近期全球市場(chǎng)最大事件無疑是二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會(huì)議。之所以重要，是因?yàn)槿蛑饕髧呢?cái)政和貨幣政策領(lǐng)導(dǎo)人們非常正式地討論了匯率問題。而匯率問題之所以必須討論，並且需要對(duì)政府行為進(jìn)行規(guī)範(fàn)，是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，為了加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者助推本國經(jīng)濟(jì)成長，有些國家的領(lǐng)導(dǎo)人公開聲明干預(yù)匯率，主張採取貨幣貶值戰(zhàn)略。而這一風(fēng)潮一旦蔓延，西方主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)採取競爭性貨幣貶值策略，有可能出現(xiàn)以貨幣或匯率為武器的“戰(zhàn)爭”。

　　嚴(yán)格地説，西方國家貨幣政策管理當(dāng)局實(shí)行弱勢(shì)匯率政策是情有可原的，因?yàn)榻^大多數(shù)西方國家的匯率水準(zhǔn)都存在高估的問題。匯率是國際間勞動(dòng)力價(jià)值比較的尺度。西方國家的勞動(dòng)力價(jià)值普遍存在問題，匯率自然被高估。但是，由於現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)力價(jià)值的彈性很大，勞動(dòng)力價(jià)值溢價(jià)率較高的國家，可以忍受較高的匯率。同時(shí)必須承認(rèn)，較高的匯率水準(zhǔn)可以交換到更多的資源和財(cái)富。因此匯率是雙刃劍，高有高的好處，低有低的長處。最典型的匯率“內(nèi)部之爭”表現(xiàn)在歐元區(qū)，以德國為代表的勞動(dòng)力附加值較高的國家可以容忍歐元較高匯率，甚至希望歐元適度地升值；但以法國為代表的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)國家，由於勞動(dòng)力價(jià)值的附加率水準(zhǔn)較低，因此希望歐元匯率走弱。

　　相對(duì)於新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，西方國家整體匯率都存在高估的現(xiàn)實(shí)，具體表現(xiàn)就在於它們傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中諸多産業(yè)相對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家競爭力越來越低，因此不得不紛紛採取超寬鬆貨幣政策，以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在我看來，超寬鬆是沒有辦法的辦法，甚至很可能是一枚苦果。可以預(yù)計(jì)，超寬鬆的貨幣政策必將導(dǎo)致流動(dòng)性氾濫，導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值。很可能是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇，資産泡沫卻已經(jīng)導(dǎo)致金融體系崩潰。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯鏈中，往往將貨幣政策寬鬆與經(jīng)濟(jì)刺激聯(lián)繫在一起，認(rèn)為釋放流動(dòng)性將導(dǎo)致貸款更容易，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以加快發(fā)展。根據(jù)這個(gè)理論，各國貨幣當(dāng)局對(duì)超寬鬆貨幣政策往往採取容忍態(tài)度，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值，同時(shí)也容忍別國貨幣也可以適度地貶值。

　　大家都超寬鬆，都希望自己的貨幣匯率適度貶值，結(jié)果你先貶值，他後貶值，最後等於回到原點(diǎn)，只能無限期地維持超寬鬆，甚至更寬鬆，結(jié)果是西方國家貨幣匯率集體貶值，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家貨幣不得不升值。而若新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家也採取超寬鬆貨幣政策，等於世界幾乎所有的貨幣都將貶值，大宗商品市場(chǎng)和資源品市場(chǎng)將維持“超級(jí)大牛市”，將泡沫越做越大。

　　實(shí)際上，希望通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)往往事與願(yuàn)違，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，寬鬆的貨幣政策有利於刺激本國經(jīng)濟(jì)，但仔細(xì)地分析，寬鬆的貨幣政策利弊參半，甚至弊端明顯。流動(dòng)性氾濫未必能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得更多的流動(dòng)性，由於虛擬金融市場(chǎng)存在，而且虛擬金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大，獲利機(jī)會(huì)更多，因此流動(dòng)性往往先去虛擬金融市場(chǎng)，未必能夠刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如美國已經(jīng)連續(xù)推出多輪量化寬鬆，美國經(jīng)濟(jì)僅僅實(shí)現(xiàn)了溫和復(fù)蘇，而且其復(fù)蘇最快的還不是傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)近兩年來放出的流動(dòng)性比美聯(lián)儲(chǔ)更多，但歐元區(qū)國家的貸款量並沒有顯著增加，相反卻因?yàn)閰R率市場(chǎng)混亂，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)無所適從，虧損面還在擴(kuò)大。更壞的結(jié)果是，西方國家貨幣競爭性貶值，最終導(dǎo)致匯率大戰(zhàn)的惡性迴圈。當(dāng)然，目前距離“貨幣戰(zhàn)爭”還很遠(yuǎn)，各國政府還處於干預(yù)匯率階段，各國貨幣也處於“公允價(jià)”區(qū)間內(nèi)。問題是，干預(yù)若沒有效果，可能會(huì)出現(xiàn)各國操縱匯率的現(xiàn)象。G20會(huì)議沒有指責(zé)日本開大馬力印鈔，實(shí)際是提高了對(duì)政府操縱匯率的容忍度。未來一段時(shí)間，西方國家匯率水準(zhǔn)劇烈波動(dòng)是可以預(yù)期的。

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