專家呼籲加快市場化改革激發(fā)民間投資活力

　　8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升。以銀行、證券、保險等為代表的金融股近期引領大盤反彈，鋼鐵、煤炭等週期股亦蠢蠢欲動。

　　專家認為，改革是中國的希望所在，預計未來3-5年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)緊貼底線的“超低空飛行”特徵。短期看，週期股預計會出現(xiàn)一波反彈，但行情能夠走多遠尚難確定；長期看，週期股在經(jīng)歷反彈之後很可能會再一次步入下跌通道。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好 藍籌疑慮打消

　　申萬分析師李慧勇表示，經(jīng)濟出現(xiàn)了“久違的企穩(wěn)”，工業(yè)增加值增速大幅超出預期。市場對於藍籌股的悲觀預期得到修正，市場走勢開始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，這一局面預計在10月公佈三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)之前不會改變。

　　8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長10.4%，比7月份加快0.7個百分點。從環(huán)比看，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.93%。1-8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.5%。

　　分行業(yè)看，8月41個大類行業(yè)中有39個行業(yè)增加值保持同比增長。分産品看，8月464種産品中有305種産品同比增長。其中，發(fā)電量4987億千瓦時，同比增長13.4%；鋼材9194萬噸，增長15.6%；汽車179.6萬輛，增長14.8%。

　　對於發(fā)電量的兩位數(shù)增長，李慧勇表示，這一增速有些異常，主要原因應是夏季空調(diào)用電量增加，同時與工業(yè)增加值的增速相一致，印證了經(jīng)濟確實好轉(zhuǎn)。8月中採PMI指數(shù)為51%，延續(xù)7月逆季節(jié)性回升趨勢。PPI同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%，為近6個月來首次環(huán)比轉(zhuǎn)正。分行業(yè)看，採掘、原料價格回升力度較大，尤其是石油、鋼鐵、有色相關行業(yè)。

　　李慧勇認為，之前制約大盤藍籌股表現(xiàn)的因素主要有三個疑慮，分別為經(jīng)濟能否企穩(wěn)、改革能否獲得有力推進、美聯(lián)儲QE退出是否會對資金面形成衝擊，種種悲觀預期疊加導致出現(xiàn)惡性迴圈。現(xiàn)在看，這幾方面疑慮都可以打消。

　　上海證券首席宏觀分析師胡曉月則表示，二季度經(jīng)濟底基本確認，經(jīng)濟已經(jīng)開啟了有限復蘇通道。

　　由於上游和中游工業(yè)品的價格上漲，週期股重新獲得市場認可，能否持續(xù)多久，PPI是一個關鍵指標。中金研究報告指出，8月工業(yè)品價格回升，與出口增速上升、PMI中新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)好轉(zhuǎn)相一致，都反映了總需求確有改善。預計未來幾個月PPI環(huán)比漲幅維持小幅正增長，同比跌幅進一步收窄。

　　投資恐存變數(shù) 復蘇還有隱憂

　　週期股反彈能持續(xù)多久，除了看PPI能否持續(xù)環(huán)比正增長，還要看經(jīng)濟復蘇是否會出現(xiàn)反覆。業(yè)內(nèi)人士擔憂，四季度經(jīng)濟增速預計放緩，這可能會拖累週期股表現(xiàn)。實際上，PPI能否環(huán)比持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)都需打一個問號，環(huán)比好轉(zhuǎn)幅度不及預期也可能拖累週期股表現(xiàn)。

　　癥結(jié)在於本輪經(jīng)濟企穩(wěn)的動力是否具有持續(xù)性。銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺、美歐經(jīng)濟復蘇、補庫存等因素造成7、8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好。三季度GDP增速預計在7.7%-7.8%，但受地方債審計、房地産投資等因素影響，四季度經(jīng)濟增速預計會跌至7.5%以下。

