4月官方PMI為53.3%，比3月份略微上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但小企業(yè)PMI年內(nèi)首次回落至50%以?xún)?nèi)，顯示中小私營(yíng)企業(yè)運(yùn)作仍相當(dāng)困難，這與早前公佈的以中小企業(yè)為主要樣本的匯豐PMI基本一致。筆者認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)見(jiàn)底取決於政策放鬆的力度與節(jié)奏，如果政策放鬆慢于預(yù)期，一季度增速8.1%未必是個(gè)底。這個(gè)問(wèn)題值得引起關(guān)注。

　　在4月份PMI中，生産指數(shù)達(dá)到57.2%，比3月份上升2個(gè)百分點(diǎn)，為去年1月份以來(lái)最高值，生産指數(shù)的大幅提高，顯示産出轉(zhuǎn)好趨勢(shì)明顯。同時(shí)，産成品庫(kù)存指數(shù)為49.5%（低於50%），比3月份下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，反映出當(dāng)前生産加快未帶來(lái)過(guò)多産成品庫(kù)存積壓。但新訂單指數(shù)回落至54.5%，比3月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，落後生産指數(shù)2.7個(gè)百分點(diǎn)，供需差距仍較為明顯，則顯示出當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求特別是投資需求仍相當(dāng)疲軟。

　　據(jù)此預(yù)期尚未公佈的4月份其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，社會(huì)零售品總額同比增速或提升至15.3%，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)或略提高至12%。但主要受房地産調(diào)控與地方融資平臺(tái)貸款限制等因素影響，投資仍將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)固定資産投資增長(zhǎng)或?yàn)?0.7%。

　　當(dāng)然，敏感的進(jìn)出口數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。4月份PMI中，新出口訂單指數(shù)為52.2%，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)三個(gè)月保持在50%以上，顯示海外經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)並帶動(dòng)企業(yè)承接的海外訂單有所增加；進(jìn)口指數(shù)為50.5%，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍舊疲軟。但鋻於今年海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難有大的起色，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑不可避免，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)出口仍將受此影響。

　　筆者據(jù)此預(yù)測(cè)，4月份出口和進(jìn)口同比增長(zhǎng)分別約為14%和10%，貿(mào)易逆差或?yàn)?88億美元，今年全年貿(mào)易順差將略超1000億美元，佔(zhàn)GDP的1.5%左右，這將有利於減輕人民幣升值壓力，預(yù)計(jì)今年年末人民幣兌美元匯率最多升值至6.15水準(zhǔn)，且會(huì)出現(xiàn)升值和貶值的雙向波動(dòng)趨勢(shì)。

　　短期通脹壓力有所減輕，這是4月份PMI數(shù)據(jù)分析的又一重要看點(diǎn)。其中，4月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為54.8%，比3月下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中石油加工及煉焦業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等17個(gè)行業(yè)高於50%。另?yè)?jù)商務(wù)部與統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，4月份食品價(jià)格呈現(xiàn)下降走勢(shì)，特別是3月份帶動(dòng)食品價(jià)格上漲的蔬菜價(jià)格已有所回落，佔(zhàn)食品價(jià)格權(quán)重較高的豬肉價(jià)格也有所下降。另外，受?chē)?guó)內(nèi)油價(jià)提升及購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上漲等因素影響，4月份非食品價(jià)格將會(huì)有所回升。綜合來(lái)看，4月份CPI或達(dá)3.2%，比3月份將有所回落，這也為政策調(diào)整留下了空間。但受歐美國(guó)家仍然奉行量化放鬆政策及國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步鬆動(dòng)等因素影響，今年通脹回落幅度將相對(duì)有限，估計(jì)全年通脹將維持在3.8%左右水準(zhǔn)。

　　透過(guò)分析4月份PMI數(shù)據(jù)，或有助於我們進(jìn)一步討論本輪經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)在何時(shí)見(jiàn)底這個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。

　　從目前來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)明顯下滑，這是海外經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)內(nèi)房地産調(diào)控及清理地方政府投平臺(tái)等因素綜合作用的結(jié)果。鋻於消費(fèi)需求短期內(nèi)難以大幅提升，出口又受到海外經(jīng)濟(jì)的較大影響，穩(wěn)定當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)已蛻變?yōu)椤胺€(wěn)投資”。

　　由央行一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)顯示，一季度新增人民幣貸款2.46萬(wàn)億，高於去年同期2169億元，顯示總量放鬆步伐已加快，流動(dòng)性狀況將得到逐步改善。但1季度中長(zhǎng)期貸款僅增加6282億元（同比少增3748億元），佔(zhàn)比為26%，遠(yuǎn)低於50%的正常水準(zhǔn)，顯示貸款對(duì)投資的支援作用有限。但伴隨日後財(cái)政撥款陸續(xù)到位，將支援基礎(chǔ)建設(shè)投資，並將帶動(dòng)中長(zhǎng)期貸款的提升，對(duì)今年三季度經(jīng)濟(jì)反彈也將起到支撐作用。另外，伴隨溫州金融改革試點(diǎn)的推進(jìn)、信貸支援力度加大及非公36條進(jìn)一步細(xì)化，對(duì)恢復(fù)中小企業(yè)活力的作用也將逐漸體現(xiàn)。

　　總之，當(dāng)前PMI的持續(xù)反彈，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。但二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否有所回升，主要取決於宏觀政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，如改善中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等，特別是存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)必要，但短期內(nèi)降息的可能性並不大。（沈建光　作者係瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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