360與小米正在爭奪第四個席位。一年的時間，還未見到真金白銀的搜索業(yè)務(wù)成功推動360股價飆升，一度上漲到81.38美元，市值達(dá)100.4億美元，成為中國市值第四的網(wǎng)際網(wǎng)路公司；而成立三年多的小米剛剛獲得新一輪投資，被估值100億美元，僅次於阿裏集團(tuán)、騰訊、百度。

　　在硬體領(lǐng)域，小米的身價幾乎已經(jīng)買得下一家黑莓（市值75億美元）加HTC（市值42億美元），逼近150億美元市值的諾基亞，而在中國的硬體公司中，它僅次於聯(lián)想集團(tuán)。

　　看上去，中國網(wǎng)際網(wǎng)路的競爭還是繞回到了一張桌子——TABLE(騰訊、阿裏、百度、雷軍係和周鴻祎) 。不過，和已經(jīng)讓投資者實實在在獲利的奇虎360相比，站在風(fēng)口的小米，真金還是泡沫，真正的投資回報仍要看未來。

　　3年身價暴漲39倍

　　小米每輪融資都是“三級跳”。2010年底，小米公司完成金額4100萬美元的A輪融資，估值2.5億美元；2011年12月，小米公司獲得9000萬美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米公司融資2.16億美元，估值40億美元。成立3年多的時間，小米的身價上漲39倍。

　　在投中集團(tuán)高級分析師宋紹奎看來，如果用網(wǎng)際網(wǎng)路定義小米，它的百億美金估值並不算離譜。“百度預(yù)計今年營收300億美元，目前市值500億美元；阿裏預(yù)計今年收入500億美元，市值在800億~1000億美元，小米今年預(yù)計收入將達(dá)45億美元，如向百度、阿裏看齊，基本可對應(yīng)百億估值。”

　　但宋紹奎認(rèn)為，此時投資小米更像是“賭一把”。“這就像阿裏在金融領(lǐng)域的地位獨一無二，無法用標(biāo)準(zhǔn)行規(guī)去定義或約束它；對強調(diào)硬體+軟體+服務(wù)‘鐵人三項’的小米而言，軟體服務(wù)仍在投入，但已有硬體業(yè)務(wù)支撐運轉(zhuǎn)，用性價比滿足了用戶的個性化訴求，即使挑戰(zhàn)者眾卻鮮有成功案例，它在網(wǎng)際網(wǎng)路與手機領(lǐng)域獨特性的故事給了投資者極大的想像空間，也決定了它的高估值。”

　　這家成立三年多的創(chuàng)業(yè)公司確實增長兇猛。不久前的小米內(nèi)部舉行慶功會，小米CEO雷軍會上透露2013年上半年業(yè)績達(dá)132.7億，共售出703萬部手機，上半年營收超去年全年126億。截至2013年6月底，包括中國大陸、香港地區(qū)、臺灣地區(qū)三地小米共有1422萬手機用戶。

　　在今年第二季度，小米累計售出440萬部手機，超過蘋果在中國的430萬部銷量。

　　這背後是供應(yīng)鏈資源改善、産能、倉儲物流能力等環(huán)節(jié)的支撐。在産能方面，小米手機在南京的英華達(dá)代工廠負(fù)責(zé)人5月份對記者透露，英華達(dá)加上富士康的生産線，小米手機每月出貨量達(dá)到了150萬部，峰值時能達(dá)到200萬部。

　　但小米的估值不只建立在手機硬體上，小米平板和小米電視即將面試。而不久前主打千元低價策略的紅米，已經(jīng)開始在三四線城市的低端用戶上加緊收割。

　　而如果按照電商估值，雷軍稱小米目前已經(jīng)是中國第三大電子商務(wù)公司，每月營收已超過320萬美元，而明年年底有望達(dá)到2100萬美元至2400萬美元。

　　另一方面，或許是投資人對雷軍本身和他圈內(nèi)資源的看重。雷軍是小米的創(chuàng)始人，同時也是金山董事長，騰訊目前又持有金山軟體約15.86%股份；而另一方面，雷軍係下YY、UC、凡客誠品等之間互相借力行銷早已輕車熟路。

　　此前，一位正在用網(wǎng)際網(wǎng)路思路做硬體的創(chuàng)業(yè)者告訴記者，儘管産品不同，且與小米的模式類似，但每每遇到投資人，被問得最多的問題還是：“創(chuàng)始人在網(wǎng)際網(wǎng)路圈的名氣和背景是否足夠大？是否具有類似雷軍那樣合縱連橫的能力？”

