美國聯(lián)邦儲備委員會29日宣佈10月結(jié)束資産購買計劃，但將繼續(xù)維持所持到期證券本金進行再投資的政策。這標誌著美國貨幣政策逐步向正常化邁進，但結(jié)束購債計劃並不代表美聯(lián)儲會立即收緊貨幣政策。

　　 在後QE時代，當流動性不如往昔充裕之時，資金對中概股的追捧將進一步趨於理性。與之形成對比的是，近期各方對中國股市的好感度正在升溫。

　　 美聯(lián)儲宣佈結(jié)束資産購買計劃

　　美聯(lián)儲當天在結(jié)束貨幣政策例會後發(fā)表聲明説，9月以來的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟繼續(xù)溫和擴張，就業(yè)市場進一步改善，家庭開支溫和增長，企業(yè)固定投資增加，但房地産市場復蘇仍然緩慢。此外，美國通脹水準一直低於美聯(lián)儲2%的長期目標，但長期通脹預期保持穩(wěn)定。

　　9月中旬貨幣政策例會聲明稱美國勞動力資源遠未被充分利用，但美聯(lián)儲29日表示，一系列就業(yè)指標顯示美國勞動力資源未被充分利用的情況已有所緩解，自推出本輪資産購買計劃以來，就業(yè)市場前景顯著改善。

　　美聯(lián)儲2012年9月推出第三輪量化寬鬆措施，當年８月美國失業(yè)率為８.１％，而今年９月美國失業(yè)率已降至５.９％。此外，新增就業(yè)今年也保持強勁增長，在截至９月底的過去一年，美國非農(nóng)部門月度平均新增就業(yè)崗位２１.３萬個，為１９９８年以來最強勁增長。

　　美聯(lián)儲在聲明中説，美國經(jīng)濟的潛力將有能力支援實現(xiàn)就業(yè)最大化和通脹目標。

　　美聯(lián)儲重申，在結(jié)束資産購買計劃之後，仍有必要把聯(lián)邦基金利率接近於零的水準保持相當一段時間。美聯(lián)儲強調(diào)，如果美國就業(yè)目標以及通脹目標的實現(xiàn)快於美聯(lián)儲預期，那麼美聯(lián)儲啟動加息的時間可能會早于現(xiàn)在的預期。

　　隨著近期美國經(jīng)濟重拾復蘇勢頭，美聯(lián)儲內(nèi)部正就何時啟動加息進行辯論。多數(shù)市場人士預計美聯(lián)儲將於明年年中啟動加息。

　　 格林斯潘：結(jié)束QE將引發(fā)市場動蕩

　　 據(jù)彭博社29日晚間消息，美聯(lián)儲前主席格林斯潘稱，他不認為美聯(lián)儲能夠退出長達數(shù)年的超級刺激項目而不引發(fā)金融市場動蕩。

　　格林斯潘在紐約論壇上表示：“市場會平靜嗎？我不認為這是可能的。”

　　格林斯潘稱，美聯(lián)儲QE項目在抬高資産價格方面“超級成功”，卻沒能刺激實體經(jīng)濟的有效需求。

　　他稱，美聯(lián)儲債券購買項目對市盈率、房地産市場資本利率和全球收入/收益資産有“主要影響”，這主要是通過“壓低長期資産的實際收益率來實現(xiàn)的”。

　　格林斯潘稱，“QE項目在需求方面沒有獲得成功有一個主要原因，你基本上看到的是資産膨脹，美聯(lián)儲資産負債表膨脹，僅僅這兩項數(shù)據(jù)發(fā)生了變化。”

　　 在“後QE時代”該投什麼？中國又如何防範、應對溢出效應？這已是不可回避的問題。

　　儘管市場深諳一個道理——“退或不退，美聯(lián)儲曾釋放的流動性都在那裏”，但凝神思索一下“後QE時代”的投資邏輯也符合“天晴還須防雨天”的中國傳統(tǒng)智慧。

　　 入股棄債切忌黃金？

　　此前兩次美聯(lián)儲撤出QE時，都引發(fā)了股市大跌。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，美聯(lián)儲結(jié)束QE時，股市累計跌幅為27.5%。不過，本次結(jié)束QE的情況略有不同。經(jīng)歷了三輪QE，復蘇的勢頭較前兩次進一步鞏固，且QE遺留給美聯(lián)儲的4萬多億美元資産今後可能依然會刺激美國經(jīng)濟發(fā)展。

　　美聯(lián)儲主席耶倫（JanetYellen）在上月的新聞發(fā)佈會上表示，“美聯(lián)儲會將資産負債表規(guī)模恢復至歷史平均水準可能要到十年。”她指出，是否將持有債券再投資取決於金融條件和經(jīng)濟前景。

　　除結(jié)束QE之外，最大的關(guān)注焦點為加息時點，許多投資者擔心加息將影響美國股票。但從美聯(lián)儲于2004年~2006年期間加息的經(jīng)驗來看，美國股票受短暫影響，其後又重拾升勢。