　　投資引擎發(fā)力是需求好轉(zhuǎn)的重要原因。1-8月，全國固定資産投資（不含農(nóng)戶）262578億元，同比名義增長20.3%，增速比1-7月份加快0.2個百分點。從環(huán)比看，8月固定資産投資（不含農(nóng)戶）增長1.61%。

　　不過，房地産投資在四季度的表現(xiàn)可能會制約投資拉動的效應。民族證券分析師陳偉認為，四季度房地産投資增速預計低於三季度。實際上，從8月數(shù)據(jù)看，房地産投資已經(jīng)略顯乏力。潘向東表示，從更長時間看，房産稅的推出恐將進一步抑制房地産投資。

　　中國社科院金融重點實驗室教授劉煜輝認為，近期經(jīng)濟企穩(wěn)的關鍵原因是庫存回補，但補庫存的持續(xù)性受到産能過剩的壓制，潛在産能的釋放將壓制價格上漲。在當前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫存投資也會受到抑制。從9月以來的情況看，用電量增速下降得比較快，庫存回補的勢頭預計將走向衰落，週期股的強勢表現(xiàn)可能會比較短暫。

　　萬博兄弟資産管理公司董事長滕泰則表示，對於週期股應當加以區(qū)分，當前並不是所有的週期股都具有投資機會。按照新供給主義經(jīng)濟學的觀點，新供給分為形成、擴張、成熟、老化四個階段。處在老化階段的産業(yè)沒有投資機會，如鋼鐵、水泥、造紙等，未來將進一步衰落。處在成熟階段的存在投資機會，如金融、證券、保險、煤炭等，這也是近期市場主要炒作的對象。

　　成長股難言結(jié)束 週期股前路不平

　　專家認為，未來週期股的走勢可能是波浪式下跌，而與其相對應，小盤股會是波浪式上升。改革紅利的釋放並不意味著經(jīng)濟增速的提高，而是産業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟增速放緩是必然現(xiàn)象，為促使新經(jīng)濟因子儘快成為支柱産業(yè)，應加快市場化改革，激發(fā)民間投資活力，讓投資更多流向非過剩領域。

　　劉煜輝認為，市場對於經(jīng)濟增速樂觀時，週期股會受到追捧；對於轉(zhuǎn)型和改革更加憧憬時，小盤股會更受看好。投資週期股的邏輯只能是短期成立，而投資小盤股的邏輯長期都難以證偽，短期即使出現(xiàn)業(yè)績不及預期等問題，也可以用成長空間廣闊、資本支出較大等理由加以解釋。因此，長期看，週期股的反彈只是下跌過程中的浪花，而小盤股的估值泡沫在得到釋放後又將重新獲得認可，總體走勢會是波浪式上升。

　　劉煜輝還表示，對於增速的渴望與對於改革和轉(zhuǎn)型的期待實際上有所對立，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的增速必然會下滑，高層對於經(jīng)濟的托底也不再採用大規(guī)模的刺激手段。當前熱炒的銀行股未來將承受改革的系統(tǒng)性成本，如利率市場化帶來的息差下降，壞賬核銷帶來的業(yè)績下降。

　　滕泰認為，當前的經(jīng)濟企穩(wěn)並不是依靠自身的動力，西部大開發(fā)、棚戶區(qū)改造等穩(wěn)增長政策發(fā)揮著重要作用，有可能過兩個季度看，經(jīng)濟增速又會比較悲觀。當前改革亟待解決的是金融抑制問題，資金價格偏高，應加快推動利率市場化改革，推動民營銀行的設立，將貸款利率降至本應達到的5%以下。

　　李慧勇則表示，轉(zhuǎn)型是中國的希望所在，其實質(zhì)是改革，包括金融改革、破除壟斷、收入分配這三方面改革，以及要素、土地、戶籍、財稅、公共服務、國企改革等六大配套改革。預計未來3-5年中國經(jīng)濟都將呈現(xiàn)緊貼底線的“超低空飛行”特徵。(顧鑫)