每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

　　降息不等同於企業(yè)融資成本下降。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌最近表示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資産回報(bào)率僅5%，利潤(rùn)增長(zhǎng)速度大幅回落至1%，出廠價(jià)格指數(shù)31個(gè)月為負(fù)，小企業(yè)更慘。但銀行貸款利率仍為7%以上，人民幣在三季度對(duì)美元升值1%，對(duì)所有貨幣更狂升5%。如果錯(cuò)失降息，匯率靈活調(diào)整和減稅的良機(jī)，經(jīng)濟(jì)失速和通縮風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在明年顯現(xiàn)。

　　匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等數(shù)據(jù)，使屈宏斌對(duì)中國(guó)實(shí)體企業(yè)的困境有深刻的了解，但開出降息的藥方是錯(cuò)誤的。

　　利率不僅是資金的價(jià)格，還是出資人對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與收益的判斷。降息並不能讓多數(shù)實(shí)體企業(yè)獲得廉價(jià)資金。

　　中國(guó)開出降息的藥方，只有兩類企業(yè)可能獲得低息融資，一是大型企業(yè)，二是有政府背書的企業(yè)，並不是因?yàn)檫@些企業(yè)的效率有多高，前者是因?yàn)榇蟮讲荒艿埂?huì)産生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，後者是因?yàn)槠髽I(yè)沾光政府信用，與政府緊密相連，就像地方平臺(tái)債間接被視作了地方債，風(fēng)險(xiǎn)高但發(fā)行價(jià)格也較高。

　　貸款者之所以願(yuàn)意低息出借，看中的是企業(yè)背後的大樹。即使這樣，這些企業(yè)仍然難以為繼。

　　一個(gè)典型的案例是，債券市場(chǎng)第一單本息違約的11超日債的剛性兌付。中國(guó)長(zhǎng)城資産管理公司和上海久陽(yáng)投資管理中心通過(guò)出具保函的方式承諾為11超日債提供連帶責(zé)任擔(dān)保，草案通過(guò)將全額受償。11超日債于2013年7月8日暫停上市，前一天收盤價(jià)為65.15元，重整通過(guò)獲得全額本息受償111.6元，如果在暫停上市前買入，簡(jiǎn)單估算其持有期收益率高達(dá)71.4%。垃圾債尚且如此，其他可想而知。普通債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上也不大。

　　研究機(jī)構(gòu)安邦指出，目前來(lái)看，受行政干預(yù)影響，超日債可能將以涉嫌違規(guī)的方式被兜底。這固然符合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的潛規(guī)則，也有諸多先例可循，也顯示出依法治國(guó)（市）依然道阻且長(zhǎng)。

　　中小企業(yè)依然處?kù)度谫Y難、融資貴的怪圈中，這並不僅僅因?yàn)橹行∑髽I(yè)未能得到陽(yáng)光雨露的滋潤(rùn)，更是因?yàn)橹行∑髽I(yè)是最市場(chǎng)化的一個(gè)群體，風(fēng)險(xiǎn)、收益透明而公開。

　　今年6月，為了緩解中小企業(yè)與三農(nóng)貸款難題，央行開始定向降準(zhǔn)，這項(xiàng)被譽(yù)為定向滴灌的制度，沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，中小企業(yè)依然是一貸難求。《中國(guó)證券報(bào)》7月5日的報(bào)道指出，定向降準(zhǔn)跑偏了，中小企業(yè)即便能從銀行融到資，年化利率也要高達(dá)10%至15%。利潤(rùn)率不到1%的企業(yè)以10%的成本融資，理智的做法不是擴(kuò)大生産，而是進(jìn)入利潤(rùn)最高的行業(yè)，如高利貸與房地産。

　　銀行也有自己的苦衷，都是企業(yè)，都要盈利，明明知道中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，有些行業(yè)甚至整體倒閉，民營(yíng)老闆跑路，難道還要讓銀行強(qiáng)行貸款給這些行業(yè)嗎？銀行又不是活雷鋒。

　　降息解決不了産能過(guò)剩，解決不了中間環(huán)節(jié)成本高等一系列問(wèn)題。要解決問(wèn)題也有一招，全面發(fā)鈔。但最好的辦法是改革，以此減少政府與市場(chǎng)企業(yè)的邊界。信用不能混淆，政府是政府，企業(yè)是企業(yè)，這樣才能準(zhǔn)確地給企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

　　同時(shí)，以網(wǎng)際網(wǎng)路的方式用最快的速度為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，金融仲介環(huán)節(jié)多，因此網(wǎng)際網(wǎng)路機(jī)會(huì)大。馬雲(yún)一句話讓人印象深刻，阿里巴巴上市後，馬雲(yún)現(xiàn)身克林頓全球倡議年會(huì)，與克林頓一家及美國(guó)商界大佬暢談上市感想時(shí)説，阿里巴巴之所以成功，是因?yàn)橹袊?guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)給了阿裏機(jī)會(huì)。而美國(guó)的貿(mào)易基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)太好，因此在美國(guó)，電商就是一道甜點(diǎn)，但在中國(guó)，電商卻是一道主菜。

　　對(duì)於中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)體制，網(wǎng)際網(wǎng)路金融是改變基因的有力方法，可惜，有關(guān)方面卻沒(méi)有推出準(zhǔn)確的網(wǎng)際網(wǎng)路金融模式，反而允許P2P中很少一部分騙子敗壞市場(chǎng)，斷了中國(guó)網(wǎng)際網(wǎng)路金融的整體信用。鼓勵(lì)網(wǎng)際網(wǎng)路金融，必須趕走金融騙子。

　　中國(guó)需要先改革，後降息，而不是以降息掩蓋改革的滯後。