油價或迎十三連跌
由於國際貨幣基金組織(IMF)下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期,加上原油供應(yīng)充裕,國際油價20日再次大幅下跌。分析認為,由於國際油價跌勢兇猛,國內(nèi)油價在下週一有望再次迎來下調(diào),創(chuàng)下史上首次“十三連跌”。
按照國內(nèi)成品油定價機制“十個工作日一調(diào)”原則,國內(nèi)油價在1月26日24時將再次迎來調(diào)價窗口。據(jù)中新網(wǎng)能源頻道了解,在本輪計價期內(nèi),國際油價仍未能止住跌勢。截至1月20日,WTI原油收跌2.30美元,已跌至46.39美元/桶。Brent原油收跌0.85美元,已跌至47.99美元/桶。
據(jù)此,北京石油交易所預(yù)測國內(nèi)油價對應(yīng)下調(diào)幅度約400元/噸,而另外兩家分析機構(gòu)中宇資訊和卓創(chuàng)資訊也預(yù)測調(diào)價幅度在400元/噸上下。
瑞銀:油價下跌有益中國經(jīng)濟
2015年伊始國際油價延續(xù)跌勢,美國原油和布蘭特原油已雙雙跌破每桶50美元。國際投行瑞銀週三發(fā)佈報告認為,中國經(jīng)濟將受益於油價下跌,但對2015年實際GDP的提振作用有限,維持今年GDP增長6.8%的基準預(yù)測不變。
瑞銀並稱,據(jù)估算,國際油價每下降10美元/桶將降低中國原油進口成本230億美元,從而給外貿(mào)和經(jīng)常賬戶順差帶來同樣幅度的改善。但油價下跌會加劇相關(guān)國家資本外流,從而加大資本流動的波動性。維持2015年底人民幣兌美元匯率6.35的預(yù)測不變,但人民幣相對主要貿(mào)易夥伴一籃子貨幣的有效匯率可能進一步升值。
報告還認為,油價下跌對財政的凈影響非常小,而為了避免杠桿快速攀升、防範金融風(fēng)險,預(yù)計決策層雖然可能會通過降準等措施提供流動性支援,但會保持“鬆緊適度”、不會加快2015年信貸增速;總之,放鬆貨幣政策主要是為了避免信貸條件被動緊縮,而不是進一步推高經(jīng)濟增長。
以下為瑞銀報告要點摘錄:
油價下跌的原因和傳導(dǎo)機制
全球需求乏力固然是本輪油價下跌的原因之一,但市場普遍認為供給面的因素才是近期油價大跌的主要推手。作為全球第二大石油進口國,中國顯然將從供給因素主導(dǎo)的油價下跌中獲益。相關(guān)研究通常顯示油價下跌可以降低生産成本、促進投資,並可以提高消費者實際收入、提振消費。能源價格下降還會改善政府財政狀況,低通脹環(huán)境也為貨幣政策放鬆創(chuàng)造了空間。
考慮到油價下跌可以促進全球經(jīng)濟增長,中國還將間接受益於出口需求好轉(zhuǎn)。但中國同時也是最大的産油國之一,因此油價下滑也會影響相關(guān)行業(yè)的利潤和投資、部分拖累政府收入。
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石油消費密集度和阻礙油價傳導(dǎo)的因素
儘管中國是世界第二大石油消費和進口國,但我國的石油消費密集度相當?shù)汀?013年石油在我國能源消費中僅佔18%,相比之下煤炭佔三分之二,剩餘部分則來自於水電、天然氣及核電等其他能源。這會限制油價下降對中國經(jīng)濟的影響。
居民部門成品油消費在石油總消費中的佔比並不大,但卻是油價下跌的重要傳導(dǎo)渠道之一,因為低油價通過影響消費者實際收入將傳導(dǎo)到其他部門。
在估算油價下跌的影響時,還必須考慮政府在能源和宏觀政策上的應(yīng)對措施。如我們此前所述,我們預(yù)計決策層將在能源價格下降期間加快推進能源價格改革,這會抑制油價下跌的傳導(dǎo)。此外,部分能源、公用事業(yè)、交通運輸和其他服務(wù)業(yè)價格仍受政府管制。更重要的是,在控制高杠桿風(fēng)險的導(dǎo)向下,我們預(yù)計決策層仍會引導(dǎo)全年信貸增速小幅放緩。
對通脹的影響
我們估算油價每下跌10%會拉低CPI 0.3-0.4個百分點。綜合考慮交通運輸(包括公共交通)和居住類中的燃料,我們估算成品油在CPI中的權(quán)重約為4-5%。此外,油價下跌還可能通過拉低其他消費品價格和通脹預(yù)期來間接影響CPI。不過,一些能源、公用事業(yè)、交通運輸和其他服務(wù)業(yè)價格仍受政府管制,且我們預(yù)計決策層可能會借此機會削減或取消這些隱性補貼,這將抑制油價下跌對通脹的傳導(dǎo)。
事實上,國內(nèi)油價跌幅一直遠低於國際市場。2014年11月份以來,財政部已三次上調(diào)成品油消費稅,累計抵消了同期國際油價一半以上的跌幅。因此國內(nèi)汽柴油價格下跌幅度遠低於國際油價。這意味著若當前國內(nèi)汽柴油價格實際所對應(yīng)的原油價格為70-75美元/桶,而非國際市場上的不到50美元/桶。
