在中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯增加背景下，上周，中央政治局非同尋常地召開經(jīng)濟(jì)形勢分析會(huì)議，為處於困境中的中國經(jīng)濟(jì)再次指明未來方向。

　　一季度中國以“弱復(fù)蘇”開局，G DP同比增長7.7%，比去年四季度和去年全年分別回落0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。儘管回落幅度並不算大，但整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作仍然處於2011年以來形成的下行減速通道中，特別是工業(yè)增速低於預(yù)期，産出缺口繼續(xù)擴(kuò)大，需求放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力後續(xù)乏力，這在很大程度上改變了人們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)能夠保持可持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)形勢遠(yuǎn)比人們估計(jì)的更加困難，更加複雜。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)總體弱于預(yù)期，短週期再度面臨下行壓力並不是最令人擔(dān)憂的，經(jīng)濟(jì)下行而風(fēng)險(xiǎn)趨於上升才是更值得警惕的。所謂“水落石出”，隨著經(jīng)濟(jì)的整體下行和政策空間的收窄，由高儲(chǔ)蓄-高投資率支援的資本存量擴(kuò)張正發(fā)生趨勢性改變，中國“過度工業(yè)化、過度出口依賴、過度投資驅(qū)動(dòng)、過度粗放增長”的增長模式難持續(xù)，退潮之後，一些潛在的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)開始逐步暴露出來，特別是近期國際上一股“做空中國”的力量不斷增強(qiáng)，大大加劇了人們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化的擔(dān)憂。因此，中央政治局會(huì)議中所提到的“穩(wěn)住宏觀”，其背後真實(shí)含義就是要“穩(wěn)住增長、穩(wěn)住政策、穩(wěn)住風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)住預(yù)期”。

　　對(duì)比2012年7月中央政治局會(huì)議政策主基調(diào)強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，轉(zhuǎn)為如今“按照穩(wěn)中求進(jìn)的要求，堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展品質(zhì)和效益為中心”，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩的容忍度有所提高。而“穩(wěn)住宏觀、放活微觀”的描述也預(yù)示著“穩(wěn)住增長”，中國經(jīng)濟(jì)就不能再走老路。

　　此次會(huì)議要求“抓緊建立規(guī)範(fàn)的地方政府舉債融資機(jī)制”，顯示政府對(duì)負(fù)債率大幅上升已經(jīng)保持高壓態(tài)勢。事實(shí)證明，一味擴(kuò)張需求不但不能解決經(jīng)濟(jì)增長問題，反而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和負(fù)債式增長。長期以來，中國宏觀調(diào)控重心在於實(shí)行需求擴(kuò)張的反週期政策，但這種模式已風(fēng)險(xiǎn)重重。金融危機(jī)以來大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬鬆，相應(yīng)推升了中國政府部門特別是地方政府的債務(wù)杠桿率，高杠桿率已經(jīng)積聚了較大的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，影子銀行氾濫、房地産信貸，以及産能過剩、工業(yè)企業(yè)利潤率整體下滑導(dǎo)致的銀行不良貸款率趨勢性上升，形成了相互傳導(dǎo)和感染的風(fēng)險(xiǎn)鏈條。

　　由於週期性政策依賴高杠桿領(lǐng)域特別是基建投資來推動(dòng)增長，同時(shí)私營部門需求仍受抑制，高於G D P復(fù)蘇速度的杠桿增速難以避免。因此，從中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化及主要矛盾看，寄希望於財(cái)政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)十分有限。可見，長期的不平衡已經(jīng)影響到短期的增長，而支撐經(jīng)濟(jì)增長的代價(jià)也過於沉重，以高負(fù)債刺激經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)。

　　改革正在與危機(jī)賽跑，為避免中國經(jīng)濟(jì)受到不可預(yù)見的巨大衝擊，切斷“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張→債務(wù)擴(kuò)張”的高風(fēng)險(xiǎn)鏈條，發(fā)展思路必須從短期應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行轉(zhuǎn)向推動(dòng)整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和深層次改革上來，靠內(nèi)生力量啟動(dòng)新的增長迴圈。

　　宏觀的穩(wěn)住依賴於微觀的放活，只有增強(qiáng)微觀主體供給能力，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，重新審視政府與市場的邊界，發(fā)揮生産率對(duì)提升總供給的根本作用，才能打破影響中國經(jīng)濟(jì)的供給約束，真正釋放生産力，中國經(jīng)濟(jì)才可能真正踏上可持續(xù)的內(nèi)生增長之路。

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