□張茉楠（中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）

　　在金融危機過去五年之後，美聯(lián)儲終於啟動量化寬鬆（QE）退出的步伐。12月19日，美聯(lián)儲宣佈將把每個月購買債券的規(guī)模從850億美元削減至750億美元，這意味著全球貨幣金融環(huán)境將發(fā)生重大變化。

　　儘管此次伯南克表示在2015年之前不會加息，但事實上，隨著美聯(lián)儲進一步縮減QE，美國國債收益率上升將是不可避免的大趨勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，當前美國十年期國債2%的收益率水準處於絕對歷史大底水準，但這種低利率是不可持續(xù)的，根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）預計，美國十年期國債收益率可能在未來五年中高於5%的水準。由於全球利率是以美國利率為基準的體系，隨著美國真實利率上行，全球低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)結束，這將會大大抬高中國利率的整體水準。

　　利率上升或進一步推升全球的尾部風險，美國債券利率上升意味著全球融資成本的上升以及全球資産的重新配置，這勢必改變?nèi)蛸Y金的風險偏好，使包括新興經(jīng)濟體股市、黃金等貴金屬、金融資産、非美貨幣等在內(nèi)廣義資産價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　全球貨幣金融環(huán)境以及資本流向的改變對中國而言意味著更大的挑戰(zhàn)：一方面，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整期過程中，跨境資金“大進大出”很可能將加大中國經(jīng)濟復蘇進程、貨幣政策操作以及結構轉(zhuǎn)型的壓力。

　　而另一方面，美國及全球真實利率的上升也勢必大大抬高中國利率的整體水準，特別是在當前國內(nèi)流動性出現(xiàn)結構性緊張、社會融資成本總體上升以及利率市場化推進的大的背景下，中國未來的錢可能會變得更加昂貴。這對於實體部門而言，資金成本上升與利潤下降之間矛盾將會變得愈發(fā)突出，變革期的中國將不可避免地經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。