我們此前已于12月10日因油價下跌而下調(diào)了2015年通脹預(yù)測。自那以後,國內(nèi)油價又下跌了10%左右。如果2015年國際油價保持在50美元/桶左右的低位,再考慮到石油消費密集度、各類受管制價格的調(diào)整,我們估算2015年CPI還會被額外拉低0.3-0.4個百分點,PPI受到的影響可能更大、可能會被進一步拉低0.5個百分點。
宏觀影響小,微觀收益大
我們認為油價下跌對2015年實際GDP的提振作用有限。如上所述,油價下跌的主要傳導(dǎo)渠道包括:降低通脹、提高消費者實際收入從而提振消費,降低生産成本、改善企業(yè)盈利進而促進投資,以及全球增長改善間接提振出口需求。我們估算:
* 油價每下跌10%,CPI將下降0.3-0.4個百分點、居民實際收入也將提升相同幅度,並在居民儲蓄率維持不變(40%左右)的情況下提振實際消費,GDP增速將由此提高0.1-0.2個百分點。
* 油價下跌對投資的影響估計微乎其微。考慮到産能過剩、內(nèi)需疲弱以及企業(yè)部門杠桿率較高,我們預(yù)計企業(yè)不會將節(jié)約下來的成本用於擴大投資和産能。此外,油價下跌還可能抑制國內(nèi)石油和相關(guān)能源行業(yè)的資本支出。
* 油價下跌促進全球GDP增長、從而支撐中國出口。中國對G3經(jīng)濟體的出口占總出口的一半以上,而對主要産油國的出口占比僅為八分之一。瑞銀估算油價每下降10%會提振全球GDP增速0.1-0.2個百分點,而我們估算G3經(jīng)濟體GDP增速每提高1個百分點將會提振中國實際出口增速1.5-2個百分點、GDP增速0.2個百分點。
自我們在2014年11月初發(fā)佈2015年GDP預(yù)測以來,國際油價已下跌40%左右、國內(nèi)油價下跌20%左右。基於上述敏感性分析,我們估計本輪油價下跌可以提振中國GDP增長0.2-0.3個百分點。
考慮到油價預(yù)測、傳導(dǎo)機制及全球經(jīng)濟增長等方面存在較大的不確定性,我們維持2015年GDP增長6.8%的基準預(yù)測不變。我們視油價下跌為潛在的上行風(fēng)險、從而抵消此前我們預(yù)測所面臨的下行風(fēng)險,因此我們預(yù)測所面臨的風(fēng)險當前大致平衡。
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對財政和貨幣政策的影響
我們認為油價下跌對財政的凈影響非常小。一方面,2014年11月底以來政府已連續(xù)三次上調(diào)消費稅,且受益於購進成本下降,石油下游用戶盈利好轉(zhuǎn)將提振企業(yè)所得稅。但另一方面,石油進口增值稅、國內(nèi)石油特別收益金及石油和相關(guān)上游行業(yè)企業(yè)所得稅將會下降。兩相抵消,凈影響十分有限。
在研究供給端因素推動的油價下跌時,人們通常假設(shè)通脹或通脹預(yù)期下降的背景下貨幣政策將會放鬆、從而促進GDP增長。雖然我們的確預(yù)計央行會在低通脹環(huán)境裏進一步降息(2015年至少降息兩次),但我們強調(diào)降息的主要目的是抑制實際利率攀升、避免信貸條件被動緊縮。更重要的是,為了避免杠桿快速攀升、防範金融風(fēng)險,我們預(yù)計決策層雖然可能會通過降準等措施提供流動性支援,但會保持“鬆緊適度”、不會加快2015年信貸增速。總之,我們認為放鬆貨幣政策主要是為了避免信貸條件被動緊縮,而不是進一步推高經(jīng)濟增長。
油價下跌確實為能源和價格政策改革創(chuàng)造了機遇,近幾個月決策層也加快了相關(guān)改革推進步伐,包括放鬆或取消能源、交通運輸和公用事業(yè)價格的管制或補貼,調(diào)整資源稅和成品油消費稅,以及增加石油戰(zhàn)略儲備。前兩項改革措施會有助於提高國內(nèi)能源效率、推動經(jīng)濟再平衡。
對國際收支和人民幣匯率的影響
2014年我國石油凈進口3.08億噸、合計2276億美元。我們估算油價每下跌10美元/桶,進口額就會減少230億美元左右。我們對2015年外貿(mào)和經(jīng)常賬戶順差的預(yù)測(分別佔GDP的5.7%和3.2%)已經(jīng)在一定程度上考慮了油價下降。不過,如果2015年油價保持當前低位,外貿(mào)和經(jīng)常賬戶順差佔GDP的比重可能會再提高0.4個百分點。
雖然經(jīng)常賬戶順差還可能進一步擴大,但由於決策層大力鼓勵對外直接投資、國內(nèi)企業(yè)和居民隨著資本管制放鬆而多元化配置其資金、以及套利資金受人民幣匯率預(yù)期的影響消退,中國的外匯資本已轉(zhuǎn)為凈流出、2015年資本賬戶赤字可能會進一步擴大。隨著石油美元規(guī)模下降、美元升值、新興市場面臨不均衡的壓力、全球主要經(jīng)濟體貨幣政策分化,油價大跌可能會加劇跨境資本流動的波動。
綜合考慮上述因素,我們維持人民幣對美元匯率在2015年底小幅貶值到6.35的預(yù)測。不過,隨著美元對其他主要貨幣進一步升值、新興市場匯率貶值,人民幣對主要貿(mào)易夥伴一籃子貨幣的有效匯率可能繼續(xù)上升。
[責(zé)任編輯: 王君飛]
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