中國(guó)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的信心正在不斷地增強(qiáng)，而步伐也在不斷的加快。在智聯(lián)招聘、迅雷等企業(yè)紛紛在美國(guó)敲鐘後，上周，天鴿互動(dòng)控股（9158視頻社區(qū)母公司）也向香港聯(lián)交所提交了招股文件並同時(shí)啟動(dòng)了路演，成為了今年中國(guó)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)IPO大軍的新成員。但是當(dāng)中國(guó)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)正忙著在資本市場(chǎng)興風(fēng)作浪的同時(shí)，為了上市而“精心打造”的企業(yè)數(shù)據(jù)和定位則引來(lái)了不少行業(yè)內(nèi)不同的聲音，這其中，9158招股書(shū)內(nèi)容被質(zhì)疑的聲音就特別的大。

　　備受爭(zhēng)議的“行業(yè)第一”

　　即使對(duì)於不少網(wǎng)際網(wǎng)路業(yè)內(nèi)人士來(lái)説，諸如YY娛樂(lè)與9158這樣的語(yǔ)音或視頻秀場(chǎng)模式的發(fā)展在網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)內(nèi)都似乎充滿了神秘感。一方面，其大多數(shù)活躍用戶來(lái)自二三或四線城市等網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)的邊緣業(yè)務(wù)區(qū)域；另一方面，其主營(yíng)業(yè)務(wù)及內(nèi)容的“屌絲化”也離網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)所注重的前沿創(chuàng)新相去略遠(yuǎn)。然而就是這樣一個(gè)神秘的細(xì)分領(lǐng)域，讓歡聚時(shí)代（YY語(yǔ)音母公司）在2012年以10億美元的體量在納斯達(dá)克完成上市，而業(yè)務(wù)相近的天鴿互動(dòng)（9158視頻社區(qū)母公司）也在近期計(jì)劃在香港上市並。

　　據(jù)天鴿互動(dòng)提供的數(shù)據(jù)顯示，相比于歡聚時(shí)代的人民幣18億元，2013年天鴿互動(dòng)旗下包括9158、新浪秀和遊戲等總營(yíng)收共5.48億元確實(shí)不算多。然而天鴿互動(dòng)在招股書(shū)中用了另一種“行業(yè)第一”的説法，淡化了其在收入上的不足。即從用戶支出總額來(lái)看，天鴿互動(dòng)在中國(guó)社交視頻頻道社區(qū)的市場(chǎng)份額于2013年達(dá)33.9%，並同時(shí)表示，最接近他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手于同期的市場(chǎng)份額為23.1%。

　　這樣的“行業(yè)第一”演算法毫無(wú)意外地引來(lái)了歡聚時(shí)代的不滿，YY娛樂(lè)的負(fù)責(zé)人日前對(duì)媒體公開(kāi)表示質(zhì)疑艾瑞報(bào)告的科學(xué)性。“首先，9158招股書(shū)中對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和份額描述，均來(lái)自一份定向的商業(yè)報(bào)告，我們有理由懷疑其科學(xué)性。”歡聚時(shí)代方面認(rèn)為，真實(shí)的歸屬於平臺(tái)收益商的收益被9158在招股書(shū)中故意避開(kāi)了，而重新對(duì)市場(chǎng)做了一個(gè)“來(lái)自用戶的支出市場(chǎng)”的定義，即根據(jù)營(yíng)收倒推算出整個(gè)用戶的支出市場(chǎng)的方式，可堪玩味。“更值得懷疑的是，這種倒推使用的是對(duì)虛擬貨幣的原價(jià)計(jì)算，是否故意略去了其中為行銷而達(dá)成的折價(jià)水分呢？”歡聚時(shí)代方面質(zhì)疑，9158向經(jīng)銷商是折價(jià)銷售虛擬貨幣，而在推算整個(gè)用戶支出市場(chǎng)時(shí)，則是按原價(jià)計(jì)算。那事實(shí)上經(jīng)銷商是否會(huì)原價(jià)銷售這些虛擬貨幣並且全部售出呢？比如庫(kù)存、比如折價(jià)，比如“自消費(fèi)”。“於是我們可以知道，這個(gè)‘用戶支出的市場(chǎng)份額’水分存在哪些地方了。”YY娛樂(lè)方面表示，其質(zhì)疑的問(wèn)題主要在於相關(guān)報(bào)告中在推算9158用戶支出時(shí)出現(xiàn)的三方面偏差：銷售代理對(duì)虛擬貨幣的存貨、虛擬貨幣在銷售中普遍存在的折讓和刺激用戶消費(fèi)的“自消費(fèi)”現(xiàn)象。