　　而在加息環(huán)境下，希望實現(xiàn)回報的投資者或可締造收益。其中，股息動力便是其中一大機遇。美國企業(yè)目前的財政狀況是數(shù)十年來最穩(wěn)健的，然而派息率仍然低於歷史平均水準。自1990年以來，派息率平均為55%，而現(xiàn)時僅約為35%，反映美國市場為投資者提供的派息機會日增。

　　包括高盛在內(nèi)的多家投行認為，美股牛市遠未結(jié)束，年底前可能還將創(chuàng)出新高。據(jù)悉，股份回購是推動市場持續(xù)上漲的重要力量。美國1500家企業(yè)目前持有1.7萬億美元現(xiàn)金，這部分資金是市場的強大動力。此外，最近數(shù)據(jù)顯示美國企業(yè)也開始將現(xiàn)金用於增加資本支出，最近幾個季度非住宅資本開支恢復上升。

　　此外，與美股相關(guān)的另一項重要參數(shù)是美元走勢。儘管近期美元指數(shù)跌破86，但主流觀點認為美元中期內(nèi)仍將繼續(xù)走強，而美國與世界其他地區(qū)的貨幣政策分化是美元走強的主要原因。

　　如果美元和美股確實繼續(xù)衝高，則黃金作為避險資産必會貶值。分析人士指出，美國結(jié)束QE的決議可能助金價破位，並開啟單邊上行走勢，但此後仍然看跌。

　　“黃金之前的漲勢多來源於QE印鈔導致美元貶值，且當前大宗商品趨勢偏熊，技術(shù)性缺口不大、需求不強，美債也可能隨著美國的進一步復蘇而失寵，因此長期而言，我不看好原油、黃金、債券等資産。”CFA協(xié)會亞太區(qū)董事總經(jīng)理施博文（PaulSmith）在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示。

　　美銀美林（BOAMerrillLynch）指出，黃金價格的近期回調(diào)性上漲幅度可能比較可觀，但勢頭並不會過猛，況且接下來就會重拾跌勢。而一旦近期回調(diào)性上漲完成，黃金價格恐怕就會下跌至6月13日低點1180.00美元/盎司，甚至為956美元/盎司敞開大門。

　　“美聯(lián)儲印鈔機這個大利好不再，金價易跌難漲，千萬別學大媽們?nèi)岦S金，除非你要當它是傳家寶，那就另當別論了。”業(yè)內(nèi)分析師的一句戲話也並非沒有真意。

　　中概股或受冷落重新鎖定A股？

　　“儘管美國結(jié)束QE後對其資本市場究竟將有多少衝擊，目前尚難下定論，但國際資金可能出於保險考慮，將更多投資于美國本土的上市企業(yè)，冒險投資中概股的風險偏好可能會受到抑制。”業(yè)內(nèi)人士對記者表示。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，中概股短期表現(xiàn)雖可圈可點，但長期走勢仍令人堪憂。“從1993年到2013年至少有168家中國企業(yè)在美國上市，從招股價到交易首日結(jié)束的平均收益為20%，幾乎等同於美國公司的上市日收益。但做長線的投資者日子並不好過，在接下來的三年中，這些168家中國IPO的平均回報是-3.6%，平均每年約-1.2%。如果有投資者在買中國IPO的同一天買美國市場指數(shù)（如標準普爾500指數(shù)基金），並持有相同的時間（三年內(nèi)，除非三週年之前摘牌），能賺取23%，每年約8%。換言之，中國的IPO在新股上市後三年的表現(xiàn)落後於美國市場每年約9%。”上海交通大學上海高級金融學院（SAIF）會計學副教授朱蕾此前撰文表示。

　　順著這一邏輯，在後QE時代，當流動性不如往昔充裕之時，資金對中概股的追捧將進一步趨於理性。與之形成對比的是，近期各方對中國股市的好感度有所升溫。

　　“我長期看好中國股市，當前利率較低、資金面相對寬裕。對於中國投資者而言，尋覓高品質(zhì)、高收益的股票是主要投資策略，成長性股票在當前環(huán)境可能不是安全選擇。”施博文告訴記者。

　　中國如何長期作戰(zhàn)？

　　視角從微觀轉(zhuǎn)向宏觀，對於美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，當前中國外匯儲備規(guī)模充裕、資本賬戶開放度較低，因此退出QE對中國的溢出效應有限，但風險猶存。

　　QE告終將導致美元升值，由於人民幣匯率與美元掛鉤，這或?qū)е氯嗣駧庞行R率上升，不利於中國的出口；此外，中國外匯儲備已接近4萬億美元，其中美元資産（美國國債）佔較大份額。美聯(lián)儲結(jié)束QE導致美債收益率上升，這將使中國持有的長期債券價格大幅下滑，使外匯儲備“縮水”。各界專家表示，當前人民幣國際化的步伐是時候邁得更大一些了。

