如無(wú)意外，來(lái)自中國(guó)本土的電商巨頭阿里巴巴將以“史上最大IPO”的身份，于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月19日登陸紐約證券交易所。

　　這是阿裏之幸，也是A股之痛。總市值已躋身全球資本市場(chǎng)前列，卻仍難免本土優(yōu)質(zhì)上市資源流失的尷尬，這無(wú)疑值得深刻反思。

　　阿裏赴美上市背後的無(wú)奈

　　絕大多數(shù)的中國(guó)百姓經(jīng)由“萬(wàn)能的淘寶”認(rèn)識(shí)阿里巴巴。但今天，他們只能遙望阿裏在大洋彼岸登陸。

　　阿里巴巴于美國(guó)時(shí)間本月8日在紐約啟動(dòng)IPO路演。招股書(shū)顯示，其IPO擬發(fā)售3.2億股，最多融資243億美元，對(duì)應(yīng)的估值高達(dá)1627億美元。這意味著阿裏有望成為美國(guó)，甚至全球資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的科技股IPO項(xiàng)目。

　　14年前在杭州創(chuàng)立的阿里巴巴，15年間發(fā)展成為一個(gè)龐大的網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭。一家以本土龐大客戶群體為主要服務(wù)對(duì)象的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)，為何最終選擇在地球另一端上市？背後的曲折和無(wú)奈令人回味。

　　現(xiàn)行證券法規(guī)定，設(shè)立股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合公司法規(guī)定的條件。公司法則將調(diào)整對(duì)象明確設(shè)定為“依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司”。

　　而註冊(cè)于海外的阿里巴巴集團(tuán)，不得不因其“外資企業(yè)”的身份與A股市場(chǎng)失之交臂。

　　此外，為了保證管理層以少量資本實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，阿里巴巴集團(tuán)採(cǎi)取了成熟市場(chǎng)較為普遍的二元制股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種同股不同權(quán)的合夥人架構(gòu)，也為強(qiáng)調(diào)同股同權(quán)的中國(guó)股市所不容。

　　優(yōu)質(zhì)上市資源流失成中國(guó)股市之“痛”

　　對(duì)於這種“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”的尷尬境況，中國(guó)股市並不陌生。

　　過(guò)去的十幾年中，騰訊、百度、新浪、京東商城等大批本土新興技術(shù)類企業(yè)不約而同地選擇了海外上市。

　　天鷹資本新近發(fā)佈的《中國(guó)企業(yè)海外上市白皮書(shū)》顯示，2013年共有83家中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)融資接近1200億元。今年上半年，在A股重啟新股發(fā)行的背景下，仍有52家中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市，融資總額超過(guò)600億元。

　　而在有著“中國(guó)矽谷”之稱的北京中關(guān)村，截至2013年底共擁有230家上市公司。其逾2萬(wàn)億元的總市值中，在海外上市的公司貢獻(xiàn)過(guò)半。

　　急切尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的中國(guó)股市，為何錯(cuò)失眾多擁有良好成長(zhǎng)前景的本土企業(yè)？

　　7年前，身為“海歸”的劉興勝博士在中科院支援下創(chuàng)辦炬光科技有限公司，專業(yè)從事鐳射光源的科研與生産。經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)初期的摸索之後，已經(jīng)擁有成熟産品和商業(yè)模式的炬光科技在繼續(xù)發(fā)展道路上遭遇資金瓶頸。

　　“銀行融資成本高且需要抵押物，這對(duì)於輕資産的高科技企業(yè)而言‘高不可攀’。”劉興勝説，如果能夠公開(kāi)發(fā)行上市，企業(yè)不僅能獲得高效的融資途徑，還可借助資本市場(chǎng)的溢價(jià)功能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　然而，新股發(fā)行審核制下上市通道不暢的現(xiàn)狀，令劉興勝的夢(mèng)想變得遙遙無(wú)期。

　　“如果因?yàn)闊o(wú)休止的排隊(duì)錯(cuò)過(guò)了企業(yè)做大做強(qiáng)的關(guān)鍵機(jī)遇期，那麼兩三年後，企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)蕩然無(wú)存。”劉興勝無(wú)奈地説，如此拖下去，自己只能選擇海外上市，或乾脆把公司賣了。

　　這不是劉興勝一個(gè)人的無(wú)奈。以著眼創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板為例，目前在審企業(yè)已經(jīng)超過(guò)200家，多數(shù)企業(yè)審核時(shí)間在兩年以上，有些甚至長(zhǎng)達(dá)四五年。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，按照目前的新股發(fā)行審核節(jié)奏，僅在審企業(yè)完成上市就需耗時(shí)兩至三年。

　　事實(shí)上，除了無(wú)法忍受漫長(zhǎng)的上市週期之外，還有大批擁有創(chuàng)新性商業(yè)模式和盈利模式的本土新興産業(yè)企業(yè)，因?yàn)樵谟浴⒐蓹?quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等方面不滿足現(xiàn)行發(fā)行上市條件，被A股“拒之門外”而最終選擇海外上市。

　　優(yōu)質(zhì)本土上市資源的流失，已然成為中國(guó)股市難以言説的“痛”。

　　A股已經(jīng)到了不得不改的地步

　　“拘泥于‘同股同權(quán)’的原則和歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的遴選標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)股市可能繼續(xù)錯(cuò)失阿里巴巴這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英説。

　　值得注意的是，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在8月1日舉行的例行發(fā)佈會(huì)上表示，支援尚未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路、高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年後到創(chuàng)業(yè)板上市。

　　這無(wú)疑為眾多尚處?kù)冻砷L(zhǎng)期的新興産業(yè)企業(yè)提供了想像空間。部分業(yè)界專家呼籲，借助證券法再度大修的契機(jī)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)行上市條件、激勵(lì)機(jī)制等方面放鬆管制，為新興産業(yè)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供更為寬鬆的制度環(huán)境。

　　更深層次的包容或來(lái)自於新股發(fā)行核準(zhǔn)制向註冊(cè)制的轉(zhuǎn)變。註冊(cè)制模式下，企業(yè)能否成功上市，真正交由市場(chǎng)決定。作為市場(chǎng)化程度最高的股票發(fā)行制度，註冊(cè)制與強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的改革精髓高度契合。

　　上海證券交易所發(fā)展研究中心顧問(wèn)周勤業(yè)説，要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行從審核制向註冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，首先要建立完備的信用制度，即“賣者有責(zé)”前提下的“買者自負(fù)”。其次是通過(guò)完善做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的市場(chǎng)約束。此外，健全的責(zé)任追究機(jī)制、成熟的機(jī)構(gòu)投資者、順暢的退市渠道，也是必不可少的條件。

　　雖然註冊(cè)制仍任重而道遠(yuǎn)，但中國(guó)股市的市場(chǎng)化改革方向已不可逆轉(zhuǎn)。人們有理由期待，未來(lái)的中國(guó)股市不再坐視優(yōu)質(zhì)上市資源的流失，更能迎來(lái)“海外遊子”們的欣然回歸。記者 潘清、趙曉輝