　　據(jù)南方日?qǐng)?bào)記者從9158招股書(shū)中了解到，實(shí)際上9158也對(duì)相關(guān)的問(wèn)題進(jìn)行了描述，“為提升我們實(shí)時(shí)社交視頻平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)效率，我們與分銷商合作，分銷商負(fù)責(zé)銷售代理及宣傳職能的日常管理，例如主播招募及市場(chǎng)推廣。分銷商與我們定理年度分銷協(xié)議，據(jù)此，彼等有權(quán)按設(shè)定的折扣基準(zhǔn)向我們購(gòu)買虛擬貨幣。彼等其後與負(fù)責(zé)向終端用戶銷售的銷售代理訂立二級(jí)分銷協(xié)議。我們平臺(tái)的主播、用戶、分銷商、銷售代理與其他參與者（例如室主）之間的互動(dòng)已形成一個(gè)獨(dú)特的成熟系統(tǒng)。”天鴿互動(dòng)與分銷商、銷售代理、主播、房主所謂“獨(dú)特的成熟系統(tǒng)”即成了許多質(zhì)疑的落腳點(diǎn)。

　　暗藏不露的“分銷商隱患”

　　相對(duì)於來(lái)自歡聚時(shí)代的“口水”，9158面臨更大的“問(wèn)號(hào)”則是對(duì)其分銷商模式的質(zhì)疑。“這種模式有一定的兩面性。”網(wǎng)際網(wǎng)路分析人士梁明亮在接受南方日?qǐng)?bào)記者採(cǎi)訪時(shí)表示，隨著目前國(guó)內(nèi)“凈網(wǎng)行動(dòng)”的不斷滲入，類似9158和YY娛樂(lè)這樣的秀場(chǎng)類網(wǎng)站都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是天鴿互動(dòng)的組織架構(gòu)的特殊性，即上文中所説的飽受質(zhì)疑的“獨(dú)特的成熟系統(tǒng)”，從某種程度上可以説保障了其發(fā)展的安全性。據(jù)梁明亮介紹，天鴿互動(dòng)與旗下的四個(gè)分銷商以及分銷商與銷售代理的關(guān)係不過(guò)是一紙合同，各方的獨(dú)立性都極強(qiáng)。倘若秀場(chǎng)房間內(nèi)生成的內(nèi)容出現(xiàn)了問(wèn)題，也是先由主播和房主承擔(dān)，分銷商可通過(guò)停止虛擬貨幣銷售實(shí)現(xiàn)關(guān)係隔離，而再向上追溯，天鴿也可以通過(guò)接觸合同的方式排除責(zé)任。

　　然而這樣一種責(zé)任關(guān)係雖然巧妙地實(shí)現(xiàn)了安全，卻存在真正有礙發(fā)展的分銷商獨(dú)立隱患。“目前分銷商的數(shù)量也只有4個(gè)，每家分銷商手下有300名左右的銷售代理和6500名左右的秀場(chǎng)。利益分配上也是天鴿互動(dòng)的營(yíng)收收入係分銷商30%-40%的比例分成，據(jù)了解，2013年四大分銷商佔(zhàn)據(jù)虛擬貨幣銷售總收入的68.4%。並且分銷商才是真正掌握秀場(chǎng)和主播這些業(yè)務(wù)資源的角色，那這樣看來(lái)，天鴿互動(dòng)尚有會(huì)被架空的質(zhì)疑。如果能長(zhǎng)久以往不在利益分配與所得上出問(wèn)題，那上市公司定需要與分銷商有更深層次的關(guān)係而非名義上的獨(dú)立性才可維持。”梁明亮認(rèn)為，過(guò)於強(qiáng)大的分銷商也對(duì)9158本身構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，天鴿在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了四點(diǎn)，第一、分銷商符合網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)慣例；第二、分銷商與天鴿利益一致；第三、分銷商並非最終用戶；第四、以往曾與分銷商終止過(guò)合作。雖然從天鴿互動(dòng)招股書(shū)輕描淡寫地描述上看來(lái)，外界的擔(dān)心似乎無(wú)足輕重，但是天鴿互動(dòng)CEO傅政軍也曾經(jīng)坦言“有些人以為這個(gè)行業(yè)很賺錢，實(shí)際上非常難賺錢，毛利率並非外界想像的那麼高。”

　　南方日?qǐng)?bào)記者 葉丹 實(shí)習(xí)生 孫心悅