　　真正價值不到估值一半？

　　雷軍曾總結(jié)小米半年過100億收入的秘密，有六個關(guān)鍵因素：電子商務(wù)的威力;社交媒體的威力;把手機當(dāng)電腦做;發(fā)動群眾運動做手機;粉絲經(jīng)濟;在中國的一個矽谷式創(chuàng)業(yè)故事。而這些表現(xiàn)背後，則是“參與感”。

　　這些成功的因素背後，是否能夠支撐小米百億美金的市值？

　　在艾媒諮詢CEO張毅看來，“如果橫向和黑莓、諾基亞對比，小米的估值確實存在虛高。”

　　在國內(nèi)，小米還有不少競爭對手需要戰(zhàn)勝。第三方數(shù)據(jù)顯示，在今年第二季度，三星、聯(lián)想、酷派分別以18.6%、12.4%、11.2%的份額位列前三，小米以2.5%的市場份額排在第十位。

　　張毅認(rèn)為，小米未來遇到最大問題在於，是否能夠在高性價比上繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。硬體已然成了紅海，小米在性價比方面的優(yōu)勢，競爭對手花費兩年的時間或?qū)研∶桌剑涣硪环矫鎰t在於，接下來小米如何調(diào)整自己的商業(yè)節(jié)奏，未來軟體和服務(wù)的盈利能力能否跟上，小米構(gòu)建的生態(tài)能否支撐起小米不靠硬體靠軟體、服務(wù)賺錢的商業(yè)模式。

　　此外，和三星的機海戰(zhàn)術(shù)類似，小米靠紅米等中低端手機搶佔市場份額，但目前真正能夠賺取利潤的仍是價格在1999元左右的米2、未來的米3等産品，未來如何保持手機創(chuàng)新的領(lǐng)先性，硬體風(fēng)險仍是小米最大的風(fēng)險。

　　從上述角度來看，張毅認(rèn)為，目前小米真正的價值不到它百億估值的一半。

　　而對於小米最大的創(chuàng)新——“鐵人三項”，把軟體、硬體、網(wǎng)際網(wǎng)路全部融為一體，雷軍自己也稱，“鐵人三項”的能量到今天為止還沒有完全給外界展示出來，可能還需要兩年，所以小米今天的當(dāng)務(wù)之急是把這個模式完全跑順暢。

　　易觀智庫高級分析師王珺則認(rèn)為，小米在手機技術(shù)及專利的積累、售後服務(wù)保障，以及傳統(tǒng)渠道拓展上還存在差距。

　　另一個值得注意的數(shù)字是，在經(jīng)過了幾年高達(dá)4倍的估值增幅後，今年小米的估值增幅降到2.5倍。

　　對於估值的變化，宋紹奎稱，這意味著投資人看到小米目前中短期有成長空間，但根據(jù)對未來市場的期望值，結(jié)合當(dāng)前發(fā)展的速度對估值進(jìn)行了修訂。“儘管小米的估值方式向百度、阿裏看齊，但後者業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，而小米仍處投入期，此外，在幾輪投資過後，投資人不得不考慮將來的退出問題，再往後小米繼續(xù)獲得高倍估值成長的可能性減小。

　　宋紹奎認(rèn)為，目前小米硬體的生産模式是外包為主，對供應(yīng)鏈控制力相對較弱，當(dāng)小米銷售量到幾十萬到幾百萬等級，問題不會凸顯，但未來增至上千萬時，供應(yīng)鏈的考驗又將變得嚴(yán)峻。

　　但他同時認(rèn)為，未來小米更大的成長空間或?qū)碜造稄囊粋€手機單點，擴展到通往電視螢?zāi)坏榷鄠€智慧終端以及以手機為核心的周邊應(yīng)用與市場，如小米盒子、活塞耳機等。去年小米在配件上的收入已達(dá)6億元，而今年有望超過10億的規(guī)模。

　　此外，小米內(nèi)部人士透露，MIUI系統(tǒng)今年月流水已經(jīng)達(dá)到2000萬，小米在手遊廠商的渠道地位正變得越發(fā)重要。此前樂逗遊戲創(chuàng)始人高煉惇告訴記者，除了360、91、UC九遊等幾大平臺外，小米的渠道給手遊帶來的用戶規(guī)模和收入正在快速成長，而伴隨手遊市場的爆發(fā)，未來小米在手遊渠道變現(xiàn)的潛力不可限量。

　　而按照小米目前的發(fā)展速度，雷軍預(yù)計，明年小米的營收將超500億元，預(yù)計2015年~2016年將有望實現(xiàn)千億元的銷售額。