個(gè)問(wèn)題，業(yè)界存在分歧。對(duì)於未來(lái)貨幣政策的思路，央行表示，“貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求”，“為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件”。下一步，應(yīng)該採(cǎi)用什麼樣的貨幣政策？

　　吳慶：首先將來(lái)貨幣政策的決策會(huì)越來(lái)越困難，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇，貨幣政策的選擇，是有一個(gè)區(qū)間的。在一個(gè)範(fàn)圍當(dāng)中都可以，只要不出邊界都可以，但是未來(lái)遇到的情況是貨幣政策可以選擇的空間會(huì)越來(lái)越狹窄、會(huì)越來(lái)越小、受到的約束會(huì)越來(lái)越多，所以貨幣政策會(huì)越來(lái)越困難。第二當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適度的寬鬆，並不是説讓貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮保增長(zhǎng)的作用，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的趨勢(shì)還是沒(méi)有改變的，在這種情況下，中國(guó)政府保增長(zhǎng)的任務(wù)會(huì)越來(lái)越明顯，保增長(zhǎng)的壓力會(huì)越來(lái)越重。在這種情況下，貨幣政策一定要維持金融體系，要有足夠多的流動(dòng)性，不要在這種情況下爆發(fā)全面的危機(jī)。第三對(duì)貨幣政策不要期待過(guò)高，比如現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是金融體系效率過(guò)低，把大量的資金配置給了那種低效率的企業(yè)，但是要解決這種問(wèn)題，不能夠依靠貨幣政策，要依靠這種金融體制的轉(zhuǎn)變、改革，在過(guò)去一段時(shí)間裏面，在這方面還是取得了一些成效，比如這種影子銀行，利率市場(chǎng)化，這些都是向好的方向變化。當(dāng)然這種好的變化過(guò)程當(dāng)中也會(huì)遇到它們帶來(lái)的問(wèn)題，有它好的一面，有它壞的一面，但是長(zhǎng)期來(lái)説好的一面更多。短期來(lái)説陣痛必須忍受過(guò)去，不能夠因?yàn)槎唐诘男n擊就停止這種轉(zhuǎn)型。

　　單靠貨幣政策難以改變經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)相背離的現(xiàn)狀，中國(guó)需要進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要及時(shí)找到結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。金融支援實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該儘量避免繞開(kāi)“僵屍企業(yè)”，但是在實(shí)際操作中卻恰好相反，問(wèn)題的根源是什麼?怎麼克服這個(gè)障礙？

　　吳慶：僵屍企業(yè)可以把它分為兩類(lèi)；一類(lèi)是政府的企業(yè)、國(guó)有企業(yè)或者是和政府關(guān)係非常緊密的，比如政府的投融資平臺(tái)，它是由於獲得了政府的隱形的或者是公開(kāi)的擔(dān)保，有一些企業(yè)可以茍延殘喘，可以繼續(xù)存在著，而且獲得更多的金融資源。對(duì)於這樣的僵屍企業(yè)，它的改革只能從政府自己改起，改好了政府才能解決這一類(lèi)僵屍企業(yè)的問(wèn)題；另一類(lèi)，跟政府沒(méi)有多少關(guān)係的，離政府很遠(yuǎn)的企業(yè)，如果它成了僵屍企業(yè)還能夠茍延殘喘的話，一般來(lái)説是因?yàn)樗囊?guī)模太大，已經(jīng)把銀行綁架在其中，跟金融機(jī)構(gòu)結(jié)成利益共同體。如果這家企業(yè)倒閉的話，也會(huì)連累跟它關(guān)係密切的金融機(jī)構(gòu)倒閉，對(duì)於這種情況可以加強(qiáng)金融監(jiān)管來(lái)解決問(wèn)題。這兩類(lèi)情況應(yīng)該靠不同的方法解決。

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