黃金和白銀的價(jià)格近年來(lái)雙雙從2011年高位大幅下降。白銀價(jià)格高位曾接近每盎司50美元，而現(xiàn)在低於20美元；黃金峰頂價(jià)格將近每盎司1900美元，而現(xiàn)在接近1200美元。

    我們認(rèn)為，黃金和白銀在2015年的下行風(fēng)險(xiǎn)大於上行風(fēng)險(xiǎn)，四大因素可能導(dǎo)致黃金和白銀價(jià)格繼續(xù)下跌。這些因素包括：美國(guó)貨幣政策、美元走強(qiáng)、商品價(jià)格普遍走低、歐元區(qū)緊張局勢(shì)緩和。

    美元走強(qiáng)施壓

    多種跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年邁出實(shí)質(zhì)性緊縮措施的幾率增大。如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月加息，我們不會(huì)感到驚訝。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率期貨則反映加息可能出現(xiàn)在今年9月。如果美聯(lián)儲(chǔ)按市場(chǎng)預(yù)期加息，那麼可能會(huì)給黃金和白銀價(jià)格施壓。因此，我們將不排除黃金價(jià)格下降到每盎司1000美元以下的可能性，白銀價(jià)格也可能下滑至每盎司10美元以下。

    如果美聯(lián)儲(chǔ)加息幾率增大，對(duì)於美國(guó)股市來(lái)説存在風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果企業(yè)盈利開始在2015年下跌，那麼股市可能會(huì)發(fā)生自2011年以來(lái)的第一次重大調(diào)整。兩位美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘和伯南克在面對(duì)股票市場(chǎng)疲軟的情況下，以降低利率而聞名，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫會(huì)冒險(xiǎn)加息進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng)性嗎？我們還不得而知。但是，如果股市調(diào)整發(fā)生並推遲美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，至少可能會(huì)給黃金和白銀價(jià)格一個(gè)暫時(shí)性的提振。我們認(rèn)為美國(guó)2015年貨幣政策對(duì)黃金白銀來(lái)説意味著更多的下行風(fēng)險(xiǎn)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)由於某種原因推遲加息，那可能對(duì)黃金和白銀來(lái)説是好消息。

    在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期看漲的情況下，美元在過(guò)去一年裏兌其他貨幣反覆走強(qiáng)。這主要基於以下原因：一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，有廣泛經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為證；二，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)使美聯(lián)儲(chǔ)得以終止量化寬鬆政策，並認(rèn)真考慮在2015年加息；三，美貨幣政策正朝著與其他很多國(guó)家和地區(qū)類似政策相反的方向發(fā)展。

    目前強(qiáng)勁的美元是否將會(huì)持續(xù)下去很難斷言。如果美元保持其上升趨勢(shì)，那麼可能會(huì)給以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格施壓，但對(duì)使用其他貨幣的黃金購(gòu)買者來(lái)説則不盡如此。這對(duì)黃金和白銀來(lái)説是一把雙刃劍。一方面，從印度、日本和俄羅斯買家的角度看，黃金從他們的貨幣視角來(lái)看起到了令人滿意的保值作用。另一方面，從對(duì)其有利的位置考慮，金價(jià)已變得更加昂貴，這可能會(huì)限制他們將來(lái)購(gòu)買更多黃金的能力和意願(yuàn)。

    總之，如果美元繼續(xù)攀升，將對(duì)黃金價(jià)格有害。

    歐元區(qū)局勢(shì)緩和

    在大西洋的另一邊，歐洲央行承諾購(gòu)買義大利、西班牙和其他歐元區(qū)重債國(guó)家債務(wù)的最後補(bǔ)救措施顯示出效果。該承諾以及大規(guī)模量化寬鬆計(jì)劃的宣佈，已將德國(guó)收益率推至接近於零。

    歐元區(qū)緩和的緊張局勢(shì)對(duì)於黃金和白銀來(lái)説是壞消息，消除了歐元區(qū)迫在眉睫分裂的可能性，進(jìn)而使黃金愛好者——視黃金為通脹和不確定時(shí)代的保值工具感到失望。歐元區(qū)的利率可能不會(huì)進(jìn)一步大幅下降，一旦歐洲央行開始加大資産購(gòu)買計(jì)劃，利率可能存在微弱上升的可能性，但這不一定會(huì)有助於黃金和白銀。

    在其他商品方面，我們的基本觀點(diǎn)是：原油價(jià)格不太可能很快向每桶100美元回升，最可能的情況是，在2015年餘下的時(shí)間裏，甚至到2016和2017年，原油價(jià)格可能保持在一個(gè)寬泛的交易範(fàn)圍——每桶30-70美元。目前沙烏地阿拉伯似乎沒(méi)有減産意圖。對(duì)於沙特來(lái)説，油價(jià)降低如同一石幾鳥。更低的油價(jià)減少了在美國(guó)和其他地區(qū)對(duì)水力壓裂技術(shù)的投資，雖然其對(duì)當(dāng)前生産影響甚微，但這可能在未來(lái)幾年的時(shí)間內(nèi)提升價(jià)格。另外更低的油價(jià)也不利於伊朗和俄羅斯。

    工業(yè)金屬諸如銅和鋁的價(jià)格也已經(jīng)大幅度疲軟，這似乎和中國(guó)增長(zhǎng)放緩有關(guān)。我們不認(rèn)為在2015年該情況會(huì)有所改觀，並會(huì)將其他商品價(jià)格在2015和2016年的持續(xù)低迷視作對(duì)貴金屬價(jià)格的拖累。(作者為芝加哥商品交易所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事)

[責(zé)任編輯： 陸金茂]