　　“中國對外資産與負債的結(jié)構(gòu)不合理，這一風險在美國關(guān)閉寬鬆閘門後或?qū)⒃桨l(fā)凸顯，因此人民幣國際化的步伐應當加速。”上海發(fā)展研究基金會副會長兼秘書長、卓越發(fā)展研究院院長喬依德告訴本報記者。

　　2013年，中國對外資産大部分是外匯儲備，外匯儲備中大部分是美國國債。而中國的對外負債，即外商直接投資（FDI）佔了約60%。相較而言，美國的資産和負債就比較平均。“根據(jù)外匯管理局公佈的二季度數(shù)據(jù)，中國凈資産約1.9萬億，但凈投資收益大體每年都是負的，因為中國對外資産負債結(jié)構(gòu)不對。他國直接對華投資的收益會比較高，而中國大部分資産收益較低，這樣凈投資收益就是負的，這是一個很大的問題。因此，要防範美國的溢出效應，推動人民幣國際化、引導中國企業(yè)走出去是當前的關(guān)鍵。”喬依德表示。

　　 QE成過去時黃金難獲涅槃重生

　　 黃金市場的關(guān)注焦點都集中在美聯(lián)儲議息會議，金價在會議前也呈窄幅波動，靜候會議結(jié)果。筆者以為，不論美聯(lián)儲是否退出量化寬鬆政策（QE），對於黃金市場的操作都很難産生影響。

　　 進入10月份，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢。其中，勞動力市場公佈的數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人。10月3日公佈的美國9月份的失業(yè)率僅有5.9%，為2008年8月以來的新低。ADP公佈的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7至9月美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別為1.1702億人、1.1722億人、1.1743億人，不但呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢，而且連創(chuàng)歷史新高。10月份公佈的三次初請失業(yè)金人數(shù)分別只有28.7萬人、26.6萬人、28.3萬人，而從次貸危機至今年三季度以來的平均初請失業(yè)金人數(shù)在40萬人之上，30萬人以下的水準即使放在世紀之初，也是較低水準。雖然數(shù)據(jù)不能完全體現(xiàn)就業(yè)市場的“品質(zhì)”（比如企業(yè)更傾向雇傭臨時員工或者就業(yè)者待遇下降），但是就業(yè)市場“數(shù)量”的表現(xiàn)非常強勢，已經(jīng)足夠説明美國的勞動力市場走出陰霾，呈現(xiàn)向好的局勢。

　　 此外，密歇根消費者信心指數(shù)為86.4，為2007年8月以來的新高，和次貸危機爆發(fā)前基本相當，説明目前消費者對於整體市場的信心已基本回歸到了經(jīng)濟危機之前的水準。由於美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，市場普遍認為，美聯(lián)儲在10月29日的議息會議上將會停止最後保留的每個月150億的購債規(guī)模。筆者不敢在這裡信誓旦旦地説美聯(lián)儲一定會結(jié)束QE，但是從一系列強勢的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲並不難做出終止QE的決定。此外，筆者認為美聯(lián)儲只保留了150億的購債規(guī)模，QE早已名存實亡，對於市場的影響更多的是存在於心理層面而非經(jīng)濟實體，即使美聯(lián)儲不退出QE，在強勢的美國經(jīng)濟和疲軟的歐洲經(jīng)濟面前，美元也很難出現(xiàn)大幅下挫。而美聯(lián)儲退出QE，對於市場的影響也相對有限，更多的是對於市場預期的兌現(xiàn)，對於美元指數(shù)的影響可能只是一個大幅的反彈甚至高開低走。

　　 在一片利好的數(shù)據(jù)之中仍然有表現(xiàn)不佳的。美國9月份核心消費者物價指數(shù)（CPI）為1.7%，仍然處在2%的目標之下。此外，美國的貿(mào)易數(shù)據(jù)仍然不夠理想，對於美國的經(jīng)濟復蘇仍然産生了抑製作用。因此，我們認為美國的經(jīng)濟復蘇已經(jīng)確立，但是仍然沒有想像的那麼理想，這可能會影響美聯(lián)儲官員對於何時加息的決定。並且，筆者認為由於美聯(lián)儲退出QE之後，市場有一定的適應期，如果美聯(lián)儲在短時間內(nèi)再加息，對於市場的衝擊太大，不利於經(jīng)濟的復蘇。因此，我們認為即使美聯(lián)儲退出QE，美國進入加息期也不會早過明年三季度，後期美元指數(shù)雖然逞強的概率較大，但是很難出現(xiàn)大幅的上漲。

　　 綜上，我們認為，由於QE的規(guī)模只有150億，因此，退出QE與否很難對市場産生長期影響。考慮到短時間內(nèi)美國需要時間來驗證其經(jīng)濟復蘇狀況和消化退出QE對於市場的影響，美國進入加息期仍然有一段時間，美元很難出現(xiàn)大幅的上漲。所以，我們認為，不論QE是否退出，黃金的操作思路仍然以做空為主，但是下跌的空間相對有限。（